Stock Rally is een berenmarktvalstrik, zeggen vooraanstaande fondsbeheerders

(Bloomberg) — Ondanks een meedogenloze start van het jaar voor hun portefeuilles dankzij een verrassende marktrally, houden twee vooraanstaande fondsbeheerders vast aan de bearish opvattingen die hen tot winnaars maakten in de aandelencrash van 2022.

Meest gelezen van Bloomberg

Jeff Muhlenkamp, ​​wiens Muhlenkamp Fund vorig jaar een positief rendement opleverde, zegt dat verhoogde rentetarieven de markt zullen blijven verwoesten, ook al is het waarschijnlijk dat de Federal Reserve een zachte landing zal bewerkstelligen. Bovendien bestaat het risico dat de agressieve beleidsverkrapping eindigt in een recessie, met in het slechtste geval dat de S&P 500 maar liefst 30% daalt vanaf de afsluiting van donderdag. Zijn fonds houdt momenteel meer dan een derde van zijn geld in contanten aan.

Muhlenkamps sceptische collega James Abate ziet de aandelenrally ook als niets meer dan een berenmarktval. Zijn Center American Select Equity Fund, dat volgens door Bloomberg verzamelde gegevens in 96 2022% van de sectorgenoten versloeg, heeft de afgelopen weken nieuwe hedges aangebracht via putopties. Een stijging van vier maanden heeft de koers-winstverhouding van de S&P 500 boven het 10-jaarsgemiddelde geduwd, terwijl de winstmachine van het Amerikaanse bedrijfsleven aan het verzwakken is.

"Ik heb moeite om te zien hoe de markt in deze omgeving substantieel hoger kan worden", zegt Abate, 57 jaar oud. inderdaad een recessie slaat toe.”

Hun scepsis weerspiegelt een grote groep Wall Street-professionals die zich verzetten tegen een opmars die de Amerikaanse benchmark met maar liefst 17% heeft verhoogd ten opzichte van het dieptepunt in oktober. Hoewel bears gedwongen zijn shortposities af te bouwen, zijn er tekenen dat weinigen bereid zijn om winst na te jagen.

Het verhaal gaat verder

In feite hebben hedgefondsen die vorige week werden gevolgd door de prime brokerage van Goldman Sachs Group Inc. hun longposities teruggebracht naarmate de aandelen stegen. De voorzichtigheid lijkt deze week vooruitziend nu de S&P 500 daalt terwijl schatkisthandelaren inzetten op hoe hoog de rentetarieven zullen stijgen.

Voor fondsbeheerders die de wereld veroverden en vorig jaar wonnen dankzij een defensieve positionering, is de beslissing om vast te houden niet zonder pijn, vooral in een tijd waarin vrijwel alle trends voor 2022 zijn omgekeerd.

Abate's Centre-fonds, dat de afgelopen drie jaar 99% van zijn tegenhangers overtrof, heeft wat van zijn glans verloren, deels omdat energieaandelen - de grootste belangen in de sector - werden verdrongen door technologie als marktleiders. Met een stijging van bijna 6% dit jaar tot en met woensdag, blijft het 500 procentpunt achter op de S&P 1.6 en bevindt het zich in de buurt van het onderste kwartiel van vergelijkbare fondsen.

De omkeringen hebben Muhlenkamp ertoe aangezet om wat zielsonderzoek te doen. Een tekort aan goedkoop ogende aandelen en de troebele vooruitzichten hebben ertoe geleid dat zijn fonds een groot deel van het geld in contanten heeft geparkeerd, een tactiek die het hielp om tijdens de bearmarkt van 2022 winst te boeken. Nu de cash 35% bedraagt, werkt de voorzichtige positionering hem tegen. Het fonds, dat zijn vader Ron Muhlenkamp in 1988 startte met een sterke focus op waarde, ligt weken na het begin van het nieuwe jaar al ongeveer 5 procentpunten achter op de markt.

"Er is een groot verschil tussen wat de markt doet en wat ik denk dat het zou moeten doen", zei de 56-jarige Muhlenkamp. “Als we inderdaad een hernieuwbare marktrally ingaan, hoe langer ik in cash zit, hoe slechter mijn underperformance zal zijn. De keerzijde is dat als ik al dat geld gewoon aan het werk zet op basis van wat ik denk dat de markt gaat doen, niet op basis van wat ik zie gebeuren in individuele aandelen, dan loop ik het risico het helemaal bij het verkeerde eind te hebben.”

Vorig jaar waren zijn drie belangrijkste zorgen: een verergerende energiecrisis in Europa, de kracht van de dollar die mogelijk onrust veroorzaakte op de internationale markten, en de verkrapping door de Fed. Tot nu toe hebben twee daarvan verbetering laten zien: een warmere winter in Europa heeft de vraag naar olie en aardgas doen afnemen, terwijl de dollar ongeveer 10% is gedaald ten opzichte van de piek in 2022. Toch houdt de dreiging van de Fed aan.

"Het is zeer waarschijnlijk dat de markt vanaf hier nog steeds naar beneden gaat", zei Muhlenkamp. “Als dat zich ontvouwt, ga je op zoek naar echt stomme prijzen, want als de zaken weer beginnen te dalen, zullen mensen veel hefboomwerking afbouwen. Dat genereert een mechanistische verkoop die leidt tot belachelijke prijzen.”

Dat soort haast voor de exits was grotendeels afwezig tijdens de opname van 2022. In feite trok de ARK Innovation ETF van Cathie Wood miljarden geld aan tijdens een duik van 67%. Met name de opmars van dit jaar heeft geleid tot een precaire heropleving van risicovolle aandelen, met meer uitgesproken winsten in onrendabele tech- en retaillievelingen.

Voor Muhlenkamp, ​​die gevestigd is in Wexford, Pennsylvania, is de mentaliteit van dip-buying nog steeds springlevend en moet de markt nog capituleren, waarbij een omslagpunt wordt bereikt dat doorgaans de weg vrijmaakt voor een duurzame rally.

Bij Centre heeft Abate ook goed gekeken naar wat hij mogelijk heeft gemist. Volgens de in New York gevestigde belegger weerspiegelde de laatste opleving van de markt lagere obligatierendementen en beter dan gevreesde winsten. Voor hem hebben bedrijven tijdens deze cyclus afgezien van het uitgeven van veel geld aan kapitaalinvesteringen, een onderscheid met eerdere crisisperiodes zoals 2000 en 2008. Dat betekent dat elke klap van overmatig afwikkelen waarschijnlijk minder schadelijk is, waardoor de economie doormoddert.

Dat wil niet zeggen dat het gevaar van een recessie is verdwenen. En de aanhoudende sombere vooruitzichten zullen de markt volgens Abate waarschijnlijk in een brede handelsrange houden, zoals het al sinds afgelopen juni is. In die periode zat de S&P 500 grotendeels vast in een band van 800 punten, wat zowel stieren als beren hoofdpijn bezorgde.

"We zullen ons helaas in een omgeving van maximale frustratie bevinden", zei Abate. "Mensen moeten erop voorbereid zijn dat dit langer dan 12 of 13 maanden duurt."

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP