De omstandigheden zijn rijp voor een diepe berenmarkt

Dat vertrouwen is al zwak. Uit sentimentenquêtes blijkt dat fondsmanagers (onderzocht door Bank of America), particuliere beleggers (de American Association of Individual Investors) en financiële nieuwsbrieven (Investors Intelligence) al op Niveaus maart 2020 voorzichtig met aandelen. Opties die bescherming bieden tegen marktdalingen zijn sindsdien ook niet zo populair geweest. En consumentenvertrouwen, zoals gemeten door de Universiteit van Michigan, is eigenlijk erger dan toen.

In 2020 was dat genoeg, want ook centrale bankiers en politici waren bang. Toen ze binnenkwamen het hielp investeerders in te zien dat bedrijven het met overheidssteun zouden kunnen redden.

Deze keer zijn centrale bankiers niet bang voor dalende markten of de economische vooruitzichten, maar door inflatie. Natuurlijk, als er iets belangrijks breekt in het financiële systeem, zullen ze zich opnieuw richten op financiën, en een recessie kan hen ertoe aanzetten om de renteverhogingen te heroverwegen. Maar voorlopig betekent inflatie dat dalende aandelenkoersen slechts worden gezien als een neveneffect van een strakker monetair beleid, niet als een reden om de “Fed-put” en investeerders redden.

Er is niets magisch aan een daling van 20%, de gebruikelijke definitie van een berenmarkt. Maar het duikt veel op: in de afgelopen 40 jaar heeft de S&P 500 het dieptepunt bereikt met een daling van ongeveer 20% van piek tot dieptepunt, vier keer, in 1990, 1998, 2011 en 2018. Nog eens vier keer het had veel grotere verliezen, toen echte paniek greep.

De gemeenschappelijke factor in de 20% daling was de Federal Reserve. Elke keer bereikte de markt een dieptepunt toen de centrale bank het monetaire beleid versoepelde, waarbij de daling van de aandelenmarkt de Fed misschien ertoe aanzette de dreigingen serieuzer te nemen dan anders het geval zou zijn.

Mijn zorg is dat deze tijd meer zoals 1973-1974 zou kunnen zijn. Net als toen is de grootste zorg van het land inflatie, dankzij een oorlogsgerelateerde schok van de olieprijs. Net als toen sloeg de inflatieschok toe toen de Fed de rente veel te laag had gezien de omvang van de politieke stimulansen voor de economie. Net als toen waren de favoriete aandelen - de Nifty Fifty, nu de FANGS en bijbehorende acroniemen - in voorgaande jaren enorm gestegen.

Het belangrijkste was dat de Fed in 1974 de rente bleef verhogen, zelfs toen er een recessie uitbrak, omdat ze de inflatie probeerde in te halen. Het resultaat was een afschuwelijke berenmarkt afgewisseld met zielvernietigende tijdelijke rally's, twee van 10%, twee van 8% en twee van 7%, elk uitgedoofd. Het duurde 20 maanden voordat het dieptepunt werd bereikt - niet toevallig, toen de Fed eindelijk serieus begon te worden met het verlagen van de rente.

Tot nu toe is deze tijd niet zo slecht geweest voor aandelen, niet in de laatste plaats omdat de economie niet in een recessie verkeert. Als de inflatie daalt, hoeft de Fed de rente niet zo veel te verhogen als ze heeft aangegeven, wat een grote zegen voor de aandelen die het meest hebben geleden.

Ik heb nog steeds goede hoop dat de economie veerkrachtig zal blijken, al zal het nog lang duren voordat we genoeg weten om er een goede gok van te maken. In heel eenvoudige bewoordingen echter, nadat de voorraden in twee jaar meer dan verdubbeld waren, een marktdaling van meer dan 20% lijkt volkomen aannemelijk.

Schrijf naar James Mackintosh op: [e-mail beveiligd]