Als de banengroei kan doorgaan zonder een loon-prijsspiraal aan te wakkeren, dan misschien wel zal geen recessie aankunnen om de inflatie de rug toe te keren, vooral nu de stijgingen van de grondstoffen- en goederenprijzen blijven omslaan. De Federal Reserve zou de overwinning in haar inflatiestrijd kunnen uitroepen en haar verkrapping van het monetaire beleid eerder in plaats van later in 2023 kunnen versoepelen, waardoor rally's in alle activaklassen kunnen ontstaan.
Zo luidt het bullish denken.
Dat verhaal was afgelopen vrijdag te zien toen aandelenindices stegen om een woelige vakantie-verkorte week hoger te eindigen. De
S&P 500
eindigde de week met een stijging van 1.45%, de
Dow Jones Industrial Average
voegde 1.46% toe, en de
Nasdaq Composite
steeg met 0.98%.
Als dat allemaal bekend klinkt, zou het dat ook moeten zijn. De Fed heeft aangekondigd dit van plan te zijn rentetarieven verhogen begin 2023, dan daar enige tijd vasthouden. De prijsstelling voor futures van federale fondsen impliceert echter een piek in de rente tegen het voorjaar en vervolgens een verlaging in de tweede helft van 2023. Het is een ander teken dat beleggers verwachten dat de Fed van koers zal veranderen. Ze hopen dat het banenrapport van vrijdag de Fed een signaal heeft gestuurd: haar werk zit er bijna op.
Eén datapunt zal echter niet genoeg zijn om de Fed op andere gedachten te brengen. De markt zal aanstaande donderdag kijken naar de consumentenprijsindex van december als zijn volgende macro-bogey - een die extra voer zal bieden voor de volgende beleidsvergadering van de Fed in februari. De inflatie zal naar verwachting dalen van 6.5% in november tot 7.1% op jaarbasis.
Maar het gaat niet alleen om de economische gegevens. Aanstaande vrijdag begint het cijferseizoen over het vierde kwartaal, met een aantal grote bedrijven:
JPMorgan Chase
(ticker: JPM),
Bank of America
(BAC),
UnitedHealth Group
(UNH), en
Delta Air Lines
(DAL) onder hen - het begin van de festiviteiten. De overgrote meerderheid van de S&P 500 zal de komende anderhalve maand rapporteren.
Weinigen verwachten een goed vierde kwartaal. In totaal zullen S&P 500-bedrijven naar verwachting hun eerste verliezende kwartaal sinds 2020 rapporteren. De winst per aandeel zal naar verwachting met 2.2% jaar op jaar dalen tot $ 53.87, na een groei van ongeveer 4.4% in het derde kwartaal en 8.4% in het tweede kwartaal , volgens IBES-gegevens van Refinitiv. De consensusvooruitzichten voor het vierde kwartaal werden veel somberder naarmate 2022 vorderde - begin vorig jaar hadden analisten een winstgroei van 14.1% op jaarbasis voor de periode voorspeld.
De huidige schatting van analisten zou de winst per aandeel van de S&P 2022 in 500 op $ 219.80 brengen, wat een stijging van 5.6% zou zijn voor het jaar. Het zal waarschijnlijk iets beter eindigen, aangezien de meeste bedrijven de consensusschattingen overtreffen. De verwachting is echter dat de omzet in het vierde kwartaal met 4.1% jaar-op-jaar zal stijgen tot 3.7 biljoen dollar, en voor heel 11.2 met 2022% tot 13.8 biljoen dollar. Het feit dat de omzet stijgt, maar de winst daalt, is een teken dat de winstmarges van bedrijven voor deze cyclus hun hoogtepunt lijken te hebben bereikt.
De inzinking van de winst zal niet alle bedrijven in gelijke mate treffen. De sectoren energie en industrie zullen naar verwachting uitschieters zijn, met een groei van de winst per aandeel van respectievelijk 65% en 43% ten opzichte van een jaar eerder. Dat behoren tot de conjunctuurgevoelige bedrijven die het meest te lijden hebben gehad tijdens de covid-19-recessie en nog steeds genieten van het herstel.
Aan de andere kant van het spectrum bevinden zich materialen, waar de inkomsten naar verwachting met 22% zullen dalen, aangezien de prijzen van veel industriële inputs zijn teruggekeerd naar de aarde; communicatiediensten, een daling van 21% als gevolg van een verwachte daling van de advertentie-uitgaven en aanhoudende streamingverliezen bij veel mediabedrijven; en consument cyclisch, een daling van 15% door mogelijk zwakkere uitgaven in 2023. Tech, dat bijna een kwart van de winst per aandeel van de S&P 500 uitmaakt, zal naar verwachting in het vierde kwartaal een winstdaling van 9% laten zien, aangezien de loonkosten bij veel softwarebedrijven stijgen bedrijven, vertraagt de vraag van ondernemingen en halfgeleiders blijven in een recessie. De verwachtingen zijn zo laag dat de resultaten over het vierde kwartaal sterk zouden kunnen zijn ten opzichte van de prognoses.
Maar die beats doen er misschien niet toe als bedrijven niet op zijn minst een behoorlijke vooruitzichten voor 2023 kunnen bieden.
De bottom-up consensus – verkregen door de gemiddelde winstschattingen van alle individuele aandelen- en sectoranalisten voor elk van de bedrijven in de S&P 500 op te tellen – is dat de WPA volgens Refinitiv met 4.4% zal groeien tot $ 229.52 in 2023, vergeleken met ongeveer $ 220 in 2022. Omgekeerd is het top-down beeld van Wall Street-strategen ondervraagd door Barron's in december vraagt om een daling van de S&P 2.7-winst met 500% in 2023 tot een gemiddelde van $214 per aandeel.
Het verschil zit erin de winstmarges. Strategen zien dat ze onder druk komen te staan door stijgende lonen en hogere rentelasten, ook al zijn de prijzen die ze klanten in rekening brengen gematigd. Dat is grotendeels in overeenstemming met de mening van de Fed dat sommige elementen van de inflatie kleverig zijn en tijd – en economische pijn – zullen vergen om ze terug te dringen. Als dat scenario uitkomt, zou de verschuiving naar lagere winstverwachtingen de markt duurder doen lijken, zelfs als de Fed de rentetarieven blijft verhogen.
Onnodig te zeggen dat dat geen winnende combinatie is voor aandelen, wat het banenrapport ook zei.
Schrijven aan Nicholas Jasinski bij [e-mail beveiligd]