Yen bereikt 150 op weg naar economische schande

Het grootste monetaire-beleidsexperiment in de moderne geschiedenis verloopt duidelijk niet goed nu de Japanse yen naar 32-jaars dieptepunten zakt.

De angstaanjagende stilte van de Bank of Japan terwijl de yen zakt naar 150 voor de dollar, en waarschijnlijk nog verder, doet de wereldwijde markten echt gissen naar Tokyo's plan om de zaken te temmen. Toch zegt de terughoudendheid van gouverneur Haruhiko Kuroda meer over de benarde situatie van Japan dan BOJ-functionarissen geef toe: de tweede economie van Azië heeft in wezen de controle over de wisselkoersen verloren.

Een favoriete meme op sociale media tegenwoordig is een afbeelding van hoe iets jaren geleden begon, naast een afbeelding van hoe het gaat. In het geval van de door Kuroda gerunde BOJ hebben we het over een behoorlijk gesplitst scherm van 2013 tot vandaag.

Kuroda, je kunt stellen, begon precies zoals bedoeld. Toen hij op het hoofdkantoor van BOJ aankwam, was Tokio al 15 jaar bezig met zijn beleidsplan voor een zwakke yen om het bruto binnenlands product te stimuleren. Eind jaren negentig was Kuroda een topambtenaar van het ministerie van Financiën die toezicht hield op het valutabeleid. Vanaf het einde van de jaren negentig heeft de BOJ een opeenvolging van gouverneurs die de voorkeur gaven aan een zachte yen - van Masaru Hayami tot Toshihiko Fukui tot Masaaki Shirakawa.

In 2013 wendde de regerende Liberale Democratische Partij zich tot Kuroda, een wereldwijd gerespecteerde econoom, om de inspanning te overtreffen. Dat deed hij door staatsobligaties op te potten en de aandelenmarkt in het nauw te drijven via epische aankopen van op de beurs verhandelde fondsen. Tegen 2018 hebben de BOJ's gedurfde ervaring met de zogenaamde 'moderne monetaire theorie' deed de balans zo groot worden dat ze het jaarlijkse bbp van $ 5 biljoen van Japan overschreed.

Het probleem is, dat is alles wat Tokyo sinds 2013 heeft gedaan. Destijds vertrouwde Kuroda premier Shinzo Abe om gedurfde hervormingsbeloften waar te maken. Abe beloofde de arbeidsmarkten te internationaliseren, bureaucratie te verminderen, productiviteit te verhogen, startups te ondersteunen en vrouwen mondiger te maken. Helaas was het een gigantische aas-en-switch. Abe's plan was een agressieve devaluatie van de yen, zodat hij niet het zware werk van hervormingen hoefde te doen.

Hoe gaat het? Vraag Kuroda, die worstelt met een yen in virtuele vrije val.

De vriendelijke manier om het traject van de yen uit te leggen is dat het meer om de Federal Reserve gaat dan om de BOJ. De groeiende kloof tussen de Amerikaanse en Japanse rente zet de yen weliswaar neerwaarts. Maar de echte drijfveer is een vergrijzende economie met een hoge schuldenlast die een economisch beleid van één noot nastreeft, regering na regering, decennium na decennium.

Japan heeft nu te maken met twee problemen in valutahandelskringen. Ten eerste heeft het letterlijk weinig opties om een vloer onder de yen- en speculanten weten het. Als de BOJ de rente zou verhogen, of als de BOJ de aankoop van activa zou 'afbouwen', zou een diepe recessie niet ver achterblijven. En tenzij de Fed en de Europese Centrale Bank meedoen, is valuta-interventie zinloos.

Ten tweede, hoe 25 jaar prioriteit geven aan een zwakke yen boven structurele verandering de Japanse dierengeesten deed verdwijnen. Wanneer Argentinië of Vietnam de wisselkoersen devalueren, is het doel om het systeem te schokken. Wanneer een gigantisch, geavanceerd economisch systeem zoals dat van Japan het doet, maakt het zelfgenoegzaamheid mogelijk.

Stel je voor waar Japan in 2022 zou kunnen zijn als het de afgelopen 10-20 jaar het Duitse model van heruitvinding zou volgen. Duitsland is een voorbeeld van een dure natie met een behoorlijke staat van dienst in het gebruik van perioden van valutasterkte om productieprocessen te veranderen en de productiviteit te verhogen. Het idee is om een ​​marktgedreven schok niet verloren te laten gaan. Helaas is Japan de andere kant opgegaan en heeft het prioriteit gegeven aan massale bedrijfswelzijn.

Nu neemt de huidige premier Fumio Kishida de functie over. Toen zijn regering eerder deze maand de grens van één jaar bereikte, kondigde Kishida aan dat zijn team neigt naar de dalende yen.

“Ik zal doorgaan met het versterken van een economische structuur die inspeelt op de zwakke yen', zei hij op 3 oktober. 'Terwijl ik de maximale voordelen van de zwakke yen benut, zal ik doorgaan met beleid dat ze teruggeeft aan de mensen.

Maar als die 'voordelen' zich in 2012 of 2002 niet zouden voordoen, waarom denkt Kishida dan dat deze keer anders zal zijn? Dat zal niet zo zijn, en valutahandelaren weten het. Daarom zullen verdere interventie-inspanningen op langere termijn mislukken.

De vraag is natuurlijk hoeveel verder een yen met meer dan 30% dit jaar zou kunnen dalen. Zou het kunnen gaan naar 160 naar de dollar, zoals in 1990? Is de wereldeconomie daar klaar voor?

Periodes van extreme bewegingen van de yen hebben de neiging slecht te gaan voor het wereldwijde financiële systeem. Meer dan 20 jaar kwantitatieve versoepeling veranderde Japan ten goede of ten kwade in het crediteurenland bij uitstek. Leningen in yen worden vervolgens overgedragen naar weddenschappen met een hoger rendement van de VS naar Zuid-Afrika naar Polen naar India. Wanneer de yen plotseling zigzagt, zien activa van aandelen tot obligaties tot onroerend goed tot cryptocurrencies een wereld weg.

Met andere woorden, als het monetaire experiment van Japan spectaculair misgaat, zal de hele wereld de gevolgen voelen. Misschien eerder dan je denkt.