Uiteenlopende wereld - Sterke arbeidsmarkten kunnen de Fed dwingen de tarieven verder te verhogen

De macro-economische omgeving wordt, voor het eerst sinds het begin van deze renteverhogingscyclus, gekenmerkt door scherpe verschillen tussen activaklassen, en ook tussen verschillende interpretaties van de conjunctuurcyclus.

Zo zijn veel leidende indicatoren (ISM, Philly Fed-enquête) de afgelopen twee maanden plotseling gedaald tot niveaus die doorgaans worden geassocieerd met een recessie, hoewel binnen die indicatoren de dienstensector veel gezonder lijkt dan de productiesector. Tegelijkertijd waren de consumentgerichte indicatoren, zoals detailhandelsverkopen, sterk en achterblijvende economische indicatoren, zoals werkgelegenheid, zeer sterk in alle westerse economieën.

Geen landing

Door deze dissonantie kunnen commentatoren met 'zachte landing'-opvattingen zich net zo goed gerechtvaardigd voelen als degenen met 'harde landing'-opvattingen. En er is ook een 'no landing'-stroming die stelt dat we geen groeidip zien en dat de centrale banken de inflatie vervolgens agressief moeten bestrijden.

Deze meningsverschillen zijn ook duidelijk tussen de markten.

Het lijkt er in de eerste plaats op dat de obligatiemarkt een pessimistische kijk heeft op de vooruitzichten. De rendementscurve (in wezen het verschil tussen het rendement op langlopende en kortlopende obligaties) is omgekeerd (rendementen op korte termijn hoger dan op lange termijn), een fenomeen dat gewoonlijk een recessie voorafschaduwde.

Ondertussen hebben zowel de aandelen- als de kredietmarkten de afgelopen weken een rally gemaakt, met tekenen van zelfgenoegzaamheid (waardoor onze risicobereidheid-index het hoogste niveau bereikte sinds november 2021).

De vraag is nu hoe deze verschillen worden opgelost. Wij zijn van mening dat veel afhangt van de hardnekkigheid van de inflatie: als de inflatie de dienstensector en de lonen in haar greep krijgt, zullen de centrale banken sterker moeten leunen tegen de robuuste arbeidsmarkt. Hoewel er ook enige verlichting kan zijn van de dalende grondstofprijzen (dwz gas) en het effectieve einde van de blokkades in de toeleveringsketen, suggereren recente gegevens dat de inflatie hardnekkiger is dan velen dachten.

In deze context loont het om voorzichtig te blijven met aandelen – die wel eens zouden kunnen neigen naar het 3600-niveau voor de S&P 500-index.

Bovendien is cash helemaal geen slechte 'allocatie'-beweging, vooral niet als de volatiliteit aantrekt.