Waarom de VS er zo lang over doet om een ​​digitale dollar op te bouwen?

Wat is er gebeurd

Op januari 20^th In 2022 publiceerde de Amerikaanse Federal Reserve Board zijn eerste conceptdocument voor een CBDC, een belangrijke innovatie voor de toekomst van de dollar. Het definieert een CBDC als een "digitale verplichting van de Federal Reserve die algemeen beschikbaar is voor het grote publiek" en als zodanig "analoog zou zijn aan een digitale vorm van papiergeld". De genoemde voordelen van een Amerikaanse CBDC zijn onder meer dat huishoudens en bedrijven rechtstreeks worden voorzien van een handige elektronische vorm van centralebankgeld, met voldoende liquiditeits- en beveiligingsmechanismen. Het zou een platform bieden voor het innoveren van financiële producten en diensten, het bevorderen van snellere en goedkopere betalingen in binnen- en buitenland en het bevorderen van financiële inclusie.  

Aan de andere kant stelt een Amerikaanse CBDC ook risico's en beleidsvragen met betrekking tot de impact ervan op de structuur van de financiële markt, de kosten en beschikbaarheid van krediet, de veiligheid en stabiliteit van het financiële systeem en de doeltreffendheid van het monetair beleid.

Om een ​​CBDC-implementatie in de VS door te laten gaan, moeten de voordelen groter zijn dan de risico's. De prioriteiten van de Fed voor een CBDC-ontwerp zouden zijn om privacybescherming te garanderen, een intermediaire structuur waar gespecialiseerde externe partijen privacykwesties met betrekking tot financiële transactiegegevens zouden aanpakken, een brede overdraagbaarheid om toegankelijkheid te garanderen, en robuuste identiteitsverificaties van gebruikers voor de doeleinden van AML/CFT. [1]

Voor het laatste nieuws, marktinzicht en diepgaande analyses kunt u zich abonneren op onze premium onderzoeksservice, Forbes CryptoAsset en Blockchain-adviseur.

hoofdrolspelers

Jerome Powell Voorzitter, Federal Reserve

Janet L Yellen Minister van Financiën; President's Working Group on Financial Markets (PWG) bijeengeroepen 

Chris Giancarlo Uitvoerend voorzitter, The Digital Dollar Project; Voormalig voorzitter, US Commodity Futures Trading Commission (CFTC)

Robert Bank CEO, Boston Fed

Bredere context

CBDC's komen eraan en de vraag is niet meer of maar wanneer. Op 8 december^th In 2021 hield de House Financial Services Committee een hoorzitting over digitale activa, grotendeels als een educatieve sessie waar congresvertegenwoordigers vragen stelden aan senior executives van het ecosysteem van digitale activa. Een van de belangrijkste zorgen was hoe de wereldwijde dominantie van de dollar kon worden behouden, met name in de context van snelle CBDC en bredere ontwikkelingen op het gebied van cryptocurrency. Een groot deel van de regelgevingsdiscussie over stablecoins, die sinds het eerste Libra-voorstel[2] op de voorgrond kwam en een belangrijk aandachtsgebied blijft, zou ook van toepassing zijn op een Amerikaanse CBDC, gezien de parallellen in structuur en gebruikssituaties.  

De VS zijn traag met het spelen van deze nieuwe technologie.[3] De conceptpaper van de Fed werd al sinds de zomer van 2021 verwacht en in september maakte Fed-voorzitter Jerome Powell een inschatting van de kosten en baten van een CBDC bekend. Gedurende enkele maanden hadden Amerikaanse regelgevers niet eens licht geworpen op hoe zo'n digitaal token eruit zou kunnen zien, wat leidde tot bezorgdheid van sommige geïnteresseerde partijen en vermoedens van een gebrek aan overeenstemming over een CBDC-vooruitzichten. Zo introduceerde congreslid Tom Emmer (MN-12) op 06 januari een wetsvoorstel dat zou verbieden dat CBDC's voor particulieren rechtstreeks toegankelijk zijn voor particulieren, ondanks het feit dat de Fed haar eerste CBDC-conceptdocument nog niet had vrijgegeven. 

Terwijl de reactie van Washington op de eerste golf van internet in de jaren negentig was om "geen kwaad te doen", was de reactie op de opkomst van digitale activa vaak om terug te keren naar de status-quo, in tegenstelling tot een dynamische regelgevende benadering die zich aanpast met innovatie . De werkgroep van de Amerikaanse president voor financiële markten (PWG) heeft in november 1990 een rapport over Stablecoins uitgebracht, met aanbevelingen^[4] die waarschijnlijk niet snel zullen worden geïmplementeerd en wijzen op het behoud van de bestaande regelgevende structuur. Hoewel het rapport nauwkeurig de vereisten voor uitgifte, systeemrisico's en mogelijke tekortkomingen van digitaal geld besprak naarmate het een kwestie van algemeen belang wordt, identificeerde het niet volledig de mogelijkheden van het Internet of Value om het financiële systeem te moderniseren.

Het PWG-rapport is een stap in de richting van meer harmonisatie van een regelgevingsaanpak, aangezien er werd samengewerkt met de OCC en de FDIC in de context van een zeer gefragmenteerd regelgevingslandschap. Zonder een samenhangend nationaal beleid of één toezichthoudend orgaan voor activiteiten op het gebied van digitale activa, hebben verschillende Amerikaanse agentschappen op federaal en staatsniveau verschillende graden van toezicht op activiteiten op het gebied van digitale activa. Deze instanties verschillen ook in hun benadering van digitale activa, variërend van handhavingsacties,[5] op maat gemaakte staatsspecifieke regelgevende regimes,[6] interpretatieve brieven,[7] enz. Dit regelgevingslandschap zal waarschijnlijk niet veranderen en ondanks de uitdagingen kan het gunstig zijn met het juiste niveau van samenwerking tussen agentschappen.

Op de lange termijn zou kunnen worden gesteld dat het hebben van meerdere regelgevers een gezonde concurrentie bevordert, wat leidt tot betere reacties van regelgevende instanties. De sterkte van de Amerikaanse kapitaalmarkten was historisch gezien afhankelijk van het robuuste regelgevingskader, dat de normen van veiligheid, geloofwaardigheid en concurrentievermogen heeft gehandhaafd die de dollar de geloofwaardigheid hebben gegeven om geaccepteerd te worden als 's werelds reservevaluta. Met betrekking tot digitale activa hebben verschillende Amerikaanse regelgevers veel tijd en middelen besteed om de ruimte te begrijpen en de groei ervan te ondersteunen.  

Zo heeft de Boston Fed nauw samengewerkt met MIT om technische normen te ontwikkelen voor een Amerikaanse CBDC. Project Hamilton ontwikkelde een platform voor het testen van operaties en het experimenteren met verschillende CBDC-functies. De New York Fed lanceerde ook een New York Innovation Center (NYIC) om samen te werken met de Bank for International Settlements (BIS) Innovation Hub, het Federal Reserve System en experts uit de publieke en private sector om CBDC-gerelateerde innovaties te ontwerpen en ermee te experimenteren. Het Digital Dollar Project heeft verschillende Amerikaanse CBDC-use case-pilots uitgevoerd in de geest van Web 3, in samenwerking met Accenture en andere belangrijke belanghebbenden. Initiatieven als deze kunnen uiteindelijk putten uit het conceptdocument van de Fed als een doordachte analyse en een verdere stap in de richting van afstemming van de belangrijkste belanghebbenden.

“Het Digital Dollar Project prijst het CBDC-beleidsdocument van de Federal Reserve. Terwijl ons land onderzoek doet naar een digitale valuta van de Amerikaanse centrale bank, moeten we ervoor zorgen dat de waarden die tegenwoordig in de dollar zijn verankerd - wereldwijde acceptatie, stabiele economie, de rechtsstaat, vrij ondernemerschap, vrijheid van meningsuiting en ja, individuele privacy – worden omarmd in de digitale toekomst van geld.”            

– Chris Giancarlo, The Digital Dollar Project

Key Numbers

De dollar heeft zijn wereldwijde aanwezigheid in het afgelopen jaar behouden en zelfs versterkt, en bereikte begin 12 het hoogste punt in 2022 maanden. prestaties van andere wereldvaluta's ondersteunen allemaal een marktconsensus voor een sterke dollar tot ver in 2022. Volgens gegevens van het IMF zijn de in dollar uitgedrukte valutareserves wereldwijd gestegen van 6,927.23 miljard in het derde kwartaal van 3 tot 2020 miljard in het derde kwartaal van 7,081.39. Maar op een langere termijn , is het percentage van de totale deviezenreserves in dollars constant gedaald, van 3% in 2021, het jaar waarin de euro werd geïntroduceerd, tot 71% in het derde kwartaal van 1999.

Officiële deviezenreserves per valuta (Amerikaanse dollars, miljarden)

De basis die wordt gelegd voor het Internet of Value, waar geld net als e-mail kan worden uitgewisseld, is ook afhankelijk van de dollar als belangrijkste valuta van internet. CBDC-implementaties over de hele wereld hebben interoperabiliteit nodig met de bestaande op dollar gebaseerde infrastructuur. Zelfs vandaag de dag zijn de meeste stablecoins al gekoppeld aan de dollar en houden ze hun reserves aan in commerciële banken, die uiteindelijk afhankelijk zijn van het Amerikaanse banksysteem en de Fed.[8] De overgrote meerderheid van de stablecoin-reserves wordt in dollars gehouden. Tether, USD Coin en Binance USD zijn de drie belangrijkste stablecoins per marktkapitalisatie, die samen bijna $ 120 miljard vertegenwoordigen. Vandaar dat veel DeFi-applicaties die met deze stablecoins zijn gebouwd, verwijzen naar het concept van CeDeFi (centralized decentralized finance).

Top Stablecoins op marktkapitalisatie (miljarden)

Outlook en implicaties

Verwacht wordt dat een tokenized vorm van de dollar zijn kracht in de toekomst zal bewijzen en zijn traject als 's werelds reservevaluta zal bepalen. Een sterkere reservevaluta komt de VS niet alleen ten goede door de transactie- en leenkosten voor Amerikaanse personen en bedrijven te verlagen, maar ook door de Amerikaanse invloed op het mondiale monetaire systeem te behouden. Dit houdt in dat de onderliggende waarden van vrije markten en individuele vrijheden worden gehandhaafd die essentieel zijn geweest voor het Amerikaanse bestuur en die waarschijnlijk de ontwerpkenmerken van een Amerikaanse CBDC zullen sturen. De Fed, het ministerie van Financiën en de nationale veiligheidsdiensten zullen waarschijnlijk een prominente rol spelen in het traject van soeverein digitaal geld.[9]

Een Amerikaanse CBDC zou huishoudens en bedrijven direct voorzien van een handige, elektronische vorm van centralebankgeld. Hoewel dit niet expliciet door de Fed is vermeld en nog in afwachting is van verdere discussie, lijkt dit een retailmodel te suggereren waarbij individuen rechtstreeks toegang hebben tot centralebankgeld via digitale portemonnees, in plaats van een groothandelsmodel waarbij toegang tot dergelijke rekeningen is voorbehouden aan commerciële banken. Geld van de centrale bank wordt beschouwd als de veiligste vorm van geld als een directe verplichting van de Fed, in tegenstelling tot commercieel geld en niet-bancair geld, waarvoor depositoverzekeringen nodig zijn om het vertrouwen van het publiek te verzekeren, en ook worden gedekt door een onderliggende pool van activa om respectievelijk de waarde te behouden. Fysieke valuta is de enige vorm van centralebankgeld die tegenwoordig voor het publiek beschikbaar is.[10] Een Amerikaanse CBDC heeft dus het potentieel om het veiligste digitale activum te zijn dat beschikbaar is voor het publiek, zonder daaraan verbonden krediet- of liquiditeitsrisico.

De openheid van de Amerikaanse economie, de diepte en liquiditeit van haar financiële markten en de stabiliteit van bestuursstructuren hebben bijgedragen aan de geloofwaardigheid van de dollar als de meest gebruikte valuta voor betalingen en investeringen over de hele wereld. Naarmate traditionele financiële marktinfrastructuren overgaan naar toenemende digitalisering en desintermediatie, zou de sterkte van de dollar ook de sterkte van een Amerikaanse CBDC voor dergelijke gebruikssituaties bepalen. Automatisering zal transacties over alle soorten activa in toenemende mate vergemakkelijken door middel van tokenisatie, en de rol van een Amerikaanse CBDC zou in deze context waarschijnlijk centraal komen te staan. Sanitair en software voor financiële infrastructuur verschuiven al naar open systemen die het delen van informatie tussen deelnemers mogelijk maken.

Nu het Internet of Value een zaak van nationaal belang wordt, zouden de netwerkeffecten van het vertrouwen op de dollar verdere use-cases voor een Amerikaanse CBDC ondersteunen. De specifieke rol van CBDC's in de context van stablecoin- en DeFi-ontwikkelingen moet nog worden bepaald en zal grotendeels afhangen van deze netwerkeffecten naast ontwerpkenmerken. Een Amerikaanse CBDC zou het gebruik van de dollar, en dus zijn internationale rol, behouden met de komst van digitaal geld. De toekomst van geld wijst op een wereld van meerdere complementaire valuta's, waarschijnlijk zowel soevereine als niet-soevereine, die naast elkaar bestaan ​​om het aanbieden van op de gebruiker gerichte financiële producten en diensten te vergemakkelijken. Deze oplossingen zullen een echt mondiaal en inclusief financieel systeem mogelijk maken waarvan iedereen profiteert.

Op dit moment is de Fed echter niet van plan om beleidsresultaten te ondersteunen of stappen te ondernemen in de richting van CBDC-uitgifte zonder duidelijke steun van de uitvoerende macht en het Congres, bij voorkeur via een machtigingswet. Het conceptdocument is dus de eerste stap in een bredere publieke discussie over CBDC's in het algemeen, evenals de specifieke risico's, voordelen, beleidsoverwegingen en het ontwerp van een Amerikaanse CBDC. In de toekomst is de Fed van plan om belangrijke belanghebbenden uit de publieke en private sector te betrekken door middel van een kennisgevings- en commentaarperiode, waarin het publiek uiterlijk op 20 mei 2022 antwoorden op een vragenlijst kan indienen. De resulterende discussie zal input leveren voor de Fed terwijl deze verdergaat om ontwerpopties en implementaties voor een Amerikaanse CBDC te verkennen.  

Beslissingspunten

Een succesvolle implementatie van het CBDC in de VS zou zorgen voor functionaliteit en complementariteit met bestaande vormen van geld en financiële diensten. Toekomstbestendig maken van de dollar impliceert een sterk verantwoordelijkheidsgevoel en vereist een geleidelijk, doordacht proces dat verder gaat dan alleen het definiëren van ontwerpprioriteiten. Een bredere mindset is essentieel om een ​​adequate afstemming van belanghebbenden en onderliggende infrastructuur mogelijk te maken. Dit vraagt ​​om duidelijkheid over het volgende:

·      Consistente regelgeving: Geharmoniseerde regels, al dan niet onder één enkele entiteit, vereisen een volwassen, evenredig kader dat dynamisch en op beginselen gebaseerd is. Regelgevers moeten verder gaan dan zich te concentreren op het classificeren van de activiteiten en activa die worden verhandeld en uitgeleend, waarbij alleen wordt beoordeeld welke van de verschillende staats- en federale agentschappen bevoegd zijn en hoe deze moeten worden toegepast. Er moet een duidelijk gevoel van gelijkheid zijn, waarbij innovaties op het gebied van digitale activa kunnen worden behandeld als het leveren van traditionele functies via digitale mechanismen, en dus binnen bestaande kaders. De rechtsstaat is van fundamenteel belang voor de geloofwaardigheid en beveiliging tegen fraude en manipulatie.

·      Robuuste publiek-private samenwerkingen:[11]  Centrale banken en private banken moeten nauw samenwerken bij de implementatie en overeenstemming bereiken over normen, privacy, beveiliging, identiteit en interoperabiliteit. Afstemming tussen belanghebbenden is van fundamenteel belang. Anders zou een puur publieke sectorbenadering, waarbij CBDC's alleen beschikbaar zouden zijn via rekeningen van de Fed, het huidige tweeledige banksysteem en de manier waarop mensen toegang krijgen tot financiële diensten, kunnen destabiliseren. Het zou voorbijgaan aan het technologische concurrentievermogen van de particuliere sector. Aan de andere kant zou een puur particuliere benadering gemakkelijk als ongereguleerd kunnen worden beschouwd en niet in overeenstemming zijn met de veiligheids- en beveiligingsmaatregelen die essentieel zijn voor het beheersen van risico's en het waarborgen van duurzaamheid.  

·      Adequate financiële marktinfrastructuur: Het loodgieterswerk en de processen ter ondersteuning van geautomatiseerde transacties vereisen een gemoderniseerd financieel systeem. Een wijdverbreide invoering van een Amerikaanse CBDC zou belangrijke verschuivingen in de onderliggende marktinfrastructuur vereisen. De Principles for Financial Market Infrastructures (PFMI's) die zijn opgesteld door het Committee on Payments and Market Infrastructure (CPMI) van de Bank for International Settlements (BIS) en de International Organization of Securities Commissions (IOSCO) hebben 12 normen vastgesteld die de financiële stabiliteit behouden. Met deze beginselen moet rekening worden gehouden, met name in de context van de lessen die zijn getrokken uit de financiële crisis van 2008, om het systeemrisico te verminderen en financiële pannes te voorkomen. Zo kunnen de rol van smal bankieren waarbij deposito's volledig worden gedekt door centralebankreserves[12] en de mogelijkheid om transacties te verrichten binnen en tussen blockchains[13] belangrijke overwegingen zijn.  

·      Privacy: Gegevens van klanttransacties, evenals persoonlijke identificatiegegevens over klanten, moeten worden beschermd, waarbij privacy moet worden behandeld als een publiek goed. De Fed moet dit nog verduidelijken met betrekking tot het vermogen van de overheid om deze gegevens te verzamelen en er gebruik van te maken, vooral omdat het Amerikaanse CBDC-conceptdocument geen KYC-drempel lijkt te ondersteunen waarbij transacties onder een bepaald bedrag volledig anoniem zouden zijn, maar zou liever voor elke transactie klantidentificatie vereisen. Zonder adequate mechanismen voor privacybescherming kunnen gebruikers worden gestimuleerd om andere cryptocurrencies te gebruiken voor specifieke transacties in tegenstelling tot een Amerikaanse CBDC, wat de dollar zou ondermijnen.

Verder lezen

· Geld en betalingen: de Amerikaanse dollar in het tijdperk van digitale transformatie

· President's Working Group Report on Stablecoins

· Hoorzitting van de House Financial Services Committee over digitale activa

· Philadelphia Fed Panel: discussie over crypto, DeFi en Quantum Computing

· Een Amerikaanse CBDC verkennen

· Principes voor financiëlemarktinfrastructuren

· Digital Dollar Project Statement met betrekking tot de discussienota over digitale valuta van de centrale bank van de Federal Reserve Board

· Blockchain intra- en interoperabiliteit

· Parasitaire Stablecoins

[1] Controles ter bestrijding van het witwassen van geld/bestrijding van de financiering van terrorisme, indien effectief uitgevoerd, verminderen niet alleen de economische gevolgen van criminele activiteiten, maar bevorderen ook de integriteit en stabiliteit van de financiële markt. Deze regels omvatten klantenonderzoek, archivering en rapportagevereisten.

[2] Regelgevers op mondiaal niveau uitten hun bezorgdheid over de implicaties van een wereldwijde stablecoin met betrekking tot zaken als privacy, monetair beleid en financiële stabiliteit.  

[3] Het afnemende vertrouwen in instellingen, met name financiële instellingen, zorgde grotendeels voor een impuls in de richting van groei van digitale activa, los van regelgevers.

[4] Aanbevelingen omvatten het bellen van het Congres om te bepalen wie een stablecoin kan uitgeven, wat waarschijnlijk niet snel zal plaatsvinden. Het rapport roept ook de Financial Stability Oversight Council op om de systeemrisico's van stablecoins te onderzoeken, wat waarschijnlijk een geleidelijk proces zou zijn.

[5] De Securities and Exchange Commission (SEC) en Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hebben door middel van handhavingsacties jurisdictie over bepaalde aspecten van de digitale activaruimte laten gelden. Ze hebben ook respectievelijk FinHub en LabCFTC opgericht, als kantoren die zich richten op rechtstreeks contact met innovators en ondersteuning bieden bij het uitvoeren van activiteiten op een conforme manier.

[6] Het New York State Department of Financial Services heeft de BitLicense opgesteld, die robuuste nalevingsnormen voor digitale activa vereist. Wyoming heeft meer dan een dozijn op maat gemaakte crypto- en blockchain-vriendelijke wetgeving uitgevaardigd, bedoeld om deze activiteiten naar de staat te trekken.

[7] Het Office of the Comptroller of the Currency (OCC) heeft een reeks interpretatieve brieven vrijgegeven waarin de toepasbaarheid van bestaande regimes op digitale activaactiviteiten wordt verduidelijkt.

[8] In 2020 kwamen de on-chain verhandelde stablecoin-volumes op tot $ 1 biljoen, wat een groeiende schaduwbanksector zou omvatten die grotendeels anoniem blijft en buiten het bereik van financiële regelgeving valt (Swanson, 2022).

[9] Andere instanties zoals de SEC en CFTC zullen zich waarschijnlijk blijven richten op het reguleren van andere cryptocurrencies als vormen van niet-soeverein digitaal geld.

[10] Commerciële banken hebben tegenwoordig ook toegang tot centralebankgeld via digitale tegoeden bij de Fed, maar dit is niet beschikbaar voor het publiek.

[11] Twee historische voorbeelden van publiek-private samenwerkingen zijn het Manhattan-project en het vroege internet. Het Manhattan-project in de jaren veertig omvatte een periode van onderzoek en ontwikkeling, wat leidde tot een sterk gecoördineerde strategie en samenwerking tussen landen die de eerste kernwapens voortbrachten om een ​​einde te maken aan de Tweede Wereldoorlog. De komst van internet in 1940 kwam voort uit onderzoek en ontwikkeling in een opkomende discipline, aanvankelijk gefinancierd door het Amerikaanse Defense Advanced Research Projects Agency (DARPA), dat leidde tot gedistribueerde commerciële netwerken en basisprotocollen waarop applicaties met verschillende functionaliteiten konden worden gebouwd, waaronder interoperabiliteit over landen heen.

[12] Nauwkeurige bankstudies hebben geen negatief effect op de economische groei aangetoond, maar eerder robuustere risicobeperkingsmechanismen met betrekking tot buitensporige kredietverlening die de depositogarantie in het banksysteem kan overschrijden (Grasselli & Lipton, 2019).

[13] Intraoperabiliteit van blockchain zou geautomatiseerde transacties mogelijk maken binnen een blockchain die mogelijk wordt gemaakt door slimme contracten, terwijl interoperabiliteit uitwisselingen tussen verschillende blockchains en systemen mogelijk zou maken, inclusief legacy-systemen (Lipton & Hardjono, 2020).