De dollar zal nog sterker worden. Waarom dat de wereldeconomie zou kunnen schaden

Toch zijn verkoop- en winsttrends op korte termijn slechts het topje van de speer als het gaat om de impact van een sterker wordende dollar. Van veel groter belang zijn de potentieel schadelijke wereldwijde economische effecten die valuta-spanningen teweegbrengen. Financiële adviseurs die zelfgenoegzaam zijn geweest over deze risico's, moeten rechtop gaan zitten en er nota van nemen nu het duidelijk is dat de Federal Reserve de rente zal blijven verhogen, een actie die de dollar waarschijnlijk nog meer zal stimuleren.

Besmettingen uit het verleden. Veel Wall Street-strategen zijn nog niet lang genoeg actief om te onthouden wanneer een valutacrisis zorgde ervoor dat de aandelenmarkten in 1987 kelderden, wat de minister van Financiën James Baker ertoe bracht om noodvergaderingen over handel en valuta te houden met zijn tegenhangers in Europa. Een decennium later leidde een run op de Thaise baht tot weer een nieuwe wereldwijde marktdaling.

Opnieuw dreigen ontwrichtingen op de valutamarkten grote schade aan te richten. De Amerikaanse dollarindex is de afgelopen 92 maanden gestegen van 109 naar 12. De euro, yen en andere belangrijke valuta's staan ​​nu op een dieptepunt van meer dan 20 jaar ten opzichte van de dollar. Vooral de Chinese yuan lijkt de laatste tijd in gevaar. Sinds de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, aannam dat een meer hawkish houding bij Jackson Hole afgelopen vrijdag, is de Chinese munt gedaald tot het laagste punt in twee jaar ten opzichte van de dollar.

Mike Green, een portefeuillebeheerder bij Simplify Asset Management, neemt geen blad voor de mond als het gaat om nieuw valutarisico. De aanhoudende kracht van de dollar "heeft het potentieel om de wereldmarkten echt te destabiliseren." Hij zegt dat het te vroeg is om zich zorgen te maken over een "volledige crisis", maar hij voegt eraan toe dat "veel mensen in mijn wereld, de macrowereld, het hebben over de dollar en de gevolgen ervan."

Landen als Duitsland stevenen duidelijk af op een crisis en kondigden onlangs voor het eerst in meer dan 30 jaar een maandelijks handelstekort aan, dankzij de stijgende invoerprijzen, die nog zijn verergerd door de zwakke euro. Handelstekorten duiden niet noodzakelijkerwijs op crisissituaties, maar deze komende winter zal Duitsland waarschijnlijk stroomonderbrekingen maken die de economie ondermijnen, aangezien het zichzelf afbouwt van de Russische energievoorziening, wat bijdraagt ​​aan de valuta-ellende. 

Misschien heeft niemand meer te verliezen bij een sterke dollar dan opkomende markten in Azië, het Midden-Oosten en Afrika. (Latijns-Amerikaanse opkomende markten daarentegen zijn zware exporteurs van verschillende grondstoffen, en dergelijke exporteurs profiteren van het versterken van de valutareserves en zien hun valuta ook sterker worden, hoewel dat kan leiden tot wat bekend staat als een Vloek van natuurlijke hulpbronnen). 

In Afrika en het Midden-Oosten trekken landen als Nigeria, Ghana, Egypte en Turkije hun dollarreserves op om zich te verdedigen tegen een nog diepere koerswijziging in hun valuta. Probleemgebieden zoals Sri Lanka en Pakistan staan ​​al onder druk in Azië, en andere landen in die regio kunnen dit voorbeeld volgen.

Vernietigende reserves. Deze naties verbranden de deviezenreserves om de duurdere invoer te betalen. Een breed scala aan grondstoffen is geprijsd in dollars, en de kosten van energie, voedsel en grondstoffen verzwakken de economische activiteit over de hele wereld. Het Internationaal Monetair Fonds (IMF) merkte onlangs op dat "de cumulatieve uitstroom uit opkomende markten (tot dusver in 2022) zeer groot was, ongeveer $ 50 miljard."

Karim El Nokali, een investeringsstrateeg bij Schroders, wijst op de oorlog in Oekraïne en de daaropvolgende piek in energieprijzen en landbouwprijzen, als een belangrijke uitdaging voor veel landen. "Hoe langer de oorlog voortduurt, des te meer druk die zal uitoefenen op verschillende opkomende markten", waarschuwt hij. 

Toch kan een groot deel van het probleem op de valutamarkten ook worden toegeschreven aan renteverschillen, aangezien de VS de rente sneller verhogen dan andere centrale banken. Valuta's hebben de neiging om naar markten te stromen waar de vastrentende rendementen het sterkst zijn. En afgaand op de opmerkingen van Powell op vrijdag, zouden de Amerikaanse benchmarkrentes langer in een opwaartse trend kunnen blijven dan onlangs werd verwacht. 

In zijn toespraak op vrijdag in Jackson Hole, Wyo., riep Powell de geest van Paul Volcker op en herinnerde hij investeerders eraan dat het de taak van de Fed moet zijn "de greep van de inflatieverwachtingen te doorbreken". Vier decennia geleden duwde de voormalige Fed-voorzitter de rente zo hoog dat een diepe recessie een uitgemaakte zaak werd. Dat was uiteindelijk nodig omdat een te timide Fed de inflatie te lang op hoge niveaus had laten hangen. "(Powell) wil niet dezelfde fout maken met het verhogen van de start/stop/start-rente", zegt Michael Sheldon, chief investment officer van RDM Financial Group. 

Toch is Powell zich zeker bewust van de economische risico's die gepaard gaan met een al te restrictief monetair beleid. Zoals BlackRocks vastrentende strateeg Rick Rieder vrijdag in een nota aan klanten herhaalde: "Hoewel het absoluut noodzakelijk is dat de Fed de momenteel hoge inflatie onder controle krijgt, zijn we bezorgd over het potentieel voor de centrale bank om de verkrapping te overdrijven. ”

Hoewel Powell volledig gefocust is op het doorbreken van de inflatiecyclus, houdt hij ook een steeds duidelijkere economische vertraging in de gaten die nu aan de gang is, evenals de risico's die gepaard gaan met een te sterke dollar. (Als een klein teken van goed nieuws is afgelopen vrijdag de kernindex voor persoonlijke consumptie-uitgaven (PCE), de favoriete inflatiemeter van de Fed, gestegen in een langzamer tempo in juli dan was verwacht). 

VS versus de wereld. Verdere renteverhogingen hier brengen centrale banken elders ertoe om evenredige niveaus van renteverhogingen te overwegen om te voorkomen dat de renteverschillen verder toenemen. “In veel opkomende en ontwikkelde markten heeft het beleid van de centrale bank minder zin in de context van economische tegenwind. Ze worden gedwongen hun valuta te verdedigen terwijl ze de rente liever laag houden”, zegt Simplify's Green. 

Zeker, de Amerikaanse economie profiteert ook enorm van een robuuste dollar. Prijsstijgingen voor veel grondstoffen zouden bijvoorbeeld een nog hogere huidige inflatie hebben aangewakkerd als de dollar zwakker was geweest. Green merkt op dat de "ruilvoet duidelijk is verschoven in het voordeel van de VS". El Nokali van Schroders suggereert dat beleggers die zich richten op binnenlandse aandelen, de wegingen van small- en mid-capaandelen kunnen gaan verhogen. Kleinere bedrijven hebben de neiging om een ​​groter deel van de omzet in de VS te halen in vergelijking met grotere bedrijven.

Die grotere bedrijven, die afhankelijk zijn van de export, zullen het de komende kwartalen misschien steeds moeilijker krijgen. Economisch onderzoeksbureau CEIC merkte op dat: "De vooruitzichten voor de conjunctuur verslechterden voor zeven van de acht onderzochte economieën", in een enquête van juli 2022, met China als de enige grote economie die geen verslechterende economische omstandigheden ziet. (Toch China) misschien gaat het slechter dan de CEIC denkt).   

Aangezien de Fed de binnenlandse rentetarieven blijft verhogen, zullen de economische omstandigheden in het buitenland waarschijnlijk eerst verslechteren voordat ze beter worden. En dat brengt adviseurs ertoe zich af te vragen of het tijd is om de wereldwijde exposure voor hun klanten in te korten. Het is geen gemakkelijke oproep. Enerzijds zijn buitenlandse markten aantoonbaar goedkoper dan de onze. Zowel de


Vanguard FTSE Emerging Markets ETF

(ticker: VWO) en de


Vanguard FTSE Europa ETF

(VGK) wordt nu verhandeld voor minder dan 12 keer de toekomstige winst, aldus Morningstar. Het multiple op de S&P 500 is ongeveer 50% hoger, rond de 18.

Toch verslechteren de economische vooruitzichten voor ontwikkelde en opkomende markten in een gestaag tempo, en recessies in Azië en Europa kunnen zelfs dieper blijken te zijn dan de onze. Voor mijn klanten betekent dat vasthouden aan bestaande investeringen in het buitenland, maar het is al een tijdje geleden dat er nieuwe toewijzingen zijn gereserveerd voor investeringen in buitenlandse aandelen- en obligatiemarkten. Goedkoop is goed, maar de geschiedenis leert ons dat goedkoop nog goedkoper kan worden.

Dus wanneer zal het veilig genoeg zijn om weer naar buitenlandse markten te gaan? Sheldon van RDM zegt dat "wanneer de dollar uiteindelijk verzwakt, we een betere achtergrond zouden moeten zien voor investeringen in het buitenland, en voegt eraan toe dat "een dalende dollar in het verleden heeft geleid tot outperformance voor buitenlandse markten."

Op korte termijn zouden adviseurs zich moeten blijven concentreren op de risico's die nog steeds aanwezig zijn in de wereldeconomie. Zoals grimmige voorbeelden in het niet al te verre verleden hebben aangetoond, zou zwakte elders ook een besmetting kunnen worden in de Amerikaanse markten en economie. 

David Sterman is journalist en geregistreerd beleggingsadviseur. Hij rent Hugenoten financiële planning, een in New Paltz, NY gevestigd financieel planningsbureau dat alleen tegen betaling werkt. 

Schrijven aan [e-mail beveiligd]