De ondergang van Three Arrows Capital (3AC): Wat ging er mis?

De afgelopen weken waren turbulent, ook voor geharde marktpartijen. De cryptomarkt verloor enorme waarde en sommige spelers werden weggevaagd. Deze keer zijn er echter ook grote namen onder deze spelers, zoals het in Singapore gevestigde crypto-hedgefonds Drie pijlen hoofdstad (3AC).

3AC werd in 2012 opgericht door Kyle Davies en Su Zhu, die samen aan de Columbia University studeerden en later als collega's werkten bij bankgigant Credit Suisse.

In de loop der jaren groeide 3AC uit tot een van de topspelers in de branche met belangen in tal van projecten, waaronder LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit en Solana. Naarmate het groeide, begon het bedrijf riskantere weddenschappen op de markt te nemen, en toen LUNA in mei instortte, veroorzaakte het een kettingreactie van gebeurtenissen die uiteindelijk tot de ineenstorting leidden.

Terwijl de geruchtenmolen vooraf al op Twitter borrelde, werd op 16 juni de Financial Times meldde dat 3AC niet aan zijn margestortingen had voldaan. Een paar dagen later, de Wall Street Journal meldde dat 3AC het geleende geld van crypto-makelaar Voyager Digital, in totaal $ 665 miljoen, mogelijk niet terugbetaalt.

Voyager Digital moest vervolgens faillissement aanvragen, waarbij CEO Ehrlich duidelijk maakte dat het uitblijven van terugbetaling door 3AC de belangrijkste reden was. 3AC slaagde er niet in om aan zijn margestortingen te voldoen, wat leidde tot verdere besmetting in de sector.

Zoals later zou blijken, werden 27 bedrijven getroffen, met in totaal meer dan $ 3 miljard aan schade.

De geschiedenis van de ondergang

Op zijn hoogtepunt beheerde 3AC ongeveer $ 18 miljard aan crypto-activa, waardoor het een van de topbedrijven in de branche is. Het enorme bedrag werd mogelijk gemaakt door vroege investeringen in succesvolle projecten zoals Ethereum (ETH) en Avalanche (AVAX).

Dus wat zou zo'n bedrijf, met deze activa, failliet kunnen laten gaan? Kortom: een mix van slecht risicomanagement, roekeloosheid in de omgang met zakenpartners en een flinke portie hebzucht.

LUNA: UST-crash was het beginpunt

Het begin van de problemen van 3AC is terug te voeren op de ineenstorting van LUNA en zijn algoritmische stablecoin UST. 3AC had een aanzienlijke positie in de twee activa, ter waarde van ongeveer $ 560 miljoen op het hoogtepunt en ongeveer $ 600 nadat de prijs in enkele dagen tot bijna nul was gecrasht.

3AC heeft bovenstaande positie opgebouwd met behulp van een hoge hefboomwerking via tegenpartijfondsen. 3AC heeft de gelden zonder medeweten van de tegenpartijen in Anchor Protocol gezet.

Van gerucht naar feit

Het begon allemaal aan het licht te komen toen Zhu Su zijn aanwezigheid op sociale media verwijderde en uit het publieke oog verdween. Dit, onder andere dat 3AC 60,000 stETH verkoopt, leidde op 3 juni tot de eerste geruchten over een 14AC margin call. Luna ramp, had bijna niemand gedacht dat 3AC nu ook door een faillissement zou kunnen worden getroffen.

Kort daarna onthulden nieuwsberichten dat 3AC $ 245 miljoen aan ETH had gestort op het leenplatform Aave, dat ze als onderpand gebruikten om $ 189 miljoen in USDC en USDT te lenen. Dus de loan-to-value-ratio was slechts 77%. 3AC kon deze lening noch terugbetalen, noch het onderpand verhogen. Maar vanaf hier zou het alleen maar erger worden.

Een van de eerste slachtoffers die zich publiekelijk uitsprak, was Danny Yuan, het hoofd van de handel in market maker 8BlocksCapital:

11) Wat we hebben geleerd, is dat ze overal lang gebruikt werden en dat ze margin-calls kregen. In plaats van de margestortingen te beantwoorden, spookten ze iedereen af. De platforms hadden geen andere keuze dan hun posities te liquideren, waardoor de markten verder dumpten.

— Danny (@Danny8BC) 16 June 2022

De margestortingen stapelden zich binnen een zeer korte tijd op. 8BlocksCapital verwachtte ook aflossingen van 3AC, wat niet gebeurde. Niet alleen dat, er was geen enkel teken van leven van 3AC-functionarissen, behalve een tweet van Zhu op 15 juni:

We zijn bezig met de communicatie met relevante partijen en zetten ons volledig in om dit uit te werken

— Zhu Su? (@zhusu) 15 June 2022

Wie heeft het meest geleden onder het faillissement van 3AC?

Om een ​​idee te krijgen van de volledige impact van het 3AC-debacle, volgt hier een overzicht van enkele prominente slachtoffers die samen met het hedgefonds naar beneden werden gesleept. In totaal is Three Arrows Capital 3.5 miljard US-dollars verschuldigd aan meer dan 20 verschillende bedrijven:

• BlockFi: enorme verliezen geleden na liquidatie 3AC; acquisitievoorwaarden met FTX
• Voyager: leende $ 650 miljoen aan 3AC
• Genesis: leende $ 2.36 miljard aan 3AC
• Deribit: 3AC was een investeerder van DRB Panama; op 24 juni moesten ze een liquidatieverzoek indienen op de Britse Maagdeneilanden
• Blockchain.com: leende 3AC $ 270 miljoen; 25% van het personeel ontslagen
• Finblox: waar 3AC een investeerder was, moest opnames in de onrust sluiten

Liquidatie en de nasleep

Op 29 juni beval een rechtbank van de Britse Maagdeneilanden de liquidatie van 3AC, dat momenteel onder toezicht staat van het adviesbureau Teneo.

3AC aangevraagd Hoofdstuk 15 faillissement in het zuidelijke district van New York, kort daarna, begin juli.

In de dagen die volgden, vroegen mensen zich af waar Su Zhu en Kyle Davies waren en waarom ze niet de moeite namen contact op te nemen met hun schuldeisers. Op 12 juli bevroor een Amerikaanse rechtbank de resterende Amerikaanse activa van 3AC vanwege het gebrek aan communicatie van de oprichters.

Kort daarna publiceerde Teneo vereffenaar Russel Crumpler's Beëdigde verklaring van meer dan 1,000 pagina's over de ineenstorting van 3AC. Een paar kleine maar veelzeggende details kwamen naar voren met betrekking tot de 'kosten' van Zhu en Davies. Ze deden bijvoorbeeld een aanbetaling voor een jacht dat $ 50 miljoen zou hebben gekost, terwijl Zhu en zijn vrouw twee huizen in Singapore kochten met een waarde van meer dan $ 28 miljoen.

De laatste belangrijke gebeurtenis vond plaats op 22 juli, toen Su Zhu eindelijk zijn stilzwijgen verbrak en ongemakkelijke vragen moest stellen in een Bloomberg News-interview. Volgens hem waren mensen te comfortabel geworden in de langdurige bullmarkt, met te veel gevoel van veiligheid. Hij beweerde dat dit tot zelfgenoegzaamheid leidde en dat de onrust op de markt na de ineenstorting van LUNA te groot was voor 3AC.

Conclusie: hebzucht kan iedereen kwetsen

Wat er de afgelopen weken in deze zaak is gebeurd en waarschijnlijk de komende maanden nog gaat gebeuren, is bijna niet te geloven. Bijna niemand, inclusief ikzelf, had het voor mogelijk gehouden dat een bedrijf ter grootte van 3AC zo snel failliet zou gaan.

Maar het is de markt van cryptocurrencies - een markt van hefboomwerking en hebzucht, waartegen niemand voorlopig wordt beschermd. Het is een natuurlijke drang om 'meer' te willen; maar zoals Aristoteles al ontdekte met behulp van de Griekse ethische stelregel mesoten ('mesotes', Grieks, Engels' midden'), elke deugd, in dit geval ambitie, is alleen nuttig als ze in het midden in evenwicht blijft en de slinger niet sterk naar de onder- of overmaat zwaait.

Elke marktdeelnemer moet nu gewaarschuwd worden: hebzucht kan iedereen pijn doen, hoe groot de bankroll al is!