Nadenken over de toekomst van Market Making

We bekijken de basisprincipes van marketmaking, liquiditeitsvoorzieningen op gecentraliseerde en gedecentraliseerde beurzen en denken na over wat de toekomst van marketmaking in petto heeft.

Basisprincipes van het maken van markten

Marketmaking is het aanbieden van tweezijdige koersen – biedingen en vragen – samen met de koersgroottes voor een activum op een beurs. Dit verhoogt de liquiditeit voor kopers en verkopers, waar ze anders misschien slechtere prijzen en minder marktdiepte zouden hebben gezien. In theorie verdienen market makers de bid-ask spread - bijvoorbeeld door een activum te kopen voor $ 100 en het te verkopen voor $ 101 - in ruil voor het nemen van prijsrisico.

In de praktijk zijn crypto-activa echter volatiel en is er vaak een beperkte tweezijdige stroom, waardoor de bid-ask spread moeilijk te vangen is. Als zodanig proberen marktmakers doorgaans te voldoen aan KPI's rond bied-laatspreiding, het percentage van de tijd dat de marktmaker het beste bod en de beste aanbieding is (bekend als top of book), en uptime om vergoedingen te verdienen terwijl het risico laag blijft.

Marktmakers gebruiken propriëtaire software, vaak motor of bot genoemd, om tweezijdige koersen aan de markt te laten zien, waarbij de motoren voortdurend biedingen en vragen naar boven en naar beneden aanpassen op basis van marktprijsbewegingen.

De kwaliteit van marketmaking-services varieert aanzienlijk per marketmaker, met belangrijke onderscheidende factoren, waaronder liquiditeitsvoorziening en naleving van KPI's, technologie en software, geschiedenis en ervaring, transparantie en rapportage, reputatie en ondersteuning van eerlijke markten, uitwisselingsintegraties, liquiditeitsvoorziening in beide gecentraliseerde markten. en gedecentraliseerde locaties, en diensten met toegevoegde waarde zoals OTC-handel, treasurydiensten, strategische investeringen, en branchenetwerken, kennis en advies.

De voordelen van marketmaking zijn enorm: grotere liquiditeit en marktdiepte, verminderde prijsvolatiliteit en drastisch verminderde ontsporingen, om er maar een paar te noemen. Maar misschien wel het allerbelangrijkste is dat marketmaking een cruciale functie biedt voor het crypto-ecosysteem, aangezien tokens ervoor zorgen dat de technologie werkt.

CEX's versus DEX's

Marketmaking door professionele firma's vindt van oudsher plaats op gecentraliseerde beurzen, maar het gebeurt ook steeds vaker op gedecentraliseerde beurzen. De verschillen zijn:

Gecentraliseerde uitwisselingen

Gecentraliseerde uitwisselingen zijn intermediaire platforms die kopers en verkopers met elkaar verbinden, en voorbeelden hiervan zijn Binance en Coinbase. Activa op een gecentraliseerde beurs hebben een biedprijs, gedefinieerd als het maximale bedrag dat iemand op de beurs bereid is te betalen voor een activum, en een laatprijs, gedefinieerd als het minimumbedrag waarvoor iemand op de beurs bereid is het activum te verkopen.

Het verschil tussen de bied- en de laatprijs is de spread. Merk op dat er twee hoofdtypen bestellingen zijn, bestellingen van makers en bestellingen van afnemers. Maker-orders zijn waar de koper of verkoper de bestelling plaatst met een gedefinieerde prijslimiet waartegen ze bereid zijn te kopen of verkopen.

Taker-orders daarentegen zijn orders die onmiddellijk worden uitgevoerd tegen de beste bied- of laatprijs. Belangrijk is dat makerorders liquiditeit aan de beurs toevoegen, terwijl takerorders liquiditeit verwijderen, en als zodanig rekenen veel beurzen een lagere vergoeding of zelfs helemaal geen vergoeding voor makerorders.

Biedingen en vragen worden vervolgens opgenomen in het centrale limietorderboek (CLOB) van een beurs, dat klantorders koppelt aan een prijs-tijd-prioriteit. Taker-orders worden uitgevoerd tegen de hoogste bied- en de laagste vraag-volgorde.

Marktdeelnemers kunnen ook de diepte van het orderboek zien, dwz biedingen en vragen die verder gaan dan de hoogste biedorder en de laagste laatorder, de zogenaamde top of book. Market makers verbinden hun handelsengines om automatisch biedingen en vragen op een bepaald kruis te geven en sturen voortdurend bied- en laatorders naar beurzen.

Decentrale uitwisselingen

Sommige marktmakers bieden ook liquiditeit op gedecentraliseerde locaties. Centrale limietorderboeken die op gecentraliseerde beurzen worden gebruikt, kunnen moeilijk te gebruiken zijn op een gedecentraliseerde beurs, omdat de kosten- en snelheidsbeperkingen van vele lagen de miljoenen orders die market makers per dag plaatsen onpraktisch maken.

Als zodanig gebruiken veel gedecentraliseerde beurzen een deterministisch prijsalgoritme, een geautomatiseerde marktmaker (AMM) genaamd, dat gebruik maakt van pools van tokens die zijn vergrendeld in slimme contracten, liquiditeitspools genaamd. AMM's werken door liquiditeitsverschaffers toe te staan ​​tokens, vaak in gelijke hoeveelheden, in een liquiditeitspool te storten.

De prijs van de tokens in de liquiditeitspool volgt dan een formule, zoals het constant product market maker-algoritme x*y = k, waarbij x en y de bedragen zijn van de twee tokens in de pool en k een constante is.

Dit resulteert in de verhouding van tokens in de pool die de prijs dicteert, zorgt ervoor dat een pool altijd liquiditeit kan bieden, ongeacht de handelsomvang, en dat de mate van ontsporing wordt bepaald door de omvang van de transactie in vergelijking met de omvang en balans van de zwembad.

Aangezien de prijs in de liquiditeitspool afwijkt van de wereldmarktprijs, zullen arbitrageurs binnenkomen en de prijs terugduwen naar de wereldmarktprijs. Verschillende protocollen herhalen dit basis-AMM-model of introduceren nieuwe modellen om verbeterde prestaties te bieden voor zaken als sterk gecorreleerde tokens (Curve), liquiditeitspools met meerdere activa (Balancer) en geconcentreerde liquiditeit (Uniswap V3), evenals uitbreiding naar derivaten zoals zoals bij virtuele AMM's voor Defi eeuwigdurende protocollen.

Merk op dat met de voortgang van nieuwere laag één blockchains en laag twee schaaloplossingen, verschillende DEX's een meer traditioneel centraal limietorderboekmodel volgen, of zowel een AMM als een CLOB aanbieden.

Liquiditeitsverschaffers in een liquiditeitspool ontvangen handelsvergoedingen in verhouding tot de liquiditeit die ze aan die pool hebben verstrekt, en ze kunnen ook protocoltokens ontvangen die het protocol gebruikt om liquiditeit te stimuleren in wat liquiditeitsmining wordt genoemd.

Liquiditeitsverschaffers zijn blootgesteld aan vergankelijk verlies, waarbij een van de twee activa die aan de pool worden verstrekt, wezenlijk anders beweegt dan de andere, waardoor de liquiditeitsverschaffer beter af was door simpelweg de twee activa volledig aan te houden in plaats van de liquiditeit te verstrekken.

Staat van de markt

De cryptocurrency-markt heeft veel unieke kenmerken, wat leidt tot verschillende uitdagingen bij het verstrekken van liquiditeit. Cryptomarkten zijn bijvoorbeeld 24/7/365 open, bieden de mogelijkheid tot zelfbewaring, laten de detailhandel rechtstreeks communiceren met de beurs, bieden onmiddellijke "afwikkeling" van virtuele saldi bij CEX's en snelle afwikkeling van on-chain transacties bij DEX's vergeleken tot T+2 traditionele financiële afwikkeling en gebruik stablecoins om de handel te vergemakkelijken, gezien de volatiliteit van BTC en de nog steeds onhandige conversie van fiat naar crypto.

Bovendien zijn de cryptomarkten nog steeds grotendeels ongereguleerd, wat leidt tot prijsmanipulatie, en ze blijven sterk gefragmenteerd, waarbij de liquiditeit verdeeld is over vele on- en off-chain-locaties. Bovendien evolueert de technologie van handelsplatformen nog steeds, aangezien uitwisselingen een wisselende kwaliteit van API-connectiviteit hebben en kunnen uitvallen in tijden van bijzonder hoge marktactiviteit.

Ten slotte is de crypto-derivatenmarkt nog steeds in ontwikkeling, waarbij derivaten een kleiner percentage van het totale marktvolume beheersen in vergelijking met traditionele financiële markten.

Deze kenmerken hebben geleid tot verschillende uitdagingen als het gaat om het verschaffen van liquiditeit, waaronder marktfragmentatie/interoperabiliteit, slechte kapitaalefficiëntie, wisselkoersrisico, onzekerheid over regelgeving en nog steeds verbeterende beurstechnologie/connectiviteit.

De toekomst van het maken van markten

De crypto-industrie blijft zich in een razend tempo ontwikkelen, en het maken van cryptomarkten vormt hierop geen uitzondering. We zien de volgende huidige en potentiële toekomstige trends:

institutionalisering

De cryptomarkt wordt met de dag institutioneler en het belang van liquiditeitsverschaffers zal alleen maar toenemen naarmate de institutionele vraag groeit.

Interoperabiliteit

De interoperabiliteit zou moeten verbeteren, vooral in DeFi, aangezien cross-chain bridging-oplossingen verbeteren en composability naar voren komt. We zien een wereld met meerdere ketens die uiteindelijk volledig geabstraheerd is van de gebruiker, inclusief marktmakers.

Kapitaalefficiëntie

Liquiditeitsverschaffers op gecentraliseerde locaties moeten hun orderboeken op elke beurs volledig financieren, gezien de gefragmenteerde markten en het onvermogen om marges te overschrijden. In de toekomst zou een grotere kredietverlening door het gebruik van crypto prime brokerages en een meer geformaliseerde repomarkt de kapitaalefficiëntie kunnen verbeteren.

Binnen gedecentraliseerde beurzen zouden aanhoudende vorderingen op het gebied van geconcentreerde liquiditeitsvoorziening, kredietverlening met onderpand, liquide staking, protocoloverschrijdende margining en vooruitgang in afwikkelingssnelheid moeten bijdragen aan kapitaalefficiëntie.

Wisselrisico

Gezien de recente gebeurtenissen zullen marktmakers waarschijnlijk het kapitaal op gecentraliseerde platformen verminderen en helemaal stoppen met handelen op minder vertrouwde, minder gereguleerde beurzen om het tegenpartijrisico te minimaliseren.

Marktmakers en andere deelnemers kunnen proberen de functies van gecentraliseerde beurzen, die momenteel de rol van makelaar, beurs en bewaarder spelen, te verminderen, misschien door middel van oplossingen die handel op toplocaties rechtstreeks van externe bewaarders mogelijk maken, zoals met ClearLoop van Copper.

Beurzen van hun kant zullen waarschijnlijk proberen liquiditeit te lokken door middel van lagere handelskosten en meer transparantie, waarvan de laatste zich begint voor te doen met verschillende beurzen die bewijzen van reserves vrijgeven.

DeFi vs. CEFI

DeFi zal waarschijnlijk sneller groeien dan CeFi, gezien zijn aangeboren vertrouwen en vermogen tot zelfbeheer, snellere innovatie omdat het eerder in zijn levenscyclus is, vooruitgang bij huidige uitdagingen zoals verbeterde gastarieven, MEV-resistentie en grotere verzekeringsopties.

Regelgeving zal echter waarschijnlijk een belangrijke bepalende factor zijn, met het vermogen om de acceptatie van DeFi te vertragen als regelgevers DeFi hardhandig benaderen of groei stimuleren, als er duidelijke maar verstandige vangrails worden ingesteld om innovatie te bevorderen.

DeFi-derivaten

Gezien de prevalentie van derivaten op traditionele financiële markten, zullen de DeFi-derivatenvolumes, en dus de DeFi-derivatenmarktvorming, waarschijnlijk sneller groeien dan de DeFi-spotvolumes. Dit kan met name het geval zijn voor opties, waar de groei tot nu toe is achtergebleven ten opzichte van perpetuals.

Protocolgestuurde liquiditeit

DeFi-protocollen stimuleren vaak liquiditeitsvoorziening via liquiditeitsmining, waarbij het protocol zijn eigen token aan gebruikers geeft in ruil voor het verstrekken van liquiditeit op een DEX. Dergelijke liquiditeit is echter vaak vluchtig en gaat weg zodra de stimulansen voor liquiditeitsmining opraken.

Een groot aantal projecten zoals Curve, Tokemak, OlympusDAO en Fei/Ondo bieden innovatieve on-chain liquiditeitsrichting, vaak door middel van protocolgestuurde waarde, waarbij de projecten zelf fondsen verwerven om hun protocollen te ondersteunen in plaats van de fondsen van gebruikers te gebruiken door ze te stimuleren met beloningen voor liquiditeitsmijnbouw.

Over GSR

GSR heeft negen jaar diepgaande cryptomarktexpertise als marktmaker, ecosysteempartner, vermogensbeheerder en actieve, meertrapsinvesteerder. GSR-bronnen en biedt spot- en niet-lineaire liquiditeit in digitale activa voor token-uitgevers, institutionele investeerders, mijnwerkers en toonaangevende cryptocurrency-uitwisselingen.

GSR heeft wereldwijd meer dan 300 mensen in dienst en zijn handelstechnologie is verbonden met 60 handelsplatformen, waaronder 's werelds toonaangevende DEX's. We hebben een cultuur van het benaderen van complexe problemen met vasthoudendheid en verbeeldingskracht.

We bouwen langdurige relaties op door uitzonderlijke service, expertise en handelsmogelijkheden te bieden die zijn afgestemd op de specifieke behoeften van onze klanten.

Lees meer op www.gsr.io.

Volg GSR voor meer inhoud: Twitter | Telegram | LinkedIn

Vereiste openbaarmakingen

Dit materiaal wordt door GSR (het "Bedrijf") uitsluitend voor informatieve doeleinden verstrekt, is alleen bedoeld voor ervaren, institutionele beleggers en vormt geen aanbod of toezegging, een uitnodiging tot een aanbod of toezegging, of enig advies of aanbeveling, om deel te nemen aangaan of een transactie sluiten (hetzij op de getoonde voorwaarden of anderszins), of om beleggingsdiensten te verlenen in een staat of land waar een dergelijk aanbod of verzoek of verstrekking onwettig zou zijn. Het bedrijf is niet en treedt niet op als adviseur of zaakwaarnemer bij het verstrekken van dit materiaal.

Dit materiaal is geen onderzoeksrapport en is niet onderworpen aan de onafhankelijkheids- en openbaarmakingsnormen die van toepassing zijn op onderzoeksrapporten die zijn opgesteld in overeenstemming met de FINRA- of CFTC-onderzoeksregels. Dit materiaal is niet onafhankelijk van de eigendomsbelangen van het bedrijf, die in strijd kunnen zijn met de belangen van een tegenpartij van het bedrijf. Het bedrijf verhandelt instrumenten die in dit materiaal worden besproken voor eigen rekening, handelt mogelijk in strijd met de standpunten die in dit materiaal worden geuit, en kan posities hebben in andere gerelateerde instrumenten.

De hierin opgenomen informatie is gebaseerd op bronnen die als betrouwbaar worden beschouwd, maar er kan niet worden gegarandeerd dat deze juist of volledig is. Alle hierin geuite meningen of schattingen weerspiegelen een oordeel van de auteur(s) op de datum van publicatie en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Handelen in en beleggen in digitale activa brengt aanzienlijke risico's met zich mee, waaronder prijsvolatiliteit en illiquiditeit, en is mogelijk niet geschikt voor alle beleggers. Het kantoor is op geen enkele wijze aansprakelijk voor enige directe of gevolgschade die voortvloeit uit het gebruik van dit materiaal. Copyright van dit materiaal behoort toe aan GSR. Noch dit materiaal, noch enige kopie ervan mag worden overgenomen, gereproduceerd of herverdeeld, direct of indirect, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van GSR.

Door: Brian Rudick, senior strateeg; Matt Kunke, Junior Strateeg