Kan Terra's UST Stablecoin zijn pin vasthouden?

Recente marktomstandigheden hebben de TerraUSD-koppeling onder druk gezet, waardoor veel marktdeelnemers bang zijn voor een nieuwe belangrijke ontkoppelingsgebeurtenis. Doe mee met Crypto Briefing terwijl we de snelle opkomst van UST onderzoeken en of het in de toekomst waarschijnlijk zijn dollarkoppeling opnieuw zal breken. 

De opkomst van Terra en UST

UST is het afgelopen jaar snel gegroeid, maar sommigen vrezen dat de munt misschien niet stabiel is.

TerraUSD, ook wel bekend als UST, is een algoritmische stablecoin op het Terra-netwerk. UST is gekoppeld aan de waarde van de Amerikaanse dollar en is momenteel de grootste algoritmische stablecoin volgens marktkapitalisatie, met meer dan 11.2 miljard UST in omloop. 

Omdat UST zijn koppeling algoritmisch vasthoudt, wordt het niet ondersteund door echte dollarreserves zoals de USDT- en USDC-stablecoins uitgegeven door Tether en Circle beweren te zijn. In plaats daarvan gebruikt UST Terra's governance en staking token, LUNA, om zijn koppeling te behouden via een algoritmisch stimuleringsmechanisme. Gebruikers op Terra kunnen op elk moment $1 aan LUNA verbranden om 1 UST te munten, of 1 UST verbranden om $1 aan LUNA te verzilveren. 

Omdat LUNA en UST met elkaar verbonden zijn, kunnen arbitrageurs, wanneer er inefficiënties zijn in de verhouding tussen de twee, inspringen en profiteren van het verschil, terwijl ze tegelijkertijd UST helpen zijn poot vast te houden. Als de UST-waarde bijvoorbeeld onder $ 1 daalt, kan een arbitrageur 1 UST verbranden om $ 1 aan LUNA te slaan en de LUNA vervolgens met winst verkopen. Evenzo, als de vraag naar UST stijgt, zullen er meer LUNA-tokens worden verbrand om UST te creëren, waardoor het totale LUNA-aanbod afneemt.

De afgelopen maanden is de vraag naar UST enorm gestegen dankzij de groeiende belangstelling voor het Anchor Protocol van Terraform Labs. Op Anchor kunnen gebruikers UST storten om een ​​stabiel rendement van 19.5% te verdienen, wat een van de hoogste tarieven is die voor een stabiel actief in het hele crypto-ecosysteem worden betaald. 

Verschillende DeFi-protocollen maken gebruik van de lucratieve opbrengsten van Anchor, waarbij de degenbox-strategie van Abracadabra Money de grootste is. Met Degenbox kunnen gebruikers hun Anchor-opbrengsten verhogen door UST te storten om 90% van de waarde te lenen als Abracadabra's MIM stablecoin, die MIM in te ruilen voor meer UST om te storten, en vervolgens het proces te herhalen. Met deze strategie kunnen gebruikers tot 100% APY verdienen op UST, maar met één waarschuwing. Als de prijs van UST aanzienlijk afwijkt van zijn $ 1-peg, kunnen degenbox-posities met hefboomwerking worden geliquideerd, aangezien het geleende bedrag aan MIM 90% van de waarde van het UST-onderpand overschrijdt. 

Waarom de TerraUSD-pin duurzaam kan zijn? 

Om ervoor te zorgen dat DeFi-gebruikers zich veilig voelen door hun geld in TerraUSD te houden, moet het zijn peil behouden, zelfs tijdens perioden van extreme marktvolatiliteit. Alle stablecoins zien hun waarde dagelijks fluctueren; maar wanneer de waarde met meer dan één of twee procent beweegt, wordt de stablecoin-peg geacht te zijn gebroken. 

Het meest recente grote de-pegging-evenement van UST vond plaats tijdens de marktcrash in mei 2021. Terwijl LUNA samen met de bredere cryptomarkt tankte, werden hun posities geliquideerd van degenen die UST leenden tegen LUNA on Anchor, waardoor grote hoeveelheden LUNA op de markt kwamen. Degenen die de liquidaties uitvoerden, gebruikten het algoritme van UST om de LUNA voor UST te verbranden om hun winst uit het uitvoeren van de liquidatie veilig te stellen. Het volume van UST dat in korte tijd werd gecreëerd, overschreed meerdere keren $ 80 miljoen, waardoor de stablecoin enkele dagen met korting moest handelen. 

Hoewel UST in mei daalde tot $ 0.96, is het sindsdien niet meer naar beneden gegaan. Het afgelopen jaar vertoont de volatiliteit van UST een duidelijke afname die samenvalt met een toegenomen liquiditeit. 

UST beschikt nu over een veel diepere liquiditeit en meer arbitrageurs die ervoor zorgen dat de koppeling stabiel blijft. De meest recente test van de koppeling vond plaats toen de angst rond de integriteit van Abracadabra-oprichter Daniele Sestagalli paniek veroorzaakte onder gebruikers, wat ertoe leidde dat voor ongeveer $ 500 miljoen aan UST-posities werd ongedaan gemaakt uit Abracadabra's degenbox-strategie. 

Volgens een rapport van Delphi Digital is de prijs van UST tijdens de eerste besmettingsperiode nooit onder de $ 0.995 gedaald. Hoewel de UST-koppeling kortstondig brak op de wUST-3Crv-pool van Curve Finance, was dit voornamelijk te wijten aan de lage UST-liquiditeit op Ethereum en niet aan enig fundamenteel probleem met de stablecoin zelf. Op het Terra-netwerk en gecentraliseerde beurzen zoals Binance en Kucoin bleef de UST sterk, wat aantoont hoe diepere liquiditeit en meer arbitrageurs de koppeling hebben versterkt vergeleken met de prestaties in mei. 

Fundamenteel, zolang LUNA een waarde niet-nul kan behouden en voldoende liquiditeit, zou de koppeling moeten blijven bestaan. Naarmate de belangstelling voor het Terra-netwerk groeit en de aantrekkelijke opbrengsten van Anchor aanhouden, is er geen reden om aan te nemen dat er nog een ontkoppelingsgebeurtenis zou moeten plaatsvinden, vergelijkbaar met mei 2021. Dit wil echter niet zeggen dat andere factoren in het Terra-ecosysteem geen invloed zullen hebben op UST.

Bezorgdheid over de duurzaamheid van de TerraUSD Peg

In Terra's DeFi-ecosysteem van vandaag komt de vraag naar TerraUSD voornamelijk van Anchor. Het protocol levert een consistente opbrengst van 19.5% op en heeft een belangrijke rol gespeeld bij de groei van het Terra-ecosysteem. Maar hoe faciliteert Anchor nu precies zulke hoge opbrengsten op UST? 

De grootste bron van inkomsten van Anchor komt van door gebruikers gestorte LUNA. Momenteel zijn 58.4 miljoen LUNA-tokens opgesloten als onderpand op Anchor, waardoor het protocol een jaarlijkse opbrengst van $ 260 miljoen verdient door de gedeponeerde tokens uit te zetten om het netwerk te valideren. Omdat Anchor ook Ethereum-deposito's als onderpand accepteert, verdient het ook wat inkomsten door gedeponeerde ETH op Lido uit te zetten. De laatste bron van inkomsten komt van gebruikers die UST lenen van het protocol. De huidige leenrente bedraagt ​​12.66% en genereert $ 155.4 miljoen per jaar. 

Bij het berekenen van de uitgaven en inkomsten van Anchor betaalt het protocol niet verrassend veel meer uit dan het genereert. De hoge opbrengsten van Anchor zijn afhankelijk van subsidies van de maker, Terraform Labs. De CEO van het bedrijf, Do Kwon liet onlangs doorschemeren dat het Anchor's schatkist zou kunnen aanvullen met een extra $300 miljoen om de periode te verlengen dat Anchor zijn 19.5% opbrengst kan blijven uitbetalen. Wanneer de huidige subsidies opraken, zal het rendement van Anchor naar schatting dalen tot ongeveer 9%. 

Een daling van de opbrengsten van Anchor kan mogelijk van invloed zijn op de liquiditeit wanneer gebruikers van UST overstappen naar andere, meer winstgevende, stabiele landbouwmethoden voor activaopbrengsten. Met minder vraag kan de liquiditeit van UST terugvallen naar eerdere niveaus, waardoor de stablecoin het risico loopt op een nieuwe liquiditeitscrisis en de-pegging-gebeurtenis. Bovendien, met de komst van leveraged strategieën zoals Abracadabra's degenbox, zou een massale afbouw van posities een liquidatiecascade kunnen veroorzaken die UST onder zijn paal doet zakken. Hoewel onwaarschijnlijk, moet een dergelijke situatie worden overwogen, omdat het nog steeds een zeer reëel risico is. 

Een ander probleem met UST is dat de mechanismen die de koppeling ervan regelen, niet zo gedecentraliseerd zijn als sommigen misschien denken. Terraform Labs gebruikt één enkel orakel om de prijzen voor LUNA en UST voor al zijn producten en protocollen bij te werken. In december resulteerden discrepanties tussen de prijs van LUNA volgens de orakels van Terraform Labs en Binance's Chainlink-orakel in een liquidatie van $37.2 miljoen op 239 accounts. 

Naast de verwarring over de liquidatieniveaus en het gebrek aan decentralisatie, wat één enkel punt van mislukking veroorzaakt, geeft de controle van Terraform Labs over de orakelprijsfeeds extra mogelijkheden om UST te reguleren. Omdat Terraform Labs de eerste is die bijgewerkte prijsfeeds ziet, kan het liquidaties vooraan zetten voordat andere partijen de kans krijgen. Wanneer Terraform Labs grote hoeveelheden LUNA of UST liquideert, kan het de activa absorberen zonder ze op de open markt te verkopen. Dit vermindert de stress van liquidaties op de markt en daarmee de kans op ontkoppeling van de UST in tijden van hoge marktvolatiliteit.

Hoewel het uitvoeren van liquidaties helpt om de stabiliteit in het Terra-ecosysteem te behouden, is het niet organisch en verhoogt het de centralisatie. UST-voorstanders bespreken vaak hoe het meer gedecentraliseerd is dan 's werelds grootste twee stablecoins, USDT en USDC, die uitsluitend afhankelijk zijn van de bedrijven die ze uitgeven om hun pinnen te behouden. In werkelijkheid speelt Terraform Labs echter een belangrijke rol bij het helpen van UST om zijn koppeling te behouden, wat betekent dat UST niet zo gedecentraliseerd is als veel DeFi-enthousiastelingen denken dat het is. Zonder dat Terraform Labs zou ingrijpen om liquidaties uit te voeren, zou de UST-koppeling waarschijnlijk een stuk onstabieler zijn dan nu het geval is.

UST heeft een aanzienlijke hoeveelheid nut opgeleverd, zowel in het Terra-ecosysteem als in meerdere partnerecosystemen zoals onder meer Ethereum, Solana en Avalanche. Hoewel het algoritme van UST een nieuwe en innovatieve manier biedt om activa met een stabiele waarde te creëren, moet het een aantal problemen overwinnen om ervoor te zorgen dat het zijn peil behoudt zonder gecentraliseerde tussenkomst. 

De recente stresstests veroorzaakt door Abracadabra-gebruikers en de bredere neergang van de cryptomarkt hebben aangetoond dat de koppeling van TerraUSD veel veerkrachtiger is dan in het verleden. Aangezien Anchor momenteel echter geen manier heeft om te zorgen voor een aanhoudende grote vraag naar de betrokkenheid van UST en Terraform Labs bij het Terra-ecosysteem, is een ander de-pegging-evenement in de toekomst niet uitgesloten. 

Openbaarmaking: op het moment dat deze functie werd geschreven, bezat de auteur LUNA, ETH, SOL en verschillende andere cryptocurrencies.