Dit is hoe u schatkistpapier kiest voor het beste rendement terwijl de aandelenmarkt in beroering is

Na een somber 2022 dat eindigde met een zwakke decembermaand, kwam de beurs in januari weer tot leven. De S&P 500 steeg meer dan 6%, aangevoerd door sectoren die eerder gehavend waren, zoals technologie of duurzame consumentengoederen. De stijging van de aandelenkoersen is uitsluitend te danken aan een beter sentiment, omdat de winstpublicaties van januari teleurstellend waren, het laagste aantal positieve winstverrassingen sinds de pandemie kenden, de marges verzwakten en de prognoses voor toekomstige winsten daalden. In aandelentermen ging de markt omhoog vanwege "meerdere uitbreidingen" - een kortere weg voor "beleggers zijn bereid veel meer te betalen voor hetzelfde spul."

Waarom is het sentiment zo verbeterd? Omdat de markt dacht dat de Fed ongelijk had gehad door de inflatie agressief te bestrijden, waarvan veel experts dachten dat deze duidelijk aan het dalen was. Daarom, dacht men, was het slechts een kwestie van tijd voor de Fed om het roer om te gooien en de rente te gaan verlagen. Dat denken sloot keurig aan bij het vermoeide verhaal van een onwetende Fed die zijn hoofd niet om de reële economie heen kan krijgen.

De overtuiging van de markt dat de Fed het beleid met 180 graden zou veranderen, was zo sterk dat de futures van de Federal Funds op een gegeven moment driekwart procent lager waren dan wat de Fed zelf voorspelde. Vreemd inderdaad, gezien het feit dat de Fed, en niet de markt, de Fed Funds-rente bepaalt.

Het bleek dat de markt erachter kwam dat de Fed misschien toch niet zo dom was. De inflatiecijfers voor januari waren veel hoger dan verwacht, zowel op consumenten- als op producentenniveau. Het gezegde "wed niet tegen de Fed" bleek waar te zijn: Fed Funds-futures stegen boven de Fed-prognose. De markt verwacht nu dat de rente de rest van het jaar en daarna hoog zal blijven.

Dalende winsten en het vooruitzicht van een aanhoudend restrictieve Fed beginnen door te dringen. De flitsrally van de S&P 500 is met gierende banden tot stilstand gekomen, niet in staat om door het hoge cijfer van 2 februari te breken. Gisteren, 21 februari, viel het terug onder de psychologische 4000 niveau.

Toch zijn er optimisten die erop wijzen dat de arbeidsmarkt krap blijft, de lonen stijgen (hoewel minder dan de inflatie) en de detailhandelsverkopen goed zijn geweest. Ze zijn van mening dat deze tekenen aantonen dat de consument sterk is en de economie zal voortstuwen terwijl de Fed het monetaire beleid blijft verkrappen. Maar is dit zo? Volgens een recent rapport van de New York Fed staan ​​de creditcardtegoeden op een recordhoogte, terwijl de achterstallige vorderingen nu hoger zijn dan ooit in het afgelopen decennium voor alle leners jonger dan 60 jaar. , lijkt er snel doorheen te branden.

Dit is op zijn zachtst gezegd een verwarrend beeld. Van de meest bescheiden particuliere belegger tot de meest doorgewinterde portefeuillebeheerder, niemand heeft enig idee waar de aandelenmarkt naartoe gaat. Sommigen, zoals prof. Jeremy Siegel van de Wharton-school en auteur van "Stocks For The Long Run" gelooft dat aandelen op weg zijn naar winst, hoewel zijn overtuiging de laatste tijd lijkt te verzwakken. Anderen, zoals die van Morgan StanleyMS
hoofdstrateeg Mike Wilson, geloven dat de aandelenkoersen zich bevinden in wat bergbeklimmers de "doodszone" noemen - zo hoog dat ze op deze hoogte niet lang kunnen overleven.

Gelukkig voor beleggers biedt de Amerikaanse Treasury-markt een alternatief dat winst kan maken, ongeacht waar de aandelen naartoe gaan, en het is op het meest aantrekkelijke punt in zeer lange tijd.

Amerikaanse schatkistcertificaten, bankbiljetten en obligaties worden gegarandeerd door het volledige vertrouwen en krediet van de Amerikaanse regering. Dit betekent dat het zeer onwaarschijnlijk is dat ze in gebreke zullen blijven, zodat hun kredietrisico vrijwel onbestaande is. Wanneer ze tot het einde van de looptijd worden aangehouden, betalen ze de belegger het vermelde rendement terug op het moment van aankoop, met uitzondering van het herbeleggingsrisico van de couponbetalingen. T-bills hebben geen coupons en hebben daarom geen herbeleggingsrisico, en sommige van de notes en obligaties hebben zulke lage coupons (zoals de 0.125% T-Note die vervalt op 1/15/2024) dat het herbeleggingsrisico voor de meeste beleggers verwaarloosbaar is .

Treasuries die eind 2023 vervallen, leveren momenteel meer dan 5% op. Dit opmerkelijk hoge rendement is het resultaat van de agressieve renteverhogingen die de Federal Reserve sinds 2022 heeft doorgevoerd, en de hoogste sinds juni 2007.

De huidige onzekerheid op de aandelenmarkt is een overtuigend argument om te kiezen voor een Amerikaanse staatsobligatie die een jaar lang meer dan 5% biedt met zekerheid boven een aandelenmarkt waarvan niemand weet waar het naartoe gaat. Dit is met name het geval voor de kortere looptijden die de hoogste rendementen op jaarbasis opleveren. De meeste andere kortlopende vastrentende instrumenten, zoals AAA-bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit, hebben een lager rendement, en dat geldt ook voor een groot deel van het rendement na belastingen op gemeentelijke obligaties. Wat nog belangrijker is, beide hebben een kredietrisico en een veel slechtere liquiditeit dan US Treasuries.

Sommige beleggers, die bang zijn dat de rente niet lang hoog zal blijven, grijpen massaal naar de 2-jaars US-note, ondanks dat ze een lager rendement hebben dan eenjarige staatsobligaties. Mijn onderzoek suggereert echter dat het voor een Amerikaanse Treasury-portefeuille met een maximale looptijd (bijvoorbeeld twee jaar) beter is om het hoogste punt van de rendementscurve te kiezen en de aflopende instrumenten door te rollen in plaats van de langste looptijd te kiezen. En met de Fed stevig in de restrictieve modus, is de kans dat de rente zal blijven stijgen aanzienlijk, wat betekent dat bezitters van kortere staatsobligaties deze tegen nog hogere tarieven kunnen doorrollen.

Om vele redenen kunnen zelfs staatsobligaties met een zeer korte looptijd verschillende opbrengsten bieden, zoals de bovenstaande grafiek laat zien. Soms kan zelfs hetzelfde instrument een andere opbrengst hebben, afhankelijk van de grootte van de transactie - een voordeel voor financiële adviseurs die een groot blok voor al hun klanten kopen, in plaats van iemand die een klein stuk koopt. Pas uitgegeven T-bills worden vaak verhandeld tegen rendementen boven vergelijkbare looptijdinstrumenten, zoals het geval is met de meest recente 6-maands T-bill die vervalt op 8-24-2023 (zie grafiek).

Zorgvuldig de juiste Treasury-instrumenten kiezen uit alle aanbiedingen in de rentecurve (wat betekent dat ik de best renderende instrumenten rond de bult moet kopen, zoals ik geloof) en ze tijdig doorrollen, zou kunnen resulteren in een beter rendement dan alleen het kopen van Treasury.

En om die resultaten te behalen, moeten marktdeelnemers begrijpen dat het essentieel is om individuele activa te kopen in plaats van obligatiefondsen of ETF's. Als de rentetarieven blijven stijgen, zullen de laatste niet alleen ondermaats presteren, maar kunnen ze ook geld verliezen, zoals ik heb besproken in vorige berichten.