Tumbling Markets Imperil Tech, de dollar en private equity

Lettergrootte

De wereld is al jaren verslaafd aan goedkoop geld. Nu zijn we getuige van hoe terugtrekking eruit ziet.

Het opheffen van de rentetarieven van nul heeft geleid tot een historische crash van obligaties, constateert het strategieteam van Bank of America, onder leiding van Michael Hartnett. De verliezen van dit jaar evenaren de ergste obligatiedalingen sinds de naweeën van de twee wereldoorlogen (1949, culminerend met het Marshallplan, en 1920, samenvallend met het Verdrag van Versailles), evenals de impact van de Grote Depressie (met het falen van Creditanstalt, een grote Europese bank, in 1931).

Dit is het product van het einde van de rentetarieven die bijna nul zijn, waarbij de Federal Reserve haar belangrijkste beleidsrente in 2022 met in totaal drie procentpunten ophief, inclusief nog eens 0.75 punt in de afgelopen week. Even belangrijk is dat dit de reële, of voor inflatie gecorrigeerde, tarieven ruim boven nul heeft geduwd. Gemeten naar door de schatkist inflatie beschermde effecten, is het reële vijfjaarsrendement volgens Bloomberg gestegen tot 1.60% van de negatieve 1.61% een jaar geleden.

De dramatische prijsherziening van obligaties brengt 's werelds meest drukke transacties in gevaar', schrijven de BofA-strategen in een klantnota: de dollar, Amerikaanse technologieaandelen en private equity. De dreiging van een 'kredietgebeurtenis' - de beleefde term voor een crash - doemt ook op.

De randvoorwaarden die hebben geleid tot de crash van oktober 1987 zijn grotendeels aanwezig, voegen ze eraan toe. Deze omvatten een volatiele geopolitieke achtergrond, abnormale Amerikaanse markten die veel beter presteren dan de rest van de wereld, en het gebrek aan internationale coördinatie. Wat voorlopig ontbreekt, is een valutacrisis.

Maar de valutavolatiliteit is gestegen, met de

Amerikaanse dollar-index
stijgend naar het hoogste punt in 20 jaar, waardoor enorme spanningen ontstaan ​​voor andere valuta's. De meest opvallende verliezer: het Britse pond, aangezien de markten heftig reageren op het plan van het Verenigd Koninkrijk om te lenen om belastingverlagingen te financieren. Japan heeft voor het eerst sinds 1998 moeten ingrijpen om de glijdende yen te ondersteunen, ook al probeert het zijn rentetarieven laag te houden.

Voorlopig heeft het bloedbad op obligaties geleid tot een daling van 20% plus bearmarkt in de belangrijkste aandelenindices, behalve de

Dow Jones Industrial Average,
dat is een daling van 19.6%. Tot dusver waren de dalingen voornamelijk het gevolg van lagere koers-winstverhoudingen; de verlagingen van de winstprognoses zijn nog maar net begonnen. Goldman Sachs-strateeg David Kostin heeft zijn jaareinde verkort

S&P 500
doel van 3600 naar 4300, ervan uitgaande dat hogere koersen een K/W-veelvoud van 15 keer de veronderstelde $ 234 aan S&P-winst per aandeel in 2023 verdienen (of net onder de Wall Street-consensus van $ 240.46 van FactSet).

Maar Jason De Sena Trennert, die aan het hoofd staat van Strategas Research, ziet een winstrecessie die de S&P-winst in 2023 zou kunnen verlagen tot slechts $ 200. Inkomstenrecessie komt doorgaans twee keer zo vaak voor als economische krimp, en deze zou de snellere stijging van de producentenprijzen dan de consumentenprijzen weerspiegelen, betoogt hij in een klantrapport. De geschatte daling van ongeveer 10% zou echter veel minder zijn dan de mediane daling tijdens een recessie. En de dalende winstramingen zouden kunnen betekenen dat het volgende deel van de bullmarkt voor ons ligt, concludeert hij.

Het gebruik van Goldman's geschatte 15 keer P/E en Strategas' winstprognose van $ 200 impliceert een S&P 500-doel van 3000. Dat zou een extra haircut van 18.8% zijn vanaf de slotkoers van vrijdag 3693.23, wat al 23% onder de slothoogte van 4796.56 van de benchmark ligt. op 3 januari.

Frequente lezers van deze ruimte herinneren zich misschien dat S&P 3000 ook de voorspelling van voormalige Barron's Ronde tafel stoere Felix Zulauf. Die voorspelling deed hij afgelopen december, toen de large-cap benchmark op zijn hoogtepunt rond 4800 zweefde. Sindsdien houdt hij echter radiostilte in stand en heeft hij helaas geen updates uitgebracht.

Wat BofA's Hartnett betreft, hij stelt voor dat beleggers "knabbelen" als de S&P 500 3600 bereikt, "bijten" bij 3300 en "kloven" bij Zulauf's 3000-doelstelling. Verdere renteverhogingen door de Fed zouden de druk op aandelen en andere risicovolle activa kunnen vergroten. Futuresmarkten wijzen op stijgingen van nog eens 0.75 procentpunt in november en 0.5 procentpunt in december, tot 4.25%-4.50%, volgens de CME FedWatch-site. Dat valt samen met de De eigen eindejaarsprognose van de Fed.

Maar vrijdag zag een grote tegendraadse weddenschap in de ijle wereld van opties op rentefutures. Iemand heeft gewed dat de rente in december niet zo veel zal stijgen als verwacht, vertelt John Brady, algemeen directeur voor wereldwijde institutionele verkoop bij Chicago-makelaar RJ O'Brien, in een e-mail. Dat suggereert dat iemand zich schrap zet om iets te breken, wat meestal gebeurt wanneer de rente sterk stijgt.

Schrijven aan Randall W. Forsyth bij [e-mail beveiligd]