Aandelen stegen de afgelopen week toen beleggers wedden dat de Federal Reserve de heeft bereikt piek hawkishness. Dat is wensdenken.
Toch was het een vreemde feestweek. De Amerikaanse economie kende in de eerste helft van 2022 opeenvolgende kwartalen van dalend reëel bruto binnenlands product, de favoriete inflatiemaatstaf van de Fed bleef hardnekkig hoog en de centrale bank verhoogde de rente met nog eens driekwart punt, waardoor dit is een van de snelste wandelcycli van de afgelopen 40 jaar.
Wat wel veranderde, zijn de verwachtingen voor toekomstige renteverhogingen, grotendeels afhankelijk van twee zinnen van Fed-voorzitter Jerome Powell's nieuws conferentie.
"Hoewel een andere ongewoon grote verhoging gepast zou kunnen zijn tijdens onze volgende vergadering, is dat een beslissing die zal afhangen van de gegevens die we tussen nu en dan krijgen", zei hij. "Naarmate de koers van het monetaire beleid verder verstrakt, zal het waarschijnlijk passend worden om het tempo van de stijgingen te vertragen." Powell zei zelfs dat de rentetarieven, die nu tussen de 2.25% en 2.5% liggen, waarschijnlijk 'neutraal' zijn, wat inhoudt dat ze noch accommoderend noch beperkend zijn.
De markt nam die boodschap ter harte. Zes weken geleden rekenden rentefutures begin 3.75 in op een piekdoelbereik van de federale fondsen van 4% tot 2023%. Tegenwoordig wordt die piek geïmpliceerd op 3.25 tot 3.5% in december, slechts een punt boven de huidige doelstelling . Bovendien impliceert de prijsstelling van futures nu renteverlagingen van twee kwartpunten van februari tot juli 2023. Met andere woorden, de markt wedt dat de Fed het tempo van haar renteverhogingen tegen het einde van dit jaar zal vertragen en vervolgens snel zal overschakelen naar een versoepelingsbeleid .
Powells opmerkingen over de neutrale rente wekten ook de woede van enkele bekende economen en investeerders. Voormalig minister van Financiën Larry Summers noemde Powells commentaar op de neutrale rente 'onverdedigbaar', terwijl Bill Ackman van Pershing Square een nachtelijke tweetstorm ontketende over het onderwerp. “Hoewel 2.25 tot 2.25% misschien een neutraal tarief is met een inflatie van 2%, is het een uiterst accommoderend tarief met een inflatie van 9%”, schreef hij donderdagavond laat, terwijl hij zich afzonderde van Covid-19.
Het impliciete koerspad lijkt ook hoogst onwaarschijnlijk - en vrijwel zeker niet goed voor de aandelenmarkt. Om zich te ontwikkelen, zou de Fed ofwel de overwinning moeten uitroepen in haar strijd tegen stijgende prijzen - verwacht iemand dat de inflatie op magische wijze zal instorten tot 2% tegen het einde van het jaar? - ofwel de strijd helemaal moeten opgeven om een economie te redden die snel groeit. wegzakken in recessie. Dus hoewel het tempo van de verkrapping wellicht aan het matigen is en de inflatie haar hoogtepunt heeft bereikt – beroemde laatste woorden, dat weten we – is het verre van groen licht voor beleggers.
Gezien een vertragende economie, nog steeds stijgende rentetarieven en aandelen- en obligatie-indexen op of nabij overbought op korte termijn, is het misschien tijd om de rally te verkopen en opnieuw in evenwicht te brengen in kwalitatief hoogwaardigere of defensieve gebieden.
"Kredietspreads bleven krapper worden... op een marktverhaal dat een dovish spil gerechtvaardigd zou kunnen zijn", schreef Goldman Sachs' hoofdkredietstrateeg, Lotfi Karoui, donderdag. "We zijn het daar niet mee eens, gezien het waarschijnlijke voorwaartse pad van de inflatie, en zouden de rally blijven afzwakken en het gebruiken als een kans om risico's te verminderen en verder te roteren in kwaliteit."
Het is te vroeg om een spil van de Fed aan te kondigen en alles vrij te geven voor bullish investeerders. Deze inflatiestijging is waarschijnlijk niet zo gemakkelijk te temmen.
Schrijven aan Nicholas Jasinski bij [e-mail beveiligd]