(Bloomberg) — Stieren die vertrouwd raken met het renteverhogingsbeleid van de Federal Reserve hebben nog een bedreiging te verduren, een bedreiging die volgens een team van Morgan Stanley de potentie heeft om aandelen naar nieuwe dieptepunten te sturen.
Meest gelezen van Bloomberg
Het is het afbouwen van een tien jaar oud programma om de economie te overspoelen met contant geld, in de volksmond bekend als kwantitatieve versoepeling, en nu, aangezien het ongedaan is gemaakt, kwantitatieve verkrapping. Terwijl rentestijgingen alle schuld krijgen voor de bearmarkt van dit jaar, suggereert een analyse door het verkoop- en handelsteam van Morgan Stanley dat de balansprocedures meer invloed hebben gehad op aandelen in 2022, wat vrijwel al hun wendingen verklaart.
Iedereen die een vertraging van het tempo van renteverhogingen verwacht om aandelen te helpen uit de jarenlange bearmarkt te komen, kan wakker geschud worden door de aanhoudende impact van het QT-programma van de Fed, schreef het team met onder meer Christopher Metli. Ze zeggen dat de S&P 500 tegen maart maar liefst 15% zal dalen, gebaseerd op historische patronen en geprojecteerde geldstromen in de komende maanden.
"Terwijl de markt momenteel hypergefocust is op het feit dat de Fed het tempo van de renteverhogingen vertraagt - wat de aandelen op korte termijn nog steeds hoger zou kunnen zetten - is QT de olifant in de kamer", schreven Metli en zijn collega's eerder deze maand in een notitie.
Dat de Fed de grootste invloed op de aandelenmarkten blijft, bleek maandag, toen nieuwe agressieve retoriek van beleidsmakers de S&P 500 naar een verlies van 1.5% stuurde. Met een daling van 17% voor het jaar is de index klaar voor zijn slechtste jaarlijkse prestatie sinds de financiële crisis van 2008.
QT is een belangrijk onderdeel van het monetaire systeem dat de hoeveelheid liquiditeit regelt die de activaprijzen beïnvloedt. Net zoals de aankopen van obligaties door de Fed tijdens de pandemische crisis de aandelenkoersen hielpen opdrijven, zal hun terugtrekking het tegenovergestelde teweegbrengen door geld uit de aandelen te halen.
"QE deed er toe op weg naar boven, en QT deed er toe op weg naar beneden - maar de schade is nog niet aangericht", schreef het Morgan Stanley-team.
Om brede geldstromen te volgen, neemt het team drie belangrijke inputs op in hun liquiditeitsmodel: veranderingen in de balans van de Fed; de Treasury General Account (TGA), of schatkistgeld aangehouden bij de centrale bank; en Reverse Repo Facilities (RRP), of contanten die bij de Fed zijn geparkeerd door geldmarktfondsen en anderen.
De mechanismen zijn ingewikkeld, maar in de eenvoudigste bewoordingen betekent een stijging van de balans van de Fed een toename van de liquiditeit die een goed voorteken is voor aandelen, terwijl een toename van de TGA of RRP een inkrimping van de liquiditeit suggereert met het potentieel om problemen te veroorzaken.
Rekening houdend met alle drie de factoren, ontdekten Metli en zijn collega's dat de liquiditeitsmaatstaf en de S&P 500 gedurende het grootste deel van de afgelopen 10 jaar een nauw verband hebben aangetoond, met een zesmaandelijkse correlatie van 0.70. (Een waarde van 1 betekent synchroon zetten.)
Terwijl de S&P 500 van maart tot juni uitverkocht raakte, daalde de liquiditeit volgens Morgan Stanley sterk. Het herstel sinds september is gekomen toen het bedrijf schat dat er $ 200 miljard aan geld is teruggestort.
Nu de QT van de Fed in een tempo van $ 95 miljard per maand draait en de Schatkist voorspelt dat het kassaldo tegen het einde van het jaar met $ 200 miljard zal stijgen, komt dat neer op een liquiditeitsbeperking die alleen al een daling van 8% voor de S&P 500 tegen eind december impliceert. , volgens hun model.
"Dat liquiditeitsverlies zal heel moeilijk te bestrijden zijn", waarschuwden ze.
Het team zegt dat deze correlaties waarschijnlijk zullen verdwijnen zodra de balans en de overtollige liquiditeit van QE normaliseren. Maar voor nu, zeggen ze, zou het een vergissing zijn om het risico van afnemende liquiditeit te negeren.
Over de invloed van QT op vermogensprijzen lopen de meningen uiteen. In augustus schatte Savita Subramanian, de strateeg van Bank of America Corp., dat QE meer dan 50% van de verandering in de koers-winstverhoudingen van de S&P 500 sinds 2010 heeft verklaard, en dat de geplande QT 7% van de waarde van de index zou scheren, al het andere gelijk .
Equity bulls zeggen dat krachten zoals bedrijfswinsten de zevenvoudige rally van de S&P 500 ondersteunden sinds maart 2009 tot en met de laatste piek in januari. Toch beweert een populair geval onder de beren dat alle winsten voortkwamen uit de steun van de Fed, waardoor de balans tot recordhoogte groeide. Als de stimulus eenmaal is teruggedraaid, gaat het denken, dat zou problemen veroorzaken.
Doug Ramsey, Chief Investment Officer van Leuthold Group, zegt dat de monetaire verkrapping van de Fed de liquiditeitscrisis verergert op een moment dat een groeiende economie die tegelijkertijd uitput.
Op één na hebben alle 14 monetaire/liquiditeitsindicatoren van het bedrijf, zoals de vraag naar leningen en de rentecurve van schatkistpapier, een negatieve beoordeling. Eén maatstaf, bekend als Marshallian K, die het verschil in groeipercentages van de geldhoeveelheid en het bruto binnenlands product volgt, daalde in september tot een dieptepunt in vier decennia.
"Deze maatregelen impliceren dat er niet langer genoeg geld is om de productie van die goederen te financieren en om een aandelenmarkt te ondersteunen die nog steeds verre van goedkoop is", schreef Ramsey eerder deze maand in een notitie. "Het liquiditeitsfeest is nu een hongersnood."
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html