SwissBorg-rapport verklaart oorzaak van de "dodenspiraal" van UST

De in Zwitserland gevestigde cryptobeurs SwissBorg heeft een rapport uitgebracht over de risico's rond Terra's stablecoin, UST. Het token ondergaat momenteel een extreme volatiliteit en wordt op het moment van schrijven verhandeld tegen slechts $ 0.59. SwissBorg gaf op 10 mei een risicowaarschuwing aan gebruikers en stopte dezelfde dag de opnames van UST, uren voordat Binance dit voorbeeld volgde. Het rapport is in april afgerond en bijna alle door hen geïdentificeerde risico's spelen zich momenteel af.

Risico's van TerraUSD (UST)

In tegenstelling tot andere stablecoins zoals USDT of USDC, ondersteund door fiat-onderpand en andere liquide activa, is UST een algoritmisch gebakken token. CryptoSlate heeft een rapport verkregen van het DFi-team van SwissBorg over UST-risico's. Het rapport legt uit: “Gebruikers op Terra kunnen op elk moment $1 van LUNA verbranden om 1 UST te verdienen, of 1 UST verbranden om $1 aan LUNA in te wisselen. Daarom zijn het lot van UST en LUNA nauw met elkaar verbonden, en dat geldt ook voor de risico’s die eraan verbonden zijn.” Belangrijk. Het benadrukte vier belangrijke risicogebieden;

• Een doodsspiraal van UST-TerraLuna
• Risico's van het Anchor Protocol
• UST verlies van peg
• Een gestructureerd model voor standaard.

Doodsspiraal van UST-TerraLuna

SwissBorg vertelde over een potentiële “doodsspiraal” tussen TerraLuna en UST, die ervoor zou zorgen dat LUNA zou crashen en een bankrun op UST verder zou benadrukken. LUNA handelt momenteel met 90% in waarde sinds 9 mei, wat aangeeft dat dit scenario zich nu afspeelt, waarbij de UST ook met 30% is gedaald. Het rapport legt de doodsspiraal gedetailleerd uit.

“Als de prijs van LUNA onder druk staat, zouden UST-houders kunnen vrezen dat de UST-koppeling in gevaar komt en besluiten hun UST-posities af te lossen. Om dit te doen, wordt UST verbrand en wordt LUNA geslagen en op de markt verkocht. Dit zou de daling van de prijs van LUNA verder verergeren, waardoor meer UST-houders ertoe zouden worden aangezet hun UST te verkopen. Deze vicieuze cirkel is ‘know-and-bank run’ of ‘doodsspiraal’

Ankerprotocolrisico

Anchor Protocol is het Terra-ecosysteemplatform dat grote belangstelling biedt voor UST-staking. Het platform heeft de afgelopen weken tot 19% aangeboden met een piek-TVL van ongeveer $ 15 miljard. De TVL is de afgelopen dagen gekelderd, waarbij zowel de deposito- als de leenwaarden vrij daalden.

SwissBorg identificeerde het risico hier als volgt: “Als de prijs van LUNA (en bLUNA) daalt, zou dit een liquidatie van de onderpandposities van LUNA kunnen veroorzaken. UST zou dan weer in LUNA worden gebrand, wat de prijsdaling van LUNA verder zou verergeren.”

Via rapporten van gebruikers op Twitter hebben talloze investeerders geen toegang meer gehad tot hun Terra Station-portemonnee vanwege netwerkcongestie die tot liquidaties heeft geleid.

Het onvermogen om toegang te krijgen tot portemonnees heeft ertoe geleid dat gebruikers geen geld konden storten om hun LTV te verlagen, waardoor liquidatie werd gedwongen. Dit lijkt gedeeltelijk verantwoordelijk te zijn voor de scherpe daling van de koers van LUNA de afgelopen week. SwissBorg verklaarde specifiek in hun rapport dat “elk probleem met Anchor waarschijnlijk een cascade van UST-aflossingen zou veroorzaken met alle eerder genoemde gevolgen.”

UST verlies van peg

Swissborg schetste een potentieel scenario waarbij “een doodsspiraal samen met een waterval van liquidaties in Anchor ervoor zou kunnen zorgen dat de marktkapitalisatie van LUNA onder de marktkapitalisatie van de circulerende UST zou dalen.” Zoals te zien op de CryptoSlate-munt trackerDit is nu gebeurd, waarbij LUNA is gedaald tot slechts $370 miljoen aan marktkapitalisatie.

SwissBorg heeft alleen al vastgesteld dat deze situatie sterk gecorreleerd is met een risico op de-pegging van de UST. Volgens de huidige stand van zaken is dit slechts een van de factoren die het Terra-ecosysteem beïnvloeden. De onderstaande grafiek toont een gebeurtenis in mei 2021 waarbij de marktkapitalisatie gedurende een korte periode elkaar kruiste, en het effect ervan op de UST-koppeling.

Gestructureerd model voor standaard

SwissBorg identificeerde het Merton-model voor het beoordelen van het risico van wanbetaling als toepasbaar op een beoordeling van de risico's die aan UST zijn verbonden.

“Het Merton-model maakt gebruik van de Black-Scholes-Merton-optiewaarderingsmethoden en is structureel omdat het een relatie biedt tussen het wanbetalingsrisico en de activa- (kapitaal)structuur van het bedrijf.”

Het rapport illustreerde hoe de complexe formule die in het Merton-model wordt gebruikt, het risico analyseert dat een actief onder zijn aansprakelijkheidsdrempel valt, zoals hieronder weergegeven.

Wat het Terra-ecosysteem betreft, bepaalde het rapport de waarschijnlijkheid dat UST zijn koppeling zou verliezen.

• Inventariswaarde A wordt weergegeven door de marktkapitalisatie van LUNA
• Passivawaarde L wordt weergegeven door de marktkapitalisatie van UST
• als op een bepaalde tijdshorizon T de marktkapitalisatie van Luna kleiner is dan die van UST, gaat de UST-koppeling verloren

De bovenstaande gegevens zijn in kaart gebracht om de waarschijnlijkheid weer te geven dat de UST dagelijks zijn koppeling verliest. In mei 2021 steeg het risico tot iets minder dan 100% om in november weer terug te vallen naar 20%. De dreiging was gestaag gestegen tot 60% in april 2022. Momenteel heeft de UST, die op $0.59 wordt verhandeld, definitief zijn positie verloren.

Risicoconclusies

SwissBorg concludeerde dat “het lot (en de risico’s) van UST strikt verbonden zijn met dat van LUNA. Elke convergentie van de marktkapitalisatie van LUNA naar die van UST brengt ernstige risico’s met zich mee dat de koppeling verloren gaat.” Hun aanbeveling was om de positie van UST ten opzichte van LUNA nauwlettend in de gaten te houden, de TVL van Anchor Protocol in de gaten te houden voor een daling, de marktvolumes voor LUNA te volgen om de liquiditeit te garanderen, en te monitoren op een afname van de vraag naar Terra stablecoins.

Op dit moment zijn al deze voorwaarden waar. LUNA is met 90% gedaald, UST is met 30% gedaald, Anchor Protocol TVL is met 60% gedaald en de vraag naar Terra stablecoins vlakt af. Verder heeft een daling van de totale marktkapitalisatie van crypto als geheel een perfecte storm gecreëerd voor een zwarte zwaangebeurtenis met betrekking tot het Terra-ecosysteem. Zal Terra deze storm overleven, of staan ​​tientallen miljarden dollars aan tokens op het punt van de aardbodem te worden weggevaagd?

Ongeacht of Terra zich kan herstellen, er zijn genoeg investeerders die dat niet zullen kunnen als gevolg van de liquidaties van het Anchor Protocol.

En het is geen klein bedrag, $133.. was alles wat ik had man, serieus, deze shit heeft me vrijwel weggevaagd, afgezien van een paar duizend aan spaargeld. Ik ben op 10 manieren naar zondag geneukt

— Wicklidatie (@Joe_Cool_Bitmex) 11 mei 2022