Een diepe duik in de implicaties van de rechtszaak en de effecten ervan op stablecoins

Op 13 februari heeft de handhavingsafdeling van de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC). uitgegeven een bericht van Wells aan Paxos, waarin het bedrijf werd opgedragen te stoppen met het slaan van de Binance USD (BUSD) stabiele munt.

De melding volgde op een SEC-onderzoek naar Paxos en zijn relatie met Binance, wiens stablecoin het uitgaf, waaruit bleek dat het bedrijf de effectenwetten schond. Een bericht van Wells betekent echter niet noodzakelijkerwijs dat de SEC handhavingsmaatregelen tegen Paxos zal nemen. Als de SEC deze zaak verder wil voortzetten, moeten haar vijf commissarissen stemmen om eventuele rechtszaken of schikkingen goed te keuren.

Volgens de kennisgeving, beval het Department of Financial Services (DFS) Paxos om te stoppen met het slaan van BUSD vanwege "verschillende onopgeloste problemen met betrekking tot het toezicht van Paxos op de relatie met Binance." Er waren geen verdere verklaringen voor deze kwesties — de CEO van Binance, Changpeng Zhao, zei hij was alleen via de media op de hoogte van de handhavingsactie.

Van Paxos wordt verwacht dat het een reactie op de kennisgeving van Wells indient en zijn zaak presenteert waarom het niet moet worden aangeklaagd. In de tussentijd moet het bedrijf stoppen met het slaan van nieuwe BUSD en alle klanten in staat stellen hun BUSD in te wisselen voor Amerikaanse dollars. Paxos heeft onderhouden dat het alle BUSD-tokens 1:1 heeft en altijd zal steunen met in Amerikaanse dollars luidende reserves.

Deze in dollars luidende reserves zijn echter verre van de norm. Niet-geauditeerde BUSD-posities van Paxos verslag laat zien dat de stablecoin voornamelijk wordt ondersteund door activa met een lange looptijd. Op 10 februari toonde het rapport van het bedrijf 16.14 miljard uitstaande BUSD-tokens en een gelijk of hoger saldo aan activa in bewaring.

Iets minder dan $ 3.1 miljard wordt aangehouden aan kortlopende Amerikaanse staatsobligaties, die medio april 2023 vervallen.

Op 10 februari werd $ 12.5 miljard van de BUSD-reserves van $ 16.4 miljard van Paxos aangehouden in Amerikaanse Treasury Reverse Repurchase Agreements. Slechts twee terugkoopovereenkomsten lopen af ​​in 2023 en 2024 - de rest van de $ 12.5 miljard heeft vervaldata variërend van 2026 tot 2052.

Het onderzoek naar BUSD veroorzaakte ongekende FUD in de markt. Dit was duidelijk te zien aan de massale uitstroom van stablecoins van beurzen - sinds 13 februari verliet meer dan $ 1 miljard aan verschillende stablecoins het Ethereum-netwerk.

Het grootste deel van dit verlies kan worden toegeschreven aan BUSD, die het totale aantal uitstaande tokens zag verlagen met ongeveer 700,000 tussen 10 februari en 14 februari.

Dit is de op vier na grootste uitstroom van stablecoins op Ethereum in de afgelopen twee jaar. En hoewel de uitstroom van $ 271 miljard die op 16 februari werd geregistreerd een fractie is van de $ 830 miljard die op 13 december werd geregistreerd, toont het nog steeds de impact aan die het onderzoek van de SEC naar Paxos op de markt heeft.

Als de op twee na grootste stablecoin qua marktkapitalisatie, zullen eventuele veranderingen in volume BUSD-ervaringen ongetwijfeld een grote impact hebben op de rest van de stablecoin-sector. De munt heeft zijn dominantie verminderd van 17%, geregistreerd in november 2022, tot 12% op 14 februari.

Hetzelfde geldt voor de best gerangschikte stablecoins, USDC en DAI, die beide sinds het begin van het jaar een verminderde marktdominantie hebben gezien.

Een omgekeerde trend is waar te nemen in USDT. De stablecoin van Tether heeft zijn dominantie zien toenemen sinds november 2022, meer dan 53% op 15 februari 2023.

Changpeng Zhao, de CEO van Binance, zei dat de order van de SEC aan Paxos ervoor zal zorgen dat de marktkapitalisatie van BUSD in de loop van de tijd zal afnemen. Hoewel Paxos het product zal blijven leveren, verwacht de markt dat de aflossingen het aanbod van BUSD nog verder zullen uitputten totdat er een beslissing van de SEC is genomen.

Tot die tijd zouden we de marktkapitalisatie en sectordominantie van USDT nog verder kunnen zien toenemen. De grootste stablecoin op basis van marktkapitalisatie, USDT, heeft al een opmerkelijke instroom gezien sinds het onderzoek van SEC naar Paxos.

De stablecoin van Tether zag afgelopen september een aanzienlijke toename in liquiditeit op Binance toen de beurs USDC-, USDP- en TUSD-paren van het platform verwijderde. De verhuizing was bedoeld om de prijsontdekking en de algehele liquiditeit op de beurs te verbeteren. Velen zagen het echter als de poging van Binance om verticale integratie te bereiken, aangezien de meeste van zijn handelsparen – en de meest liquide – gebonden waren aan BUSD.

Het aandeel van BUSD-paren op Binance is gestaag gegroeid sinds de lancering eind 2019, maar heeft opmerkelijke stijgingen gezien sinds de beurs USDC, USDP en TUSD van de beurs schrapte.

Naarmate de marktkapitalisatie van BUSD afneemt, kunnen we verwachten dat het aandeel van BUSD-paren op de beurs nog verder zal dalen. En hoewel er geen opmerkelijke toename is geweest in het aandeel USDT-paren op de beurs, bestaat de kans dat dit tegen het einde van het kwartaal zal toenemen.

De handhavingsactie van de SEC tegen Paxos zal een negatief effect hebben op Binance. Het bericht van de SEC noemde de relatie van Paxos met de uitwisseling als de reden achter de handhaving. En hoewel Binance niet in de VS is gevestigd en dus niet onderworpen is aan Amerikaanse regelgeving, heeft het richten op BUSD zeker het vertrouwen van de markt in de beurs geschaad.

Sinds het getuige was van historische opnames in november 2022 na de ineenstorting van FTX, wordt Binance zwaar onder de loep genomen. In januari van dit jaar erkende de beurs dat het er niet in was geslaagd de reserves van Binance-peg BUSD aan te houden, een stablecoin die het uitgeeft op andere blockchains waarvan de waarde gekoppeld is aan de door Paxos uitgegeven BUSD op Ethereum.

Gegevens verzameld door blockchain-analysebedrijf ChainArgos en geanalyseerd door Bloomberg toonden aan dat de Binance-peg BUSD tussen 2020 en 2021 vaak onderpand had. Bij drie verschillende gelegenheden overschreed de kloof tussen de BUSD-reserves van Binance en het aanbod van Binance-peg BUSD meer dan $ 1 miljard .

De beurs heeft de problemen in het verleden erkend bij het aanhouden van de reserve voor Binance-peg BUSD en zei dat het sindsdien het proces heeft verbeterd met verbeterde discrepantiecontroles om ervoor te zorgen dat het token 1:1 wordt ondersteund met BUSD.

Binance's native token, BNB, is niet immuun geweest voor het Paxos-nieuws.

Het token zag zijn prijs met meer dan 11% dalen in minder dan 24 uur toen investeerders nadachten over het vooruitzicht van meer regelgevend toezicht op Binance. Het vertrouwensverlies lijkt echter van korte duur te zijn geweest, aangezien BNB de meeste van haar verliezen op 16 februari herwon en met meer dan 9% steeg sinds het nieuws van 13 februari.

De volledige effecten van het onderzoek van de SEC naar Paxos moeten nog worden gevoeld.

Als de SEC besluit handhavend op te treden tegen Paxos en het voor de rechter te dagen wegens schendingen van de effectenwetgeving, kan de markt een periode van ongekende volatiliteit ingaan. Veel analisten hebben betoogd dat BUSD de Howey-test niet doorstaat, een reeks criteria die door de SEC zijn opgesteld om te bepalen of een activum als een effect wordt geclassificeerd. Als de Commissie de zaak voor de rechtbank blijft vervolgen, kan dit een precedent scheppen voor de rest van de crypto-industrie en een bedreiging vormen voor alle andere grote uitgevers van stablecoins.

Toegenomen onzekerheid over de regelgeving zou de markt kunnen destabiliseren, die net is begonnen met een langzaam herstel van de ineenstorting van FTX. Het zou ook het cryptolandschap in de VS drastisch kunnen veranderen, aangezien veel bedrijven zouden kunnen proberen hun wortels te vestigen in een meer regelgevingsvriendelijke omgeving.