Wat zijn stabiele munten?
Stablecoins zijn een soort cryptocurrency die bedoeld is om prijsstabiliteit te handhaven door middel van verschillende mechanismen, waaronder het koppelen aan andere activa zoals valuta's, grondstoffen of cryptovaluta, of door op algoritmen gebaseerde aanbodcontroles.
Op een fundamenteel niveau zijn stablecoins een oplossing voor een monetair probleem in twee ecosystemen: crypto-activa en fiat-valuta's.
Crypto-gebruikers en investeerders hebben een veilige, stabiele activa nodig om efficiënter binnen dat systeem te werken, en mensen die het wereldwijde fiat-systeem gebruiken, hebben een valuta nodig die hun vermogen beschermt tegen inflatie en financiële uitsluiting.
Omdat dit monetaire problemen zijn, is de beste manier om de stablecoin-inspanning te kaderen, ze te evalueren aan de hand van het monetaire beleid dat ze proberen te implementeren.
In onze vorige artikel we schetsen wat monetair beleid is en hoe het te evalueren. We raden aan het te lezen om te begrijpen hoe we hier zijn gekomen. Het zal de context bieden die nodig is om de veiligheid van het monetaire beleid van elke uitgever van stablecoins beter te meten.
Stabiliseer geld Stabiliseer de wereld
Deel 1: Wat is er kapot?
Waarom onstabiel geld niet veilig is voor de wereld en hoe monetair beleid te begrijpen
Deel 2: Wat doen mensen er tegenwoordig aan?
Een duik diep in de soorten monetaire beleidsalternatieven die stablecoins bieden
Deel 3: Wat is de juiste weg vooruit?
Een gids voor de verschillende tactieken voor het afdekken van inflatie en hoe deze kunnen worden gebruikt in stablecoins
Deel 4: Hoe zal de toekomst eruit zien?
Een blik op hoe tokenisatie het stablecoin-ecosysteem zal veranderen
Over onze sponsor: Reserveren
Een video waarin het Reserve Protocol wordt uitgelegd
Hoe de veiligheid van het monetaire beleid van een uitgever van stablecoin te meten
Het monetaire beleid van Stablecoin onderscheidt zich door zijn expliciete richtlijn om prijsstabiliteit af te dwingen. Stablecoins gebruiken verschillende mechanismen om de waarde ervan te koppelen aan activa, waaronder fiat-valuta's en grondstoffen of een index zoals de CPI. De veiligheid wordt gemeten aan de hand van het onderpand en de aflossing en de mate van “kan niet slecht zijn” bestuur. Voor deze gids hebben we de stablecoins gegroepeerd op type onderpand. Maar in elke sectie zullen we verschillende bestuursstructuren vergelijken en hoe dit de veiligheid van hun monetair beleid beïnvloedt.
Stablecoins-categorieën
Door Fiat ondersteund
Door Fiat gesteunde stablecoins zoals USD Coin (USDC), Tether (USDT) en Binance Dollar (BUSD) zijn tokens die worden uitgegeven door centrale entiteiten die de waarde van hun munten koppelen door een één-op-één reserve van contant geld of kasequivalenten aan te houden en, in het geval van USDT, ook gedekt door leningen, obligaties en investeringen.
Hoe het werkt
Net als bij een traditionele valutakoppeling gebruikt de emittent zijn reserves en de hulp van arbitrageurs om gelijke koop- en verkoopdruk op alle beurzen te behouden. En ze gebruiken allemaal een brandmechanisme dat tokens uit de circulatie haalt wanneer fiat uit hun reserve wordt ingewisseld voor het token.
Deze reserves worden aangehouden door centrale entiteiten en worden doorgaans maandelijks gecontroleerd. CENTRE, de uitgever van USD Coin, is een joint venture van Coinbase en Circle. Hun reserve wordt gecontroleerd door het Amerikaanse accountantskantoor Grant Thornton LLP.
Monetair beleid
Het monetaire beleid van door fiat gedekte stablecoins wordt geleid door twee variabelen. Ten eerste importeert het de beleidsbeslissingen van de fiat-valuta waaraan het zijn waarde wil koppelen. Dus wanneer de Federal Reserve besluit om de kwantitatieve versoepeling of verstrakking te verhogen, voelen de houders van USD stablecoins de effecten van die beslissing. De tweede variabele is hoe ze de prijskoppeling afdwingen. Door Fiat gesteunde stallen doen dit over het algemeen door reserves aan te houden en een aflossingssysteem te gebruiken. Dit beleid biedt verschillende voordelen voor gebruikers.
Ten eerste maakt het het voor mensen in landen met hyperinflatie mogelijk om gemakkelijk toegang te krijgen tot het monetaire beleid van een land met een meer inflatiebestendige valuta. Ten tweede, omdat het monetaire beleid is ingebed in digitaal geld met minder tussenpersonen, zijn de kosten voor verzenden en ontvangen veel lager dan bij traditionele fintech. Ten slotte biedt het een veilige haven voor een probleemloze gebruikerservaring bij de handel in crypto-activa.
Bestuur
Deze stablecoins worden centraal beheerd door bedrijfsentiteiten met als hoofddoel het genereren van inkomsten. Voor emittenten zoals CENTRE genereert de entiteit inkomsten door het rendement dat wordt gegenereerd uit de activa in reserve- en transactiekosten; de bedrijven die de entiteit steunen, hebben echter meerdere zakelijke producten met hun eigen verplichtingen. Als de emittent te veel met schulden wordt belast, bestaat het risico dat ze hun belofte om aflossingen na te komen onderbreken of breken - net zoals de federale overheid deed voor haar goudreserves. Het risico varieert tussen verschillende uitgevers, aangezien Circle trustrekeningen gebruikt om te voorkomen dat het geld van gebruikers wordt gebruikt om andere verplichtingen te dekken.
En omdat deze entiteiten gecentraliseerd zijn, hebben ze de macht om transacties te censureren en zelfs munten te bevriezen. Na bijvoorbeeld de goedkeuring van Tornado Cash door het Office of Foreign Assets Control (OFAC), bevroor de USDC-uitgever alle tokenoverdrachten die verband houden met de slimme contracten van de cryptomixer. Deze toewijding aan ongecontroleerde en eenzijdige controle lijkt griezelig veel op vergelijkbare maatregelen in China die al worden gebruikt om sociale kredietscores af te dwingen, wat een direct effect kan hebben op de toegang van gebruikers tot hun activa en financiële diensten. De monetaire veiligheid van door fiat gedekte stablecoins erft dezelfde mate van inflatie van de onderliggende activa, en het potentieel voor financiële censuur en uitsluiting is inherent aan het ontwerp.
Crypto-gesteund
Door cryptovaluta ondersteunde stablecoins zijn tokens die prijsstabiliteit bieden door middel van een overcollateralized backing van andere cryptocurrencies - bijvoorbeeld door ten minste $ 150 aan ETH aan te houden voor elke $ 100 van hun stablecoin. De meest populaire uitgever van stablecoins met crypto-ondersteuning is MakerDao. Het gebruikt een gedecentraliseerde bestuursstructuur om de parameters in te stellen die nodig zijn om zijn stablecoin, DAI, te onderpanden met USDC, ETH of goedgekeurde ERC-20 digitale activa.
De koppeling is mogelijk minder consistent dan door fiat gedekte stablecoins, omdat sommige van de reserves niet-stabiele activa zijn die zijn opgesloten in smart contracts met door onderpand gedekte schulden. Dus omdat er geen gecentraliseerd beheer van de reserves is, vertrouwt het op vrije marktkrachten om koop- en verkoopdruk te handhaven.
Monetair beleid
DAI-onderpandvereisten worden uitgedrukt in USD in een poging de prijs aan de Amerikaanse dollar te koppelen. Dus hoewel de activa die deze stablecoin ondersteunen niet fiat zijn, voelen de houders nog steeds de effecten van beleidsmakers van de centrale bank. Een belangrijk verschil tussen door crypto ondersteunde en door fiat ondersteunde stablecoins is hoe beleidsbeslissingen worden bepaald en gehandhaafd.
Hoe het werkt
De uitgever van stablecoin stelt zijn valuta onderpand via een reeks slimme contracten voor het uitlenen van leningen, het Maker-protocol. Hiermee kunnen gebruikers DAI lenen met ETH of andere andere ERC-20-tokens voor minimaal 150%. Leners die geloven dat de waarde van hun door onderpand gedekte activa zullen blijven groeien, profiteren van het aanhouden van DAI omdat het een hefboomwerking en bruikbaarheid biedt in het hele digitale activa-ecosysteem.
Deze stimulans voor hefboomwerking werkt echter alleen als de lener denkt dat de waarde van zijn onderpand zal stijgen. Als het onder de drempel van 150% zakt, wordt het automatisch vereffend. Dus in bearmarkten worden maar weinig gebruikers gestimuleerd om DAI te lenen met het oog op hefboomwerking. In plaats daarvan, wanneer digitale activa in waarde dalen, is de belangrijkste stimulans voor het lenen van DAI om het te gebruiken om illiquide activa vast te zetten voor liquide activa.
Sommigen beweren dat de vraag om DAI te lenen niet sterk genoeg is om genoeg DAI uit te geven die nodig is om op te schalen. Hun zorgen zijn dat er altijd meer vraag zal zijn om DAI aan te houden als bescherming tegen volatiliteit dan om het te lenen.
Bestuur
DAI wordt bestuurd door de Maker Foundation en haar community van houders van governance-tokens. De Maker stichting is een gecentraliseerde entiteit die plannen om te ontbinden in onafhankelijke en formeel gekozen risicoteams en vrijwillige risicoonderzoekers. Hoewel er elementen van centralisatie in het bestuur zijn, maakt de mogelijkheid voor MRK-tokenhouders om over voorstellen te stemmen de uitgever veel minder gecentraliseerd dan door fiat ondersteunde stablecoins. Tokenhouders kunnen ook inzetten en beloningen verdienen met transactiekosten. Dit stimuleert governance, maar brengt ook risico's met zich mee. Als het vertrouwen in de prijs van het governance-token daalt, kunnen belangrijke leden hun tokens verkopen en stoppen met deelnemen.
Voorstanders van DAI beweren dat de decentralisatie het minder blootstelt aan insolventierisico's en overheidscensuur. Het protocol heeft geen toestemming en geen enkele entiteit kan tokens bevriezen zoals een gecentraliseerde uitgever dat kan. Echter, de onderliggende USDC-onderpand vormt wel een risico op de zwarte lijst. Deze veiligheidsvoorzieningen verschillen van door fiat ondersteunde stablecoins; maar het introduceert wel nieuwe slimme contract- en prijsorakelrisico's.
Algoritmisch
Algoritmische stablecoins zijn tokens die proberen marktstabiliteit te bereiken door middel van een geautomatiseerd mechanisme dat het aanbod verhoogt of verlaagt op basis van de vraag. Dit systeem wijkt fundamenteel af van andere soorten stablecoins. Het maakt gebruik van een zekerhedensysteem dat verkeerde wegrisico's in de stablecoin bakt.
Ze eren stablecoin-aflossingen door het equivalente bedrag in dollar te slaan in hun eigen zelfreferentiële token. Telkens wanneer een token wordt geslagen, wordt het gedeponeerde token verbrand.
Monetair beleid
Het monetaire beleid van algoritmische stablecoins is in wezen een andere weerspiegeling van de fiat-valuta die het moet evenaren en de on-chain-mechanismen voor het beheer van aanbod en onderpand. De uitgever van dit type stablecoin gebruikt prijsorakels om de wisselkoers van hun zelfreferentiële token naar een fiat-valuta te controleren. Die gegevens worden vervolgens gebruikt om te bepalen hoeveel van het zelfreferentiële token nodig is om één stablecoin om te zetten in één fiat-dollar.
Hoe het werkt
Deze aanpak werkt alleen als er voldoende marktvraag is naar beide tokens. Als de markt er echt iets aan heeft, of het nu gaat om staking of een groeiend applicatie-ecosysteem, dan helpt de vraag naar de ene de vraag naar de andere te vergroten. Maar als de bruikbaarheid van de stablecoin of het referentiële activum plotseling daalt, zal de neerwaartse druk van het ene token de waarde van het andere schaden, waardoor er een verkeerd risico ontstaat.
Terra (UST) is het bekendste voorbeeld van een algoritmische stablecoin. Het verloor zijn koppeling na een extreme daling van de UST-vraag in april 2022 en kreeg nooit meer een één-op-één steun met de Amerikaanse dollar.
Het referentiële activatoken van de stablecoin heette LUNA. Terra (UST) handhaafde de prijsstabiliteit door middel van een geautomatiseerd systeem dat beloofde altijd $ 1 hoeveelheid LUNA te slaan voor 1 UST. De vraag naar UST werd grotendeels ondersteund door een platform voor het genereren van leningen genaamd Anchor. Op een gegeven moment beloofde het ongekende kredietrendementen van 20%. Deze belofte was onhoudbaar, en toen die opbrengsten begonnen te dalen tot 2%-1%, was er een massale uittocht van gebruikers die hun UST verkochten voor betere opbrengstdragende producten. Dit creëerde het equivalent van een bankrun die de markt overspoelde met LUNA. De snelle inflatie van het LUNA-aanbod dreef de prijs omlaag, waardoor de munt die nodig was om aan de UST-aflossingen te voldoen, verder toenam.
Bestuur
Bij het begin van Terra/Luna werd beweerd dat de uitgever van de stablecoin werd bestuurd door een open gemeenschap van Luna-stakers. Iedereen in die gemeenschap kon stemmen of voorstellen indienen om protocolupgrades door te voeren en ecosysteemprojecten te financieren. Hoewel dit systeem open was en geen toestemming had, was het bestuursmodel vatbaar voor centralisatie als te veel ingezette luna wordt gecontroleerd door één entiteit. De ineenstorting van Terra/Luna onthulde dat haar bestuur te veel leunde op gecentraliseerde actoren, zoals de Luna Foundation, ter verdediging van de pin.
Sommigen beweren dat het ontbreken van een bestuursstructuur de noodzakelijke risicobeoordelingen die nodig zijn om projecten zoals Anchor goed te keuren, heeft weggenomen. Ze beweren dat de gemeenschap te veel gericht was op onmiddellijke opbrengsten dan op groei op lange termijn. Het is een voorbeeld van hoe gedecentraliseerde organisaties niet altijd de wijsheid van de massa weten te vangen. Dus hoewel het gedecentraliseerde bestuursmodel van de stablecoin gebruikers beschermde tegen censuur, kon het hen niet beschermen tegen een ineenstorting van het geld.
Door grondstoffen ondersteund
Commodity-backed stablecoins zijn tokens die worden uitgegeven door centrale entiteiten die beloven de tokens in omloop te ondersteunen met een grondstof zoals goud, olie of zilver. Sommigen beloven een één-op-één-steun, terwijl anderen, zoals de door olie gesteunde stablecoin van Venezuela (Petro), niet onthullen hoeveel olie er in reserves zit of hoe ze moeten worden terugbetaald.
De meest populaire door grondstoffen gedekte stablecoin is Paxos Gold (PAXG). De emittent koppelt zijn prijs aan één fijne troy ounce goud op de Londense Good Delivery-markt.
Monetair beleid
In tegenstelling tot de voorgaande categorieën wijkt het monetaire beleid van door grondstoffen gedekte stablecoins direct af van het beleid van fiat-valuta's. Ze vertegenwoordigen een beleid dat dichter bij de gouden standaard van Bretton Woods ligt.
Hoe het werkt
Het prijsstabilisatieproces voor door grondstoffen ondersteunde stablecoins zoals PAXG lijkt sterk op door fiat ondersteunde stablecoins zoals USDC. Ze beloven te allen tijde een één-op-één-ondersteuning en bieden verlossing aan zonder bewaarloon te vragen. Ze staan alleen inwisseling toe voor rekeninghouders en kunnen hun goudstaven alleen leveren aan kluizen in het VK. Om PAXG in te wisselen voor goud, heeft de rekeninghouder minimaal 430 PAXG plus bezorgkosten nodig.
De prijs van PAXG heeft consequent de prijs van veel goud-ETF's gevolgd. Maar aangezien goud een grotere volatiliteit heeft om fiat-valuta's zoals USD en EUR te reserveren, heeft het de houders geen valuta aangeboden die ze zouden willen gebruiken in dagelijkse transacties. Het wordt, net als bitcoin, meer gebruikt als waardeopslag en inflatiehedge.
Bestuur
Het beheer van door grondstoffen gedekte stablecoins kan variëren. Sommige, zoals Petro, worden bestuurd door soevereine regeringen, terwijl andere, zoals PAXG, worden gecontroleerd door zakelijke entiteiten die worden gestimuleerd door winst. Dezelfde tegenpartij- en censuurrisico's van door fiat ondersteunde stablecoins zijn van toepassing.
Door activa gedekt, multicollateraal
Door activa gedekte, multicollaterale stabiele valuta's kunnen worden gedekt door een mandje van stablecoins zoals DAI en USDC en crypto-activa zoals stETH, wBTC, tokenized commodities, of zelfs opbrengstdragende DeFi-primitieven zoals Curve en Uniswap liquidity provider tokens met blootstelling aan stablecoins of crypto-activa. In de toekomst kan het zelfs tokenized leningen, aandelen, obligaties en onroerend goed omvatten, om er maar een paar te noemen.
Opbrengstdragende onderpandmanden stellen belanghebbenden van de valuta in staat om te delen in de inkomsten (bijv. een dollar met ingebouwde APY), waardoor de koopkracht behouden blijft en mogelijk beter wordt gepresteerd dan andere financiële indexen. Het enige platform dat deze aanpak mogelijk maakt met bruikbare, vervangbare en gedecentraliseerde stablecoins is het Reserve Protocol. Het protocol stelt elke anonieme of doxxed ondernemer, instelling of overheid in staat om zonder toestemming een stablecoin te ontwerpen/implementeren/beheren voor hun specifieke "uit te voeren taak".
Op de lange termijn zouden er een of meer wereldwijde reservestabiele valuta's kunnen zijn met marktwaarderingen van meerdere biljoenen dollars. Op de korte termijn, met toenemende programmeerbaarheid, versoepeling van technische vereisten en evenwichtige regelgevende regimes voor innovatie/bescherming, zou dit een lange staart van stabiele valuta's mogelijk kunnen maken met marktwaarderingen van $ 100 miljard, $ 10 miljard of slechts $ 1 miljard.
Monetair beleid
Monetaire beleidsbeslissingen voor onderpandmanden, het delen van inkomsten en veiligheidsmechanismen worden bepaald door gedecentraliseerde consensus die wordt uitgevoerd door middel van on-chain stemmen. En in tegenstelling tot centrale banken, zijn de gouverneurs het eerste kapitaal dat risico loopt om eventuele verliezen of gedeeltelijk te dekken als er fouten worden gemaakt bij de toewijzing van mandjes.
Hoe het werkt
"RToken" is een generieke verwijzing naar elke stablecoin die is uitgegeven op het Reserve Protocol. RTokens zijn 100% door activa gedekte stablecoins met dynamische onderpandmanden en bewijs van reserves on-chain, 24/7.
Elke opbrengst die wordt gegenereerd door het onderpand voor RTokens wordt gedeeld met de gemeenschap en op een verrassende manier overgeborgd, waardoor RSR-governance-token-stakers backstop-standaardbescherming (skin-in-the-game-curatie) kunnen bieden in het geval van een specifiek onderpandfalen. RTokens zijn gedecentraliseerd, elk met zijn eigen bestuursparticipatie door RSR-stakers en de onderpandmanden kunnen worden samengesteld met elke ERC-20's die meer dan 60 activa en DeFi-protocollen omvatten.
Iedereen kan bezoeken Registreer.app, de block explorer voor het Reserve-ecosysteem, en start het proces om een RToken in te zetten en onderpand te storten. En omdat het onderpand on-chain is, zijn de reserves 100% transparant.
Bestuur
RTokens worden beheerd door de gemeenschap van meer dan 50,000 Reserve Rights Token (RSR)-houders. RSR-stakelers kunnen stemmen op RToken-governancevoorstellen en een backstop-verzekering bieden om een deel van de inkomsten te verdienen en een veiligheidsmechanisme te bieden in het geval van een onderpanddefect. Mocht de afschrijving van RToken-onderpand onder een bepaalde drempel vallen, dan verschuift het protocol naar een noodmandje met zekerheden, en voor elk tekort tijdens een mogelijke depeg kunnen RSR-stakers worden verplicht om het tekort te dekken om het mandje met onderpand weer voor 100% te dekken.
Dit mechanisme verschilt fundamenteel van het algoritmische systeem dat UST gebruikte, dat vertrouwde op zijn endogene LUNA-token als onderpand. RTokens vertrouwen op exogeen onderpand voor 100% back-up, met noodback-uponderpand geautomatiseerd on-chain, ondersteund door RSR-stakers.
De veiligheid van RTokens verschilt fundamenteel van alle andere soorten stablecoins. Het toestemmingsloze protocol en de diversificatie van activa maken het bestand tegen censuur en verminderen het tegenpartijrisico. Mocht een deel van het RToken-onderpand in gebreke blijven (bijvoorbeeld als USDT 20% van het mandje zou zijn en gedepegd), dan zou het protocol de USDT en het ingezette RSR-backstop-onderpand ruilen voor het noodonderpandmandje. In het kort zou de RToken onder de koppeling zijn, maar de uitkomst van 100% aflossing (onderpand en verzekering) zou aantoonbaar voorspelbaar zijn in de keten. In het geval dat RToken-onderpand in gebreke blijft en de verzekeringspool wordt uitgegeven met netto-onderpand tegen 95% van de richtprijs, nemen RToken-houders evenzeer de haircut in plaats van een bevoorrechte first-come, first-served exit - dit elimineert de dubieuze debiteuren zonder hyperinflatie evenement.
Het einddoel van Reserve is om “faciliteer de creatie van een asset-backed valuta die onafhankelijk is van fiat monetaire systemen.” Het team wil permissieloze innovatie en concurrentie stimuleren om bruikbare alternatieven te produceren.
Hoewel door fiat gedekte stablecoins handige opties bieden aan landen met snel in waarde dalende valuta's, lossen ze het onderliggende probleem van geld niet op. De wereld heeft de grootste toename van monetaire expansie aller tijden gezien, resulterend in een recordhoge inflatie in veel landen. Tenzij er geen fiat-valuta meer worden uitgegeven, zal dit probleem altijd blijven bestaan.
En omdat door grondstoffen ondersteunde stablecoins nog steeds marktvolatiliteit ervaren, hebben mensen een stabiel valuta-alternatief nodig dat ze te allen tijde comfortabel kunnen uitgeven. Ze hebben steun nodig met een consistente en stabiele inflatiehedge. Omdat geen enkel activum dat kan bieden, heeft Reserve een manier gecreëerd om stablecoins te lanceren die een mand met activa vertegenwoordigen. Uiteindelijk zou er een wereldwijde reservevaluta kunnen ontstaan die zijn waarde voor onbepaalde tijd behoudt, niet te volatiel is en buiten het geklungel van geopolitieke en Big Tech-manipulatie valt.
Het Reserve-team is niet van plan RTokens rechtstreeks uit te geven en verwacht de RSV stablecoin (besproken in Deel 1) dat dateert van vóór het toestemmingloze protocol dat begin 2023 moet worden vervangen door een echte RToken van de gemeenschap. Bovendien heeft MobileCoin al plannen aangekondigd om te lanceren de eerste RToken, eUSD, die kosten van minder dan een cent, snelle afwikkeling en private end-to-end encryptie belooft, eenmaal overbrugd naar hun blockchain.
Wat volgt er nog?
Lees Wat is een inflatiehedge? om te leren hoe u stabiliteit kunt vinden in de huidige markt en uiteindelijk uw koopkracht kunt behouden.
Deze inhoud is gesponsord by Reserveren
Bron: https://blockworks.co/news/the-investors-guide-to-stablecoins