Nu, in de winter van onze onvrede, zou het niet moeten verbazen dat de Misery Index een comeback heeft gemaakt. Degenen van een bepaalde leeftijd zullen zich herinneren dat het een maatregel was die in de jaren zestig was bedacht door de econoom Arthur Okun, toen adviseur van president Lyndon Johnson; het voegde werkloosheid toe aan de inflatie. Dat bedrag zou de economische ellende beschrijven waarmee de meesten van ons te maken hebben, wiens zorgen misschien banaler zijn dan de moeilijkheid om een slip te vinden die groot genoeg is voor een nieuw megajacht. Behalve de 1960% staat het hebben van een baan en het kunnen betalen van de rekeningen hoger op de zorgenlijst.
Tijdens het tijdperk na de Tweede Wereldoorlog varieerde de Misery Index van een dieptepunt van iets minder dan drie in juli 1953, toen de inflatie verwaarloosbaar was en de VS volledige werkgelegenheid hadden, tot ongeveer 22 in juni 1980 op het hoogtepunt van de stagflatie onder president Jimmy Carter. De Misery Index maakte vorig jaar een gestage stijging door, in april in de dubbele cijfers en in december op 10.9. Het is niet verrassend dat naarmate de ellende toenam, de index voor het consumentenvertrouwen van de Universiteit van Michigan begon te kantelen.
De laatste keer dat de Misery Index in de dubbele cijfers kwam, was in mei 2012, toen hij 10.4 was, met een werkloosheid van 8.1% tijdens het langzame herstel van de recessie na de financiële crisis van 2007-09. Maar de inflatie was toen gematigd, op 2.3%, zoals het grootste deel van de afgelopen kwart eeuw was geweest.
Dat wil zeggen, tot vorig jaar. De ellende-index steeg en het consumentenvertrouwen daalde ondanks een gestage daling van het werkloosheidspercentage tot 3.9% in december. Inflatie is eerder onverzettelijk dan tijdelijk gebleken, de term die functionarissen van de Federal Reserve optimistisch gebruikten, en dat betekent ellende voor degenen die hogere prijzen moeten betalen.
En zo verhuisde de inflatie de afgelopen week naar het avondnieuws en de voorpagina's van kranten, waarbij de consumentenprijsindex in december met 7% steeg ten opzichte van een jaar eerder, de grootste stijging op jaarbasis in vier decennia. De schuld wordt gelegd bij de veelbesproken knikken in toeleveringsketens terwijl de pandemie van Covid-19 aanhield.
Maar Joseph Carson, de voormalige hoofdeconoom van AllianceBernstein, die consequent de claxon over inflatie heeft geklonken, vindt dat gemakkelijk geld de gerapporteerde inflatie evenzeer heeft gestimuleerd als aanbodtekorten en knelpunten.
Hij gaat ervan uit dat aanbodbeperkingen verantwoordelijk zijn voor alle prijsstijgingen van nieuwe en gebruikte voertuigen, huurauto's, huishoudelijke meubels en apparaten, kleding, sportartikelen en buitenshuis geconsumeerd voedsel. Alles bij elkaar, denkt hij, waren die items goed voor ongeveer 3.5 procentpunt van de stijging van de CPI met 7%.
Terwijl de nieuwsverhalen verkondigden dat dit de grootste jaarlijkse stijging van de CPI in bijna vier decennia was, wijst Carson erop dat de sprong veel groter zou zijn geweest als de index was berekend met de formule die vóór 1982 werd gebruikt, waarbij de huizenprijzen werden geteld om de huisvestingskosten van huiseigenaren te schatten. Volgens de meest recente S&P Core Logic Case-Shiller Composite-index waren de huizenprijzen 19% hoger dan een jaar eerder. De toegerekende huur – een maatstaf in CPI die schat wat huiseigenaren bereid zouden zijn te betalen om hun huis te huren – steeg slechts met 3.8%. Het aanpassen van de kosten van de huiseigenaren aan de werkelijke prijzen zou 3.5 procentpunt extra hebben toegevoegd aan de gerapporteerde stijging van de CPI met 7%.
Gemakkelijk geld droeg bij aan deze feitelijke stijging van de inflatie, terwijl de pandemie andere prijzen opdreef, betoogt Carson. Op de een of andere manier betwijfelen we of er huizen of appartementen zijn op die containerschepen die voor de westkust voor anker liggen die een krappe huizenmarkt zouden verlichten.
Wat ook anders is dan de laatste keer dat de inflatie zo hoog opliep, is de federal-funds rate, die Jim Reid, hoofd thematisch onderzoek bij
Deutsche Bank
,
waargenomen was 13% in 1982. Nu de Fed haar belangrijkste beleidsrente blijft koppelen aan 0% tot 0.25%, is de reële rente (na correctie voor inflatie) lager dan alles wat werd gezien tijdens de Grote Inflatie van de jaren zeventig en alleen vergelijkbaar met het tijdperk van de Tweede Wereldoorlog, schreef hij in een notitie voor een klant. Diep negatieve reële rentes staan gelijk aan supergemakkelijk geld.
Tijdens zijn bevestigingshoorzitting voor de Senaatscommissie voor het bankwezen vorige week herhaalde de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, de intentie van de centrale bank om te voorkomen dat de huidige hoge inflatie ingebed raakt in de economie.
Maar toen senator Pat Toomey (R., Penn.) hem vroeg hoe realistisch het was om de inflatie terug te brengen naar de doelstellingen van de Fed terwijl de negatieve reële rentetarieven werden gehandhaafd, was Powells eerste reactie om de schuld te geven aan verstoringen waardoor het aanbod de vraag achterliet. Hij voegde eraan toe dat als de Fed ziet dat de inflatie aanhoudt, ze haar instrumenten zal gebruiken en de rente zal verhogen.
Ondertussen blijft het beleid van de Fed zeer expansief in het licht van de inflatie die ons ellendig maakt. Hoewel het grootste deel daarvan in stijgende prijzen van goederen zit, kunnen hogere servicekosten het grotere probleem worden, vooral omdat achterblijvende huurprijzen beginnen door te werken in de CPI.
De consensus onder topfunctionarissen van de Fed en marktdeelnemers is nu dat de lancering van de Fed Funds-rente zal plaatsvinden tijdens de vergadering van het Federal Open Market Committee van 15-16 maart, met een waarschijnlijkheid van 25 basispunten op donderdag, volgens de CME FedWatch-site. De odds zijn gunstiger voor extra bewegingen van 83 basispunten in juni en september, met een vierde verhoging in december die beter is dan even-money odds. Vier verhogingen zouden de fondsenrente op maar liefst 25% tot 1% brengen, nog steeds negatief in reële termen. (Een basispunt is 1.25/1 van een procentpunt.)
Terwijl die verhogingen in het verschiet liggen, blijft de Fed elke maand voor $ 40 miljard aan staatsobligaties en voor $ 20 miljard aan door hypotheek gedekte waardepapieren kopen. Hoewel het FOMC tijdens zijn vergadering in december een verdere afbouw van zijn obligatie-aankopen aankondigde, blijft het liquiditeit toevoegen door zijn balans uit te breiden, die bijna $ 9 biljoen nadert, een stijging ten opzichte van ongeveer $ 4 biljoen vóór de pandemie.
De laatste inflatiegegevens zouden de Fed moeten aansporen om tijdens de bijeenkomst van 25-26 januari een einde aan te kondigen aan haar effectenaankopen, schrijft Neil Dutta, hoofd economie bij Renaissance Macro Research, in een e-mail. Hoewel de activa-aankopen naar verwachting in maart zullen eindigen, wat de weg vrijmaakt voor de langverwachte eerste renteverhoging, zei hij dat een eerder einde een zeer kleine, agressieve verrassing zou zijn voor de markten die een eventuele daling van de balans verwachten.
Dutta acht de kans klein dat de inflatie tegen het einde van het jaar onder de 2% zal komen, zoals voorzien in de laatste Samenvatting van Economische Projecties van het FOMC. "Er zit nogal wat inflatie in de pijplijn", zegt hij. De totale inkomens groeien met ongeveer 10%, schat hij. Dus, tenzij men uitgaat van een reële groei van 8%, is het moeilijk om een inflatie van 2% voor te stellen, voegt hij eraan toe.
Om de inflatie in toom te houden, zal de monetaire expansie van de Fed moeten vertragen en uiteindelijk omslaan. Nu de centrale bank stopt met kopen en vervallende effecten begint terug te betalen, schat JP Morgan dat de markt dit jaar nog eens $ 350 miljard aan obligaties zal moeten absorberen. Volgens een rapport van Nikolaos Panigirtzoglou, hoofd van de wereldwijde kwantitatieve en derivatenstrategiegroep van de bank, zal er door een langzamere groei van de geldhoeveelheid minder overtollige liquide middelen beschikbaar zijn om in aandelen te investeren.
Dit vooruitzicht op krappere liquiditeit zorgt al voor een miserabele start van 2022. Misschien is het nog maar het begin.
Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/federal-reserve-interest-rates-2022-misery-index-51642172651?siteid=yhoof2&yptr=yahoo