Dit is wat er mis kan gaan tijdens Europa's krachtige aandelenrally

(Bloomberg) -

Meest gelezen van Bloomberg

Europese aandelen zijn de smaak van de maand. Maar het duurt niet lang voordat het beleggerssentiment weer verzuurt.

Met een stijging van 10% in januari verslaan de aandelen van de eurozone de VS wat betreft hun beste jaarbegin ooit. Maar topbeleggers, waaronder BlackRock Inc. en Amundi SA, waarschuwen dat de markten te optimistisch zijn over de toekomstige risico's.

Veel kan deze rally laten ontsporen. De neerwaartse bijstellingen van de winsten nemen toe, terwijl de Europese Centrale Bank vasthoudt aan haar agressieve houding in het licht van de recessie, aangezien de inflatie – hoewel afnemend – hoog blijft. En er is geen oplossing in zicht voor de oorlog in Oekraïne die bijna een jaar geleden begon.

"Het is gevaarlijk om te denken dat alles in orde is, alleen omdat de aandelen stijgen", zegt Kasper Elmgreen, hoofd aandelen bij Amundi. “We hebben nu een zeer sterke overtuiging dat de veerkracht van 2022 zal breken. De markt heeft de omvang van de komende winstverlagingen nog niet ingezien.”

Lagere energieprijzen, tekenen van afkoelende inflatie en de versnelde heropening in China hebben het sentiment een boost gegeven, waarbij de Euro Stoxx 50-index 27% is gestegen sinds het dieptepunt in september. Na bijna een jaar van aflossingen begint ook geld terug te vloeien naar Europese aandelenfondsen.

Maar topvermogensbeheerders zijn voorzichtig gebleven, en handelsgegevens suggereren dat de winsten tot nu toe werden gedreven door shortsellers die posities dekten. De strategen van het BlackRock Investment Institute hebben gezegd dat het optimisme op de aandelenmarkt te vroeg is gekomen, terwijl die van Goldman Sachs Group Inc. en Bank of America Corp. waarschuwen dat het beste deel van de rally van 2023 al voorbij zou kunnen zijn.

Lees meer: ​​Goldman, BofA zeggen dat de rally van de Europese aandelen in 2023 grotendeels achter de rug is

Het verhaal gaat verder

Hier zijn de vijf belangrijkste risico's die Europese aandelen zouden kunnen doen kelderen:

Oorlog in Oekraïne

Ruslands controle over de gastoevoer naar Europa blijft een bedreiging vormen voor de economische groei. Hoewel een mildere winter de regio deze keer hielp om een ​​energiecrisis te voorkomen, kan meer beleidsinterventie nodig zijn als Rusland de levering stopzet.

Bijna een jaar na een invasie die weken zou duren, bereidt Vladimir Poetin een nieuw offensief voor in Oekraïne, terwijl de VS en Duitsland tanks naar Oekraïne sturen in een brede geallieerde poging om het land te bewapenen met krachtigere wapens. De bewegingen duiden op een mogelijke escalatie van de oorlog.

De energieoorlog "zou nog lang kunnen voortduren", zegt Aneeka Gupta, directeur bij Wisdomtree UK Ltd. doorgaan."

Inkomsten pijn

Analisten hebben de winstprognoses verlaagd in het rapportageseizoen, waarbij sommige strategen pleitten voor nog diepere verlagingen tegen de achtergrond van een vertragende groei. Nu de inflatie afneemt, vinden bedrijven het ook moeilijker om prijzen te verhogen in een tijd dat de vraag afneemt.

In krediet zal de combinatie van aanhoudende inflatie en hogere tarieven de liquiditeitspositie van veel bedrijven onder druk zetten, aangezien de marges krimpen en het duurder wordt om hun schulden af ​​te lossen.

Vroege indicaties van het rapportageseizoen tonen aan dat er reden tot zorg is in alle sectoren. Retailer Hennes & Mauritz AB zei dat stijgende kosten de winst in het laatste kwartaal bijna wegvaagden, windturbinemaker Vestas Wind Systems A/S waarschuwde voor een nieuwe verkoophit dit jaar, terwijl softwaremaker SAP SE plannen heeft om banen te schrappen in een poging om winst.

Bottom-up analisten voorspellen dit jaar een vlakke winstgroei in Europa. Top-down marktstrategen hebben een somberder beeld, waarbij die van Goldman Sachs, UBS Group AG en Bank of America verwachten dat de winsten tussen 5% en 10% zullen dalen, wat wijst op verder verlies van aandelen naarmate de waarderingen de lagere projecties inhalen.

Op het verkeerde been gezet in het beleid

De laatste berichten van beleidsmakers van de ECB suggereren dat ze de koers van renteverhogingen zullen aanhouden totdat ze een meer betekenisvolle terugval in de inflatiedruk zien. Toch zijn aandelenbeleggers optimistisch over een zachte landing voor de economie en renteverlagingen later dit jaar.

Die dissonantie heeft ervoor gezorgd dat aandelen synchroon bewegen met obligaties – waar beleggers zich richten op een recessie – en zou kunnen leiden tot koersdalingen als de ECB langer de agressieve koers aanhoudt.

"Dit is een van de gebieden waarop de markt veel te optimistisch is", zegt Joachim Klement, hoofd strategie, boekhouding en duurzaamheid bij Liberum Capital. Verhoogde inflatie tot 2023 betekent dat beleidsmakers “zelfs in een recessie weinig tot geen ruimte zullen hebben om de rente te verlagen. Als centrale banken de fouten van de jaren zeventig niet willen herhalen, moeten ze wachten tot de inflatie bijna 1970% is, iets wat we niet voor 3 verwachten.”

Recessie ellende

De jury is uit op het R-woord. Sommige economen, waaronder die van Goldman Sachs, zeggen dat de eurozone dit jaar een recessie helemaal kan vermijden, daarbij verwijzend naar tekenen van veerkrachtige economische groei en het afwenden van de energiecrisis. Andere marktpartijen zeggen dat het te vroeg is om het te noemen.

"We verwachten een sterk verlies aan groeimomentum als reactie op agressieve monetaire verkrapping, maar de markten zijn hier niet op berekend", aldus Sebastian Raedler, strateeg van de Bank of America. Hij ziet een keerzijde van bijna 20% voor de Stoxx 600 Index, aangezien de gegevens langzamere groei beginnen te vertonen.

Ongelijke herstel in China

Nu het vroege optimisme over de heropening van China na Covid-gerelateerde lockdowns is ingeprijsd, kan de weg die voor ons ligt rotsachtig zijn. Het consumentenvertrouwen bevindt zich in de op een na grootste economie ter wereld in de buurt van een laagterecord, de bevolking krimpt voor het eerst in zes decennia en de vastgoedmarkt zit nog steeds in het slop.

Europese producenten van luxegoederen, autobedrijven en mijnbouw behoren tot de bedrijfstakken die het meeste zullen verliezen als het herstel langzamer gaat dan verwacht, aangezien zij voor een aanzienlijk deel van hun omzet afhankelijk zijn van China.

–Met assistentie van Jan-Patrick Barnert en Irene García Pérez.

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP