Vallend mes dat je niet wilt vangen

Ik raad beleggers aan ervoor te zorgen dat ze niet worden getroffen door vallende messen – aandelen die een scherpe daling hebben gekend, maar nog verder moeten dalen. Terwijl de markt zich afwendt van hoogvliegende groeinamen naar stabielere cashgeneratoren, hebben beleggers meer dan ooit behoefte aan betrouwbaar fundamenteel onderzoek om hun portefeuilles te beschermen tegen vallende messen.

Ik blijf een uitzonderlijk succespercentage boeken bij het spotten van overgewaardeerde aandelen. Momenteel zijn 62 van mijn 65 aandelenkeuzes in de Danger Zone meer dan de S&P 52 gedaald ten opzichte van hun hoogste punt in 500 weken. Figuur 1 geeft een overzicht van de openstaande aandelen in de Danger Zone-aandelen die minstens 40% zijn gedaald ten opzichte van hun hoogste punt in 52 weken.

Dit rapport belicht één bijzonder gevaarlijk vallend mes: Uber (UBER).

Figuur 1: Gevarenzone daalt met >40% ten opzichte van het hoogste punt in 52 weken – prestaties tot en met 1-28-22

Vallend mes: Uber Technologies (UBER): 45% gedaald ten opzichte van het hoogste punt in 52 weken en nog meer dan 49% negatieve kanten

Ik noemde Uber (UBER) in augustus 2020 een van de gevaarlijkste aandelen voor fiduciaires toen ik mijn oorspronkelijke Danger Zone-rapport van april 2019 herhaalde. Sinds mijn oorspronkelijke rapport heeft Uber als shortpositie 500% beter gepresteerd dan de S&P 69 en zou het nog een keer kunnen dalen. 49%.

De huidige prijs is zo overgewaardeerd dat dit impliceert dat Uber 123% van de TAM in 2030 bezit

Hieronder gebruik ik mijn DCF-model (Reverse Discounted Cash Flow) om de verwachtingen te analyseren voor de toekomstige groei van de kasstromen die in de huidige aandelenkoers van Uber zijn verwerkt, en laat zien dat deze nog meer dan 49% zou kunnen dalen.

Om de huidige prijs van $35/aandeel te rechtvaardigen, moet Uber onmiddellijk:

• Verbetering van de marge vóór belastingen tot 4% (vergeleken met -34% TTM), vergelijkbaar met die van luchtvaartmaatschappijen vóór de consolidatie en
• omzetgroei met 33% per jaar voor de komende 10 jaar. 

In dit scenario zou Uber in 189 $2030 miljard aan inkomsten genereren. Bij een take rate van 3% in het derde kwartaal van 21 komt dit scenario neer op ruim $21 miljard aan bruto boekingen in 901.

Met andere woorden: om de huidige aandelenkoers te rechtvaardigen moet Uber 123% van de gecombineerde verwachte TAM[1] voor het delen van ritten en het bezorgen van eten in 2030 in beslag nemen. Ter referentie: Second Measure schat dat Ubers aandeel in de Amerikaanse TAM voor ritten in december 70% bedraagt. 2021 en zijn aandeel in de Amerikaanse voedselbezorging TAM bedraagt ​​27% (inclusief overgenomen Postmates) in december 2021.

Houd er rekening mee dat het aantal bedrijven dat gedurende zo'n lange periode jaarlijks meer dan 20% omzet laat groeien, ongelooflijk zeldzaam is, waardoor de verwachtingen ten aanzien van de aandelenkoers van Uber ronduit onrealistisch zijn.

49% nadeel, zelfs als Uber de groei van de sector kan waarmaken

De economische boekwaarde van Uber, oftewel geen groeiwaarde, is een negatieve $40/aandeel, wat de te optimistische verwachtingen ten aanzien van de aandelenkoers illustreert. 

Zelfs als ik aanneem dat Uber:

• verbetert de marge vóór belastingen tot 6% (meer dan luchtvaartmaatschappijen vóór de consolidatie) en
• groeit de omzet jaarlijks met 19% (gelijk aan de verwachte CAGR op de rideshare-markt tot 2026) tot 2030, en vervolgens

het aandeel is vandaag slechts $ 18 per aandeel waard – een nadeel van 49%. Zelfs in dit scenario zou Uber in 65 2030 miljard dollar aan inkomsten genereren. In het derde kwartaal van 3 komt dit scenario neer op ruim 21 miljard dollar aan brutoboekingen in 310.

Dit scenario zou zelfs te optimistisch kunnen blijken, omdat het uitgaat van een aanzienlijke verbetering van de NOPAT-marge in een sector met weinig prijszettingsvermogen als gevolg van de overvloed aan alternatieven. In dat geval zou het nadeel van het aandeel zelfs nog groter zijn.

Figuur 2 vergelijkt de impliciete toekomstige brutoboekingen van Uber in deze scenario's met de historische brutoboekingen, samen met de verwachte TAM voor het delen van ritten en het bezorgen van eten in 2030.

Figuur 2: Historische en impliciete boekingen van Uber: DCF-waarderingsscenario's

Elk van de bovenstaande scenario’s gaat er ook van uit dat UBER in staat is om de omzet, NOPAT en FCF te laten groeien zonder het werkkapitaal of de vaste activa te vergroten. Deze veronderstelling is hoogst onwaarschijnlijk, maar stelt mij in staat best-case scenario's te creëren die aantonen hoe hoog de verwachtingen zijn die in de huidige waardering zijn ingebed. Ter referentie: het geïnvesteerde kapitaal van UBER is de afgelopen twaalf maanden met $5.1 miljard (36% van de TTM-inkomsten) gestegen en met een gemiddelde van $5.8 miljard (42% van de TTM-inkomsten) in de afgelopen drie jaar.

Fundamenteel onderzoek biedt duidelijkheid in schuimige markten

2022 heeft beleggers snel laten zien dat fundamentele factoren ertoe doen en dat aandelen niet alleen maar stijgen. Met een beter inzicht in de fundamentele factoren weten beleggers beter wanneer ze moeten kopen en verkopen – en weten ze hoeveel risico ze nemen als ze aandelen op een bepaald niveau bezitten. Zonder betrouwbaar fundamenteel onderzoek kunnen beleggers niet inschatten of een aandeel duur of goedkoop is.

Openbaarmaking: David Trainer, Kyle Guske II en Matt Shuler ontvangen geen vergoeding om te schrijven over een specifieke voorraad, stijl of thema.

[1] De TAM-schatting voor 2030 komt overeen met een mondiale markt voor het delen van ritten ter waarde van 423 miljard dollar en een mondiale markt voor voedselbezorging van 312 miljard dollar. Wereldwijde rideshare-markt TAM gaat ervan uit dat de mondiale rideshare-markt tussen 19.2 en 2026 jaarlijks met 2030% blijft groeien (in overeenstemming met de geschatte CAGR van Mordor Intelligence tot en met 2026). Mondiale voedselbezorging TAM gaat ervan uit dat de mondiale voedselbezorgingsmarkt tussen 10.9 en 2028 jaarlijks met 2030% blijft groeien (in overeenstemming met de door Research and Market geschatte CAGR tot 2028).