Obligatiehandelaren verwerpen beursrally als misplaatste euforie

(Bloomberg) – Heel even woensdag, zo kort dat als je met je ogen knipperde, je het misschien hebt gemist, keerde de curve van de Amerikaanse schatkist terug naar niveaus die niet zijn gezien sinds Paul Volcker de economie belaagde met zijn strijd om de inflatie in het begin van de jaren tachtig te breken.

Meest gelezen van Bloomberg

Hoewel je niet zoveel zou moeten lezen over zo'n vluchtige beweging, dat het überhaupt gebeurde, was het een grimmige herinnering aan hoe overtuigd de obligatiemarkt is geworden in zijn collectieve overtuiging van een dreigende economische neergang, vooral in het licht van stijgende aandelen en kelderende volatiliteit van de afgelopen weken.

Sinds begin juli is het alom in de gaten gehouden verschil tussen de 2- en 10-jaarsrente gedaald van ongeveer 5 basispunten tot een dieptepunt van -58 woensdag (voordat de sessie eindigde op ongeveer -44), een schril contrast met de meer dan 11% rally in de S&P 500 Index van Amerikaanse aandelen. Bovendien zien academici, analisten en beleggers die dicht bij de markt staan ​​weinig kans dat de recente trend van kortetermijntreasuries die een premie opleveren op langerlopende schulden - een fenomeen dat algemeen wordt beschouwd als een voorbode van economische malaise - binnenkort zal omkeren.

Terwijl de Federal Reserve doorzet met haar inspanningen om het monetaire beleid te verkrappen, verwachten velen dat dit zal verslechteren, en daarmee ook de vooruitzichten voor de economie.

"De omgekeerde rentecurve laat zien dat het huidige beleidspad van de Fed de VS uiteindelijk in een recessie zal brengen", zegt Gennadiy Goldberg, senior rentestrateeg bij TD Securities, die voorspelt dat de spread tussen de 2- en 10-jarige rente op koers ligt om te bereiken. een uiterste van -80 basispunten. "Hoe langer de inversie aanhoudt, hoe meer beleggers en consumenten nerveus zullen worden over een recessie, en dat zou bijna zelfvervullende gevolgen kunnen hebben."

Het verhaal gaat verder

Zelfs de zachter dan verwachte consumentenprijslezing van woensdag veranderde weinig aan de verwachtingen van obligatiehandelaren, deels omdat de leiders van de Fed snel opmerkten dat de CPI-print hun kijk op het pad van de centrale bank naar hogere tarieven niet veranderde.

"Ik ben ervan overtuigd dat de Fed het wandelbeleid waar ze het over hebben zal doorzetten", zegt Greg Whiteley, portefeuillemanager bij DoubleLine Group. "Ik zie over de hele curve hogere rentes, vooral aan de voorkant met meer inversie", zei hij, eraan toevoegend dat "de vooruitzichten voor het rendement op de obligatiemarkt nu niet echt rooskleurig zijn. Het is ook moeilijk voor mij om positief te zijn over aandelen – ik denk dat je prijsdalingen van beide activaklassen zult zien.”

Natuurlijk heeft de inversie van de curve tussen 2 en 10 jaar nog een lange weg te gaan, zoals in het Volcker-tijdperk, toen de kloof voorbij -240 basispunten schoof. Het schommelde donderdag vroeg rond de -40 basispunten.

Maar marktwaarnemers zeggen dat de spread niet zulke niveaus hoeft te bereiken om significante pijn voor de Amerikaanse economie te signaleren. Bovendien is het niet alleen het 2- tot 10-jarige deel van de curve dat waarschuwingssignalen vertoont.

Het verschil tussen de driemaandsrente en de 3-jaarsrente is gedaald van 10 basispunten in mei tot ongeveer 234 basispunten op donderdag – en dook zelfs even onder nul op 19 augustus.

Dat is de curve waarop de econoom Campbell Harvey – die in zijn proefschrift uit 1986 aan de Universiteit van Chicago het verband legde tussen de helling van de rentecurve en de economische groei – heeft gecrediteerd.

"Zelfs als de curve gewoon heel vlak is, zoals nu, is dat geen goed nieuws", zegt Harvey, een professor aan de Fuqua School of Business van Duke University. “Als ik even langs de markt ga en de stijgingen die worden ingeprijsd, lijkt het mij dat we de volledige omkering van de 3-maands naar 10-jaarsrente zullen krijgen. En dat wordt voor mij code rood.”

Lees meer: ​​Bezorgd over curve-inversie? Er komt nog meer: ​​macroweergave

Voor aandelenbulls die zich de afgelopen weken opstapelen in meme-aandelen, onrendabele technologiebedrijven en zelfs SPAC's, zou dat problemen kunnen opleveren.

Strategen bij Citigroup Inc., die een combinatie van spot- en forwardcurves gebruiken om een ​​voorspellend model te helpen construeren, zeggen nu dat er meer dan 50% kans is op een recessie in het komende jaar.

"Het is nu een perfecte storm waarbij beide kanten van de curve de inversie veroorzaken, en het waarschijnlijk maken dat het doorgaat", zegt Jason Williams, een strateeg bij de in New York gevestigde bank. "Gezien de kracht van de arbeidsmarkt en de nog steeds hoge inflatie, is er geen reden voor de Fed om de stijging te vertragen."

De transacties op de termijnmarkt laten ook zien dat handelaren erop rekenen dat de curve nog minstens een jaar omgekeerd blijft, hoewel minder dan twee, op basis van gegevens van Bloomberg.

De rente op tweejarige staatsobligaties is gestegen tot meer dan 3.1%, van 0.73% eind 2021. De lange rente is lang niet zo sterk gestegen, met een looptijd van 10 jaar op dit moment rond de 2.75%, een daling van zo hoog als 3.5% in juni.

Het is natuurlijk mogelijk dat obligatiehandelaren gezamenlijk gewoon te pessimistisch zijn, en de lezing van de aandelenmarkt is in feite de juiste.

Bill Merz, de in Minneapolis gevestigde directeur vastrentende waarden bij US Bank Wealth Management, denkt echter van niet. Beleggers moeten zich schrap zetten voor een lager dan gemiddeld rendement op de S&P 500 en stijgende werkloosheid, zei hij in een interview.

"We bevinden ons in een omgeving van vertragende economische groei, met een agressief verkrappend monetair beleid en liquiditeit op wereldschaal", zegt Merz, wiens team verschillende curves volgt om zijn prognoses te helpen bepalen.

Hoe lang en pijnlijk een recessie in de VS mag zijn, blijft onduidelijk, maar de prestatie van de Treasury-curve en de kredietspreads geven sommigen een signaal dat het niet zo slecht zal zijn als in de jaren tachtig.

"We denken dat er misschien iets is tussen het scenario van een zachte landing en een ernstige recessie", zei Brian Nick, hoofdinvesteringsstrateeg bij Nuveen op Bloomberg Television. "Het idee dat de Fed tegen maart van volgend jaar gaat draaien en de rente verlaagt, is op dit moment waarschijnlijk te veel om op te hopen."

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP