Peltz overtreft mogelijk met Disney-proxygevecht

Activistische investeerder Nelson Peltz sprak donderdagochtend ongeveer 30 minuten met Jim Cramer en David Faber van CNBC in een uitgebreid interview over waarom hij een Disney bestuurszetel.

Maar zijn argument ging nauwelijks over wat zijn sterkste punt zou moeten zijn: Disney's consequente mislukking om de opvolging van de CEO te plannen.

Peltz verwees naar de diapresentatie van zijn fonds over de mislukkingen van Disney onder leiding van voormalige CEO's Bob Iger en Bob Chapek. Hij zei dat als hij de presentatie tot de kern zou moeten destilleren, het zou draaien om de slechte aandelenprestaties van Disney en Trian's staat van dienst op het gebied van waardecreatie. Trian merkte op dat de aandelenkoers van Disney in 2021 een hoogtepunt bereikte, maar momenteel in de buurt van het laagste punt in acht jaar wordt verhandeld. Het aandeel steeg donderdag zo'n 3%.

Maar de ondermaatse prestaties van Disney in 2022 weerspiegelden een industriebrede inzinking onder leiding van Netflix's stagnerende groei. De piek in de aandelenkoers van Disney in 2021 werd veroorzaakt door hetzelfde fenomeen: investeerders stortten zich op streamingdiensten met een aanzienlijke groei van het aantal abonnees. Disney en Netflix zijn de afgelopen 38 maanden beide met ongeveer 12% gedaald. Andere media-aandelen zijn nog meer gedaald. Groot mondiaal aandelen zijn met 45% gedaald. Warner Bros. Ontdekking aandelen zijn met bijna 50% gedaald sinds AT&T zijn WarnerMedia op 8 april fuseerde met Discovery.

zei Peltz Disney Chief Executive Bob Iger en het bestuur hebben in 21 te veel betaald voor 2019st Century Fox, en hij gaf die deal de schuld van de het besluit van het bedrijf om zijn dividend tijdens de pandemie te schrappen. Maar vragen om een ​​bestuurszetel op basis van Iger's staat van dienst op het gebied van besluitvorming bij overnames zal niet veel investeerders voor zich winnen. Iger's reeks deals tijdens zijn ambtstermijn als CEO - de overname van Pixar, LucasFilm en Marvel - vóór Fox waren enkele van de beste acquisities in de geschiedenis van de media-industrie.

Trian noemde de direct-to-consumer-strategie van Disney ook "gebrekkig" in een aanvraag, "ondanks het behalen van vergelijkbare inkomsten als Netflix en het hebben van een aanzienlijk IP-voordeel." Netflix lanceerde zijn streamingbedrijf jaren eerder Disney debuteerde in 2019 met Disney+. Het is logisch dat Netflix Disney en elke andere streamingdienst voorloopt op het gebied van winstgevendheid en het genereren van vrije cashflow.

Peltz is van plan een proxy-gevecht op te zetten, en zijn sterkste argument tegenover aandeelhouders zou niet moeten gaan over de prestaties van Iger als CEO. Het zou eerder moeten gaan over het consequent falen van het bestuur om plannen te maken voor een post-Iger-wereld. Iger ontwikkelde een geschiedenis tijdens zijn eerste, 15-jarige CEO-ambtstermijn van het wegjagen van potentiële opvolgers, waaronder Jay Rasulo, Tom Staggs en Kevin Mayer. Toen hij in 2020 zijn baan als CEO opgaf, verliet hij het bedrijf niet volledig om zich te vestigen een traject van 18 maanden waarin zijn uitgekozen opvolger, Chapek, zich ondermijnd voelde door zijn aanwezigheid.

Nu is Iger terug en heeft het bestuur van Disney hem de opdracht gegeven om binnen twee jaar een opvolger te vinden. Iger's staat van dienst suggereert dat opvolgingsplanning het enige gebied is waar hij echt mee worstelt.

"Iger heeft van oudsher het opvolgingsproces gedomineerd, maar het zou niet Iger's keuze moeten zijn, het is de keuze van de raad van bestuur", zegt Charles Elson, oprichter en directeur van het Weinberg Center for Corporate Governance. "Disney heeft zichzelf vatbaar gemaakt voor tussenkomst van activisten omdat het al bijna 25 jaar bestuurskwesties met opvolging heeft."

Een deel van Trian's pitch voor investeerders is de opvolgingskwestie, maar die komt pas aan de orde op dia 27 van een presentatie met 35 dia's. Het grootste deel van het argument van Peltz is gebaseerd op de teleurstellende aandelenprestaties van Disney, de beslissing om het dividend te schrappen, zijn bewering dat de Fox-deal niet heeft gewerkt, hoe een hypothetische deal voor Sky niet zou hebben gewerkt en Trian's geschiedenis van het verhogen van de aandelenwaarde. Hij vertelde CNBC ook dat Disney ofwel het belang van 33% van Comcast in Hulu moest verwerven of "uit de streamingbusiness moest stappen".

Disney pakt de inzinking van het aandeel van het afgelopen jaar aan door Iger terug te halen, een CEO die over het algemeen zeer wordt gerespecteerd door zowel werknemers als investeerders. Disney krijgt binnenkort ook een nieuwe bestuursvoorzitter. Het argument van Peltz dat Iger de hulp van Trian nodig heeft bij het nemen van strategische beslissingen, slechts enkele maanden voordat hij weer aan het werk gaat, kan moeilijk te verkopen zijn.

Het is veel gemakkelijker om aan te tonen dat het bestuur van Disney en Iger de opvolgingsplanning consequent hebben verknoeid. Trian zei in zijn presentatie dat Disney's aandeelhoudersbetrokkenheidsproces "een van de slechtste (zo niet de slechtste) is van alle bedrijven waarmee we contact hebben gehad."

Het is mogelijk dat Disney Peltz niet in het bestuur wil omdat hij de opvolging zal afdwingen, waardoor Iger niet langer dan twee jaar als CEO kan aanblijven. Zoals Trian opmerkte in zijn presentatie (op dia 28), verlengde het bestuur van Disney de pensioendatum van Iger vijf keer tussen oktober 2011 en december 2017.

Misschien moet Peltz zijn boodschap verfijnen om zich daarop te concentreren.

Openbaarmaking: Comcast is de eigenaar van NBCUniversal, moederbedrijf van CNBC.

BEKIJK: Disney is meer dan een mediabedrijf, zegt Nelson Peltz van Trian