(Bloomberg) – Een paar dappere zielen in de beleggingswereld beginnen weer in obligaties te stappen om een naderende economische storm te doorstaan.
Meest gelezen van Bloomberg
Terwijl de schuldenbulls op Wall Street het hele jaar door zijn onderdrukt, is het marktsentiment de afgelopen week duidelijk verschoven van inflatievrees naar groei.
De uit de markt afkomstige verwachtingen ten aanzien van de prijsgroei in de VS daalden ten opzichte van de hoogste niveaus in meerdere jaren, terwijl de nominale rendementen in de VS, Duitsland, Italië en het Verenigd Koninkrijk zich terugtrokken. Tegelijkertijd slaagde een rapport waaruit bleek dat de prijsstijgingen voor de Amerikaanse consument hoger waren dan verwacht niet tot een aanhoudende nederlaag – een teken van uitputting van de bearmarkt na een historisch slechte start van het jaar.
Nu de inflatiedruk overal nog steeds hoogtij viert, gokt niemand er met overtuiging op dat de rente op een van de belangrijkste markten ter wereld zijn hoogtepunt heeft bereikt. Maar het argument luidt dat de activaklasse nog steeds een krachtige dekking biedt, nu de agressieve verkrappingscampagne van de Federal Reserve dreigt te leiden tot een neergang in de conjunctuurcyclus die zich zou kunnen doordringen in de mondiale activa.
“We zijn net begonnen met het kopen van staatsobligaties”, zegt Mark Holman, partner bij TwentyFour Asset Management, een in Londen gevestigde beleggingsonderneming die gespecialiseerd is in vastrentende waarden. “Ik ben heel blij dat de rente op staatsobligaties zo sterk is gestegen, omdat ik weet dat we ze nodig zullen hebben omdat we in de late cyclus zitten.”
De aandelen- en kredietmarkten van de ontwikkelde landen zijn deze maand gedaald, met economisch gevoelige transacties in de vuurlinie, wat heeft bijgedragen aan de grootste instroom van staatsobligaties sinds maart 2020. Hoewel Bunds de laatste tijd scherp zijn gestegen, lijken ze kwetsbaarder gezien de verkrappingscampagne van de Europese Centrale Bank tot nu toe. Maar dat weerhoudt strategen als Citigroup Inc. er niet van om voorlopig een ommekeer in de uitverkoop van de bunds te zien, nu de bezorgdheid over de mondiale groei de hoge inflatieverwachtingen overtroeft.
“Staatsobligaties kunnen de risico’s elders gaan compenseren”, zegt Howard Cunningham, vastrentende beheerder bij BNY Mellon Investment Management. “We gokken er niet op dat de rentestijging zal omkeren, maar staatsobligaties kunnen hun werk gaan doen. Nu heb je soms een negatieve correlatie met aandelen.”
Amerikaanse staatsobligaties hebben dit jaar tot en met donderdag al 8.4% verloren, waarmee ze volgens een Bloomberg-index op koers liggen voor hun eerste opeenvolgende jaarlijkse dalingen in minstens vijf decennia. Een mondiale graadmeter is 12% gedaald. Toch is de rente op tienjaars staatsobligaties met bijna 10 basispunten gedaald sinds hij op 30 mei 3.20% bereikte, het hoogste niveau sinds 9. Tegelijkertijd zijn de aandelen scherp gedaald als gevolg van de angst voor groei, verergerd door de oorlog in Oekraïne en de corona-lockdowns in China. .
Een blik onder de motorkap van de derivatenmarkt wijst erop dat hedgefondsen nu hun blootstelling aan bearish staatsobligaties afbouwen en de rendementen lager maken.
Europese vertraging
Candriam en AXA Investment Managers behoren tot de bedrijven die Amerikaanse staatsobligaties voorlopig als een betere keuze beschouwen dan staatsobligaties. De door de markt geïmpliceerde verwachtingen suggereren dat de Fed al in 2024 zal beginnen met het verlagen van de rente, nadat ze de fondsenrente volgend jaar heeft verhoogd naar iets meer dan 3%.
“We beginnen na te denken over het kopen van staatsobligaties”, zegt Nicolas Forest, hoofd van de afdeling Global Fixed Income bij Candriam. “De Amerikaanse rente is eerlijker geprijsd omdat de cyclus van renteverhogingen al plaatsvindt. We lopen absoluut achter in Europa.” De Duitse tweejaarsrente, vrijdag rond de 0.11%, is “te laag”, aangezien de depositorente tegen het einde van het jaar mogelijk 0.25% bedraagt, voegde hij eraan toe.
Verwacht wordt dat de Europese Centrale Bank pas in juli zal beginnen met het verhogen van de rente, en traders verwachten de komende vier jaar geen renteverlagingen. Op dit traject zouden de koersen van Amerikaanse obligaties een betekenisvolle impuls krijgen via een versoepelingscyclus van de Fed, in een tijd waarin Bunds te maken krijgen met de tegenwind van een krapper monetair beleid.
Vooruit trekken
Maar de zaken zijn niet zo duidelijk. Voor Mark Healy, portefeuillemanager bij AXA Investment Managers, lijkt Groot-Brittannië op dit moment een relatief veilige plek, gezien de verkrappingscampagne van de Bank of England op gang is, maar obligaties uit de eurozone kunnen nog steeds kansen bieden.
“Wij geven de meeste voorkeur aan Groot-Brittannië, dan aan de VS en dan aan Europa, ook al zouden we waarschijnlijk wat terughoudender zijn als het gaat om het aantal renteverhogingen van de ECB”, aldus Healy. “Dus verderop in de toekomst zouden Europese staatsobligaties waarde kunnen bieden.”
Toch zijn beleggers het momenteel eens over hun voorzichtige houding ten aanzien van Italiaanse staatsobligaties. BNY IM heeft onlangs een shortpositie in BTP-futures verhoogd nu de ECB het tijdperk van gemakkelijk geld afbouwt, terwijl BNP Paribas SA een longpositie afraadt.
Ondertussen waarschuwt Gary Pollack van Deutsche Bank AG dat de uitverkoop van het ministerie van Financiën nog niet voorbij is, gezien de aanhoudende prijsdruk van huurkosten tot vliegtarieven.
“Hoewel we verwachten dat de inflatie zal dalen, is de vraag of de markten blij zullen zijn waar de inflatie zich zal vestigen?” zei het hoofd van de afdeling Vastrentende waarden voor particulier vermogensbeheer. "Daarom ben ik een beetje terughoudend om te zeggen: laten we hier kopen."
Welke piek? Amerikaanse inflatiegegevens laten een nog steeds verzengende prijsdruk zien
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/bonds-suddenly-look-smart-hedge-170000137.html