Economen in St. Louis vragen zich af of de Grote Matiging voorbij is

Gelukkig is de CPI in de VS aan het dalen, met een piek van meer dan 9% op jaarbasis in juni.

De kern-CPI bereikte in september bijna 7%, wat nog steeds een raadsel is.

Bent u op zoek naar snelnieuws, hot-tips en marktanalyse?

Meld u vandaag nog aan voor de Invezz-nieuwsbrief.

De totale CPI voor december kwam uit op 6.5% op jaarbasis, in lijn met de verwachtingen van de meeste marktanalisten. 

Dit was de eerste print onder de 7% sinds november 2021 en gemodereerd van 7.1% vorige maand.

Kern-CPI (non-food, non-energie-niveau) betrad voor het eerst sinds juni 6 het gebied onder de 2022% en kwam uit op 5.7% op jaarbasis.

Maand na maand daalde de CPI zelfs tot -0.1%, terwijl de kernwaarde hoger tikte naar 0.3% van 0.2% in de vorige release.

Met de doorbraak van het psychologische niveau van 7% was de markt bijna unaniem van mening dat de Fed de omvang van haar renteverhogingen later deze maand zal versoepelen tot de traditionele 25 basispunten.  

Vijf minuten voor de release van de CPI, de FedWatch van CME tool toonde aan dat de kans op een stijging van 25 basispunten in de volgende vergadering 77.3% bedroeg.

Kort na de publicatie steeg dit tot 97.2%, hoewel het nu iets is gedaald tot ongeveer 91%.

Is de grote matiging voorbij?

Michael McCracken en Trần Khánh Ngân van de Federal Reserve Bank of St. Louis schreven een interessante papier over de toekomst van de inflatie.

Een eerder stuk op Invezz merkte op dat in de afgelopen economisch In de geschiedenis waren er twee gevallen waarin de CPI in de VS boven de 8% schoot.

In beide gevallen inflatie geweigerd om haastig toe te geven,

In de jaren zeventig en tachtig overschreed de Amerikaanse consumptieprijsinflatie twee keer de grens van 8%. Ten eerste bleef het van 1973 tot 1975 gedurende 8 opeenvolgende maanden boven de 23%. In het tweede geval, tussen 1978 en 1982, duurde dit maar liefst 41 opeenvolgende maanden.

Daarentegen, hoewel zowel de totale als de kern-CPI in 2022 de hoogste niveaus van vier decennia bereikten, is een dergelijke wrede inflatie in een veel sneller tempo 'onder controle' gebracht dan in eerdere gevallen.

Voor een groot deel is de golf van supergrote renteverhogingen van de Fed (een artikel waarover u kunt lezen hier) zorgde voor een scherpe pullback en heeft op korte termijn zeker enig succes getoond.

Maar de grote vraag is: als de duizelingwekkende inflatie zo lang zo hoog kan blijven, wat zal er dan deze keer gebeuren?

Zal de CPI vrij snel blijven dalen tot het langetermijngemiddelde, of staan ​​we voor zeer donkere dagen van aanhoudend hoge inflatie?

Twee werkelijkheden

De recente economische geschiedenis van de VS kan grofweg in twee helften worden verdeeld.

De eerste is het post-Bretton Woods (en het einde van de Tweede Wereldoorlog) van 1945 tot 1983. In deze periode was de inflatie over het algemeen hoog en volatiel.

Na 1983 of daaromtrent was de inflatie veel gematigder en beperkter.  

Deze periode staat bekend als 'The Great Matiging'.

Na de GFC was dit verschil natuurlijk nog groter.

Er zijn verschillende redenen waarom deze verschuiving in de jaren tachtig heeft plaatsgevonden.

Een belangrijke bijdrage was waarschijnlijk de globalisering van de beroepsbevolking.

De pool van arbeidskrachten die beschikbaar was voor Amerikaanse ondernemingen werd plotseling veel groter, met hoogopgeleide werknemers uit andere landen die de Amerikaanse markt betreden, vaak met korting.

Dit dreef de lonen van Amerikaanse arbeiders omlaag en luidde op zijn beurt een nieuw macro-economisch tijdperk in waarin de inflatie veel beter beheersbaar werd.

In ontwikkelde landen zoals de VS speelt de beloning van werknemers een grote rol bij het bepalen van de inflatietrends.

De Federal Reserve aantekeningen dat in deze periode

...(de) verschuiving die plaatsvond van productie naar diensten zou de volatiliteit kunnen verminderen...vooruitgang in informatietechnologie en communicatie hebben bedrijven mogelijk in staat gesteld efficiënter te produceren en hun productieprocessen effectiever te controleren... Deregulering van veel industrieën kan hebben bijgedragen aan de toenemende flexibiliteit van de economie en daardoor de economie in staat stellen zich soepeler aan te passen aan schokken van verschillende aard, wat leidt tot meer stabiliteit.

De wiskunde

De auteurs onderzochten gegevens van het Bureau of Labor Statistics (BLS) en het Bureau of Economic Analysis (BEA) om te begrijpen hoe de inflatiedynamiek is veranderd van vóór het begin van de Grote Matiging tot tijdens de Grote Matiging.

Om dit te doen, berekenden ze de autocorrelatie tussen tijdreeksen van vier maatstaven voor inflatie: CPI, core CPI, PCE en core PCE.

Simpel gezegd, ze testten om te zien of er een relatie is tussen een van de inputs (bijvoorbeeld CPI) en een vertraagde versie van zichzelf, dwz of de inputs worden beïnvloed door hun waarden uit het verleden, en zo ja, door hoeveel en voor hoe lang.

De eerste grafiek geeft de relatie weer tussen de vier variabelen van 1960 tot 1983, en hun respectieve vertraagde waarden, voor een periode van 2 jaar.

Alle vier de maatstaven zijn behoorlijk strak verpakt en impliceren dat ze elk worden beïnvloed door hun vertragingen met ongeveer vergelijkbare grootheden in de loop van de tijd.

In het begin (dat wil zeggen na een maand of twee) vertonen ze elk een grote afhankelijkheid van de eerder geregistreerde inflatiewaarden.

Na een periode van 24 maanden is de correlatie met hun respectievelijke vertragingen nog steeds vrij sterk, wat suggereert dat het momentum van elke indicator bleef aanhouden en sterk werd beïnvloed door hun reeksgeschiedenis.

In een dergelijke omgeving, als de inflatie hoog is, zou dit gedurende lange tijd zo blijven.

De serie na 1983 laat een dramatisch ander beeld zien.

Hoewel de kernmaatstaven zelfs na 24 maanden een sterk effect van vertragingen blijven vertonen, laten de hoofdmaatstaven (niet-kernmaatstaven) een scherpe daling van hun autocorrelatiecoëfficiënten zien, wat suggereert dat het effect van hun respectieve seriegeschiedenis een duidelijke verwatering heeft gezien.

Bijgevolg was de kans dat de inflatie, met name de totale inflatie, in de periode na 1983 veel minder hoog zou blijven dan daarvoor.

De auteurs merken op,

Hoewel minder voor de hand liggend, geldt dit ook voor kernmetingen: aan dezelfde horizon zijn autocorrelatiecoëfficiënten voor kern-CPI en PCE over het algemeen iets hoger voor de pre-grote matigingsperiode dan tijdens de grote matiging.

Gezien het chaotische pad van inflatie in het afgelopen jaar of zo, betogen de auteurs dat er een mogelijkheid bestaat dat we van de Grote Matiging overschakelen naar een omgeving van vóór de jaren tachtig, dwz naar een meer aanhoudende inflatie.

Als dat zo is, zou dat heel slecht nieuws zijn voor de portefeuilles van huishoudens en de bredere financiële zekerheid.

Wat volgt?

Een van de grootste verschillen tussen de jaren tachtig en nu is de sterke toename van het protectionisme.

Landen kijken steeds meer naar binnen of cultiveren hechte regionale netwerken om aan hun toeleveringsketenvereisten te voldoen en een vangnet te bouwen.

Een scherpe daling van de wereldwijd beschikbare arbeidspool zal ongetwijfeld inflatoir zijn, vooral in landen als de VS.

Veel van deze vrees vloeit ook voort uit de kwetsbaarheid die voortkomt uit de wereldwijde overmatige afhankelijkheid van de dollar en de hoge prijs die de Asian Tigers moesten betalen tijdens de crisis van 1997. 

Op de korte termijn blijft het spilrisico bestaan ​​en blijven geopolitieke overwegingen de boventoon voeren.

Aangezien de geloofwaardigheid van de Fed voorop staat, zal elke zwakte in hun verhaal de inflatiedruk opnieuw opdrijven.