Francis Rodilosso's fonds van gevallen engelen koopt wat anderen te verkopen hebben en verkoopt wat anderen te kopen hebben.
ABent u bereid om tegen de markt in te zetten, zelfs tegen uw instinct in? Probeer dit eens: in een tijd waarin een recessie op handen lijkt te zijn en de rentetarieven stijgen, kunt u beter beleggen in junk-obligaties.
Francis Rodilosso beheert de Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. Voor deze portefeuille van $ 2.8 miljard koopt hij mechanisch obligaties zodra ze worden gedegradeerd van hoge kwaliteit naar rommel en verkoopt hij obligaties die worden geüpgraded van rommel naar hoge kwaliteit. Dit is precies het tegenovergestelde van wat een voorzichtige beheerder van een obligatieportefeuille van beleggingskwaliteit doet.
In de rommelstapel van de gevallen engel: schulden van outfits als Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises en Transocean. Bah.
Maar kijk nu naar de resultaten. In de afgelopen tien jaar heeft Rodilosso's junkfonds een gemiddeld jaarlijks rendement van 5.8% behaald. Het exchange-traded fund Vanguard Total Bond Market, dat vasthoudt aan kredieten van hoge kwaliteit, heeft slechts 1.4% per jaar uitgegeven.
DE GEVALLEN ENGEL GEEFT OP
Het gemiddelde rendement tot de vervaldag van obligaties die begonnen met een goede kredietrating en daarna in kwaliteit zakten, is nu vrij hoog, namelijk 7.5%. Maar het rendementsvoordeel van 3.4% ten opzichte van vergelijkbare staatsobligaties is slechts middelmatig. De spread is "optie-aangepast" - wat betekent, berekend na rekening te hebben gehouden met de schade die is aangericht door voorzieningen voor het aflossen van obligaties.
Bevinden we ons in een recessie of komen we in een recessie terecht? Dat wordt sterk gesuggereerd door hoe hoog de korte rente is in verhouding tot de lange rente. Als het gebeurt, zal dit rommelfonds, net als alle rommelfondsen, eronder lijden. Zullen de rentetarieven hun opwaartse trend voortzetten? Ze zouden kunnen. Vorig jaar schoten de tarieven omhoog en dat heeft het Van Eckfonds en zowat elk obligatiefonds veel schade berokkend.
U kunt in ieder geval een zeker risico tolereren als de coupon op de obligatie dik genoeg is. Rodiloso's filosofie: "Ga waar de opbrengst is."
Het rendement op het Fallen Angels Fund, zoals Morningstar het berekent, is 6.7%. Dat is beter dan 3 procentpunten boven het rendement op Amerikaanse staatsobligaties met een vergelijkbare looptijd. Drie punten van extra belang zijn genoeg om een deel van de indigestie te compenseren die beleggers in rotzooi ervaren.
Verwacht brandend maagzuur. Engelen vangen terwijl ze vallen, betekent kopen in sectoren waar de rest van Wall Street kokhalst. Drie jaar geleden voegde het Van Eck-fonds obligaties van Occidental Petroleum en Ford Motor toe toen hun kredietkwaliteit kelderde, geen verrassing gezien het feit dat de spotprijs van ruwe olie op het punt stond nul te bereiken en Ford in rode inkt zakte.
Resultaten: niet slecht. Occidental Pete en Ford, beide nog steeds in de portefeuille, hebben hun kredietratings van beleggingskwaliteit niet teruggekregen, maar ze houden de couponbetalingen bij. De Occidental-obligaties, gekocht voor 75 cent op de dollar, zijn in prijs gestegen tot 97. Het fonds heeft de Ford 4.75%-obligatie met vervaldag in 2043 van 64 naar 77 gereden.
Jamel Toppin voor Forbes
Af en toe is een obligatie op en neer gegaan. Schuld van EQT, de gasboor en distributeur, kwam in 2020 aan boord tegen een prijs van 77. Twee jaar later kreeg de obligatie weer zijn BBB-status, waardoor hij te kredietwaardig was om te behouden. Het fonds stapte uit tegen een gemiddelde prijs van 106.
Sommige engelen gaan de andere kant op. Toen het fonds in 2012 werd geopend, was JC Penney inbegrepen. De ziekelijke winkelier ging uiteindelijk failliet. Het fonds verloor een hoop.
Op de een of andere manier is Van Eck Fallen Angles erin geslaagd om, met winnaars als EQT en Occidental, de kapitaalverliezen van blindgangers net goed te maken. Het cijfer van het nettovermogen per aandeel is nu dood, zelfs met waar het tien jaar geleden was. Vergelijk het Vanguard High Yield Corporate Fund, een open-end, en de SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: deze veel grotere spelers hebben allebei dalende vermogenswaarden.
Hoe komt het dat overtollige opbrengsten van de strategie van gevallen engelen zo lang hebben standgehouden? Je zou denken dat hedgefondsen of andere investeerders zouden kopiëren wat Rodilosso doet, waardoor er minder geld voor hem op tafel ligt. Inderdaad, ze doen waarschijnlijk precies dat.
Maar er is voldoende aanbod van de oververkochte obligaties en voldoende vraag naar de herstelde engelen. Dat komt omdat de investeerders aan de andere kant van de handel voor een groot deel hun handen gebonden hebben. Een manager met een mandaat om hoogwaardige obligaties te bezitten, moet vroeg of laat van de rommel afkomen en deze vervangen door hoogwaardige obligaties. Zowel deze beheerders als Rodilosso hebben echter enige flexibiliteit in de exacte timing van hun portefeuille-updates; dat is om het speculanten moeilijk te maken om voor hun transacties uit te komen.
EEN SAMPLER VAN EEN JUNK BOND FONDS
Honderden fondsen zijn gespecialiseerd in schulden van zwakke bedrijven of vage delen van de wereld. Dit is een kleine subset.
Als de op en neergaande bedrijfskredieten Rodiloso geen slapeloze nachten bezorgen, heeft dat twee redenen. Een daarvan is dat zijn portefeuille volledig wordt gedicteerd door regels. Als een uitgifte een bepaalde omvang overschrijdt en de vervaldatum nog niet nadert, wordt deze automatisch toegevoegd wanneer deze wordt afgebroken in gemiddelde kredietkwaliteit, bij verschillende ratingbureaus, van investment grade (BBB- of beter) tot BB+ of lager. Hij hoeft dus geen wroeging te voelen over de clunkers.
De andere reden voor gelijkmoedigheid over gevallen engelen is dat Rodilosso, 54, een dikke huid heeft gekregen. Hij heeft een groot deel van zijn carrière besteed aan het omgaan met debiteuren die veel meer in nood zijn dan Ford.
Na het behalen van een graad in geschiedenis aan Princeton, met een focus op Latijns-Amerika, en vervolgens een MBA aan Wharton, begon Rodilosso op een bureau voor obligatiehandel, maar greep al snel de kans om schulden uit Zuid-Amerika te analyseren. Dat continent is rijk aan hoofdkapsels en speculatieve herstelacties. "In moeilijke situaties zijn er twee kanten aan kredietanalyse", zegt hij: "Betaalbaarheid en bereidheid om te betalen."
Onwil? Geen probleem in de VS, waar we een rechtsstaat en faillissementsrechtbanken hebben, maar wel een probleem in opkomende markten. Als Argentinië schuldeisers lastig wil vallen, zal het dat doen.
De verzameling vastrentende ETF's die Rodilosso en drie afgevaardigden bij Van Eck Associates overzien, omvat twee met effecten uit twijfelachtige landen: Emerging Markets High Yield Bond, die in dollar luidende obligaties van buitenlandse bedrijven bezit, en JP Morgan EM Local Currency Bond, die bezit staatsschuld betaalbaar in fiat geld dat geen betrouwbare relatie heeft met de dollar.
De portefeuille in lokale valuta begon in 2022 met 5.7% van het vermogen in roebels. Oh jee. Toch sloot dat fonds het jaar af met een verlies van slechts 10%, niet zoveel als het verlies van 13% op het goudgerande Amerikaanse totale obligatiefonds van Vanguard of het verlies van 14% op het Fallen Angels Fund.
Ga waar de opbrengst is, zegt onze borg. Waar is dat? 'Krediet en opkomende markten', waarmee hij bedoelt: schulden van emittenten die minder kredietwaardig zijn dan de Amerikaanse schatkist en schulden van overzeese markten die minder gevestigd zijn dan die van Japan en Europa.
Aan de randen van de obligatiemarkt vindt u veel rendement, samen met veel risico. Maar dan is de Amerikaanse staatsschuld ook riskant. Bij de crash van vorig jaar was de grootste schade in langlopende, triple-A staatsobligaties, een daling van 39%. Wie niet waagt die niet wint.
MEER VAN FORBES
Bron: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/