Tudor-portfoliomanager over waar ze alfa vindt in de technologiesector met stijgende tarieven

(Klik hier om u te abonneren op de nieuwe Delivering Alpha-nieuwsbrief.)

Nu het vooruitzicht van hogere rentetarieven op de loer ligt, is 2022 al een moeilijk jaar geweest voor de technologiesector. De Invesco QQQ ETF is dit jaar scherp gedaald, maar één technologie-investeerder trotseert de turbulentie.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi lanceerde onlangs een nieuwe strategie binnen Tudor Investment Corp. genaamd T++, met een specifieke focus op technologieaandelen. Ze sprak met Delivering Alpha om haar huidige hedgingstrategie te bespreken, evenals waar ze alfa vindt in de technologiesector.

(Het onderstaande is bewerkt voor lengte en duidelijkheid. Zie hierboven voor de volledige video.)

Leslie Picker: Hoe is het om op dit moment een technologie-investeerder te zijn, gezien deze hele regimeverandering die werkelijk op de markt gaande is?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: We hebben een opwindende stap gezet in de richting van een volgende generatie digitale transformatie, een generatie die wordt aangedreven door data. We voorspellen dat data de komende tien jaar meer dan honderd keer zullen groeien. En dit geeft aanleiding tot enorme investeringsmogelijkheden in data-infrastructuur, in halfgeleiders, maar ook in digitale en data-first-bedrijven. Dus genoeg om enthousiast over te zijn. En dan het tweede deel van uw vraag: wat is er op dit moment aan de hand? Het heeft minder te maken met de vooruitzichten van deze nieuwe technologieën, maar met het feit dat we met ongekende niveaus van fiscale en monetaire stimuleringsmaatregelen zijn gekomen. En dat heeft geleid tot inflatiedruk in onze economie, die de Fed nu probeert te beteugelen met hogere rentetarieven. 

En tegen die achtergrond, terwijl al het andere gelijk blijft, betekent dit lage aandelenwaarderingen. We verdisconteren dus toekomstige kasstromen met hogere disconteringsvoeten. Maar ik denk dat het belangrijk is om te erkennen dat deze golf van fiscale en monetaire stimuleringsmaatregelen alle boten heeft opgetild, en niet alleen de technologie. En het is interessant om te zien wat er nog steeds drijft als het tij zich terugtrekt. En dit is wie ik nog steeds zie staan: de bedrijven met sterkere seculiere rugwind, de beste bedrijfsmodellen en leiderschap van wereldklasse. En ik denk dat het moeilijk is om een ​​andere sector te vinden die zoveel van dit alles heeft. Een andere manier om het te zeggen is dus misschien dat de Fed de discontovoet kan veranderen, maar niet een digitale ombuiging van onze economie.

kiezer: U ziet dat deze waarderingen behoorlijk scherp dalen, althans op de korte termijn. Maakt u zich daar zorgen over? Ziet u dit meer als een koopmogelijkheid?

Hoffmann-Burchardi: Als je daadwerkelijk kijkt naar de scherpe correcties op de activaprijzen die we hebben gezien, kun je ernaar kijken en proberen om te keren wat deze verschillende activaklassen inprijzen, in termen van toekomstige renteverhogingen. En als je dus vooral naar snelgroeiende software kijkt, dan kost dit nu een stijging van één procent ten opzichte van de tienjaarsrente, terwijl als je naar de Dow Jones kijkt, deze nog steeds een renteverhoging van nul procent kent. Het lijkt er dus op dat er op zijn minst enige diversiteit aan risico's is ingeprijsd. En het lijkt er op dit moment op dat de scherpe correcties in snelgroeiende software misschien, althans op de korte termijn, meer te maken hebben met positionering en stromen dan met daadwerkelijke risico's. grondbeginselen.

kiezer: Paul Tudor Jones van uw bedrijf zei onlangs dat de dingen die sinds maart 2020 het beste hebben gepresteerd, waarschijnlijk het slechtste zullen presteren als we deze verkrappingscyclus doormaken. Over het algemeen is dat een snelgroeiende technologie waarbij u het grootste deel van uw tijd besteedt aan het onderzoeken van deze gebieden. Bent u het daar dus mee eens? En baart u dat soort zorgen aan de lange kant?

Hoffmann-Burchardi: We moeten ons voorbereiden op een omgeving met hogere tarieven. En zoals u al zei, zijn aandelen met kasstromen die verder in de toekomst liggen kwetsbaarder dan aandelen met kasstromen op de korte termijn. Dus met die achtergrond moet je je draaiboek aanpassen. En ik denk dat er met name op het gebied van technologie en aandelenbeleggen nog steeds mogelijkheden zijn om winstgevende investeringen in individuele bedrijven te doen. Zelfs als de waarderingen dalen, kunnen bedrijven die meervoudige compressie compenseren als ze beter presteren dan hun groeicijfers. En er zijn bepaalde bedrijven die worden geïndexeerd op basis van de hoeveelheid datagroei. Het is niet zo dat de cijfers zullen stoppen met groeien, alleen maar omdat de Fed stopt met het laten groeien van haar balans. 

En ten tweede kunnen er, zoals ik net al zei, tactische kansen ontstaan ​​als bepaalde activaklassen op de korte termijn overreageren. En ten slotte laten de gegevens ook zien dat scherpe rentestijgingen schadelijker zijn voor aandelen dan hogere rentetarieven in het algemeen. Dus nu we dit jaar vier renteverhogingen inprijzen, zou het tempo van de rentestijgingen in ieder geval de rest van het jaar moeten gaan vertragen. Ik zou dus willen samenvatten dat er nog steeds twee mogelijkheden zijn om Alpha te realiseren: de ene is aandelenselectie en de tweede is het technisch aanpassen van uw hedges als de situatie op de korte termijn te hoog of te laag reageert.

kiezer: Dus wat betekent dat, gezien de achtergrond die u hebt beschreven, over de vraag of de technologie momenteel op haar fundamentele basis zit? En geeft dat u meer vertrouwen om koper te zijn in deze markt?

Hoffmann-Burchardi: Als fundamentele beleggers met een langetermijnhorizon is ons eerste uitgangspunt om belegd te blijven in de bedrijven waarvan wij denken dat ze de winnaars zullen zijn van dit tijdperk van data en digitaal. Het draait dus allemaal om hedging. En weet je, hedgefondsen hebben de neiging een slechte reputatie te krijgen omdat ze zo op de korte termijn gericht zijn. Maar in feite kan hedging ervoor zorgen dat u op de lange termijn uithoudingsvermogen in uw beleggingen behoudt. En als u in deze omgeving het duurrisico van uw kasstromen wilt afdekken, is de eenvoudigste manier om uw langetermijninvesteringen te compenseren met misschien een mandje aandelen met een vergelijkbare duur van de kasstromen. 

Dat gezegd hebbende, denk ik echter dat de risico-opbrengst van het afdekken van deze snelgroeiende namen met andere snelgroeiende namen waarschijnlijk aanzienlijk is gedaald, aangezien we de afgelopen jaren een van de grootste en heftigste correcties in snelgroeiende software hebben gezien. laatste 20 jaar. Het gaat dus meer om het tactisch aanpassen van uw afdekkingen, als u denkt dat bepaalde activa in deze omgeving wellicht te ver zijn gegaan terwijl andere niet op de juiste manier hebben gereageerd.

kiezer: In welke sectoren bent u geïnteresseerd aan de langere kant en in welke sectoren aan de korte kant?

Hoffmann-Burchardi: Wat betreft onze langetermijnstelling over data en digitaal, waarbij we ons nog heel vroeg in dit nieuwe tijdperk van transformatie bevinden, zijn er eigenlijk twee sectoren die erg interessant zijn. De ene is data-infrastructuur en de andere is halfgeleiders. En weet je, in zekere zin is dit heel erg de pikhouwelen-en-scheppen-strategie van het digitale tijdperk, net zoals in de Gold Rush van de jaren 1840. En het draait allemaal om software en hardware om data te vertalen naar inzichten. En dus vormen halfgeleiders, wat een zeer interessante industrie is, de digitale machinekamer van onze economie, de digitale economie, en deze heeft een industriestructuur die heel goedaardig is en in de loop der jaren zelfs beter is geworden. In feite is het aantal beursgenoteerde halfgeleiderbedrijven de afgelopen tien jaar gedaald. 

En de toetredingsdrempels op het gebied van halfgeleiders zijn in de hele waardeketen toegenomen. Maar zelfs het ontwerp van een chip, als je van 10 nanometer naar vijf nanometer gaat, is drie keer zo groot geworden. Een zeer gunstig concurrentiekader dus tegen een eindvraag die nu aan het versnellen is. Zelfs als je bijvoorbeeld naar de auto-industrie kijkt, zal de semi-inhoud de komende tien jaar met meer dan vijf keer toenemen. En dan is het aan de kant van de data-infrastructuur ook erg interessant. Het is een zeer opkomende markt. Slechts ongeveer 10% van de software bestaat momenteel uit data-infrastructuursoftware. En omdat bedrijven te maken krijgen met nieuwe en grote hoeveelheden gevarieerde data, zullen ze de data-infrastructuur op de schop moeten nemen. En het is ongelooflijk plakkerig. Het is alsof je de fundering van een huis bouwt. Zeer moeilijk uit te trekken als het eenmaal is geïnstalleerd.

kiezer: En hoe zit het aan de korte kant? Hoe ziet u de beste manier om in te dekken wat er momenteel op de markt gebeurt? 

Hoffmann-Burchardi: Ik denk dat het meer gaat om het afdekken van het risico van hogere rentetarieven dan om het afdekken van fundamentele factoren. En dus gaat het alleen om het matchen van de duurpatronen van de cashflow. Maar nogmaals, ik denk dat we op dit moment waarschijnlijk overdreven zijn wat betreft de uitverkoop van groeisoftware. En het gaat meer om het aangaan van hedges die je nu helpen om misschien een algehele vertraging op het indexniveau in te schatten, veel meer dan op die specifieke technologiegebieden.

kiezer: Interessant, dus het afdekken van indexen, misschien gewoon als een manier om de keerzijde van de langere weddenschappen die je doet te beschermen.

Hoffmann-Burchardi: Ja, tenminste op de korte termijn. Waar we het grootste deel van het bloedbad in sommige delen van de markten hebben gezien, maar andere niet echt hebben gereageerd op deze hogere renteomgeving.