Zombies rennen op zoek naar beschutting terwijl haviken van de Federal Reserve naar een hoger puntplot kijken

Zoals verwacht verhoogden Jerome Powell en de Federal Reserve de rente met 75 bp dit jaar voor de vierde keer op rij naar de corridor van 3.75% – 4%.

Dit was in lijn met de marktverwachtingen sinds de CME's FedWatch-tool toonde een kans van 85%+ op een stijging van driekwart procentpunt vlak voor de FOMC-aankondiging.

Voor zover de bevoegdheden van de machtige centrale bank reiken, heeft Powell zeker de spieren van de instelling gespannen. De beleidsacties lijken echter een onevenredig grote invloed te hebben gehad op gebieden van de economie die zeer kwetsbaar zijn voor het renteklimaat.

Bijvoorbeeld in een recente stuk, ik besprak hoe vastgoed investeerder George Gammon voorspelde een mogelijke daling van de huizenprijzen met 50% in de komende jaren.

Jaar tot op heden, billijkheid ook de markten zijn gezonken, de vloer is er van onderuit gevallen band prijzen, en nu hypotheek tarieven zijn boven een oogverblindende 7%.

Tegelijkertijd blijft de inflatie hoog – in het geval van de CPI en de voorkeursmaatstaf van de Fed, de PCE. Bovendien zijn de kernmaatregelen van elk van hen de afgelopen maanden versneld, wat erop wijst dat de Fed misschien niet zo'n stevige greep op de inflatie heeft als ze ooit dachten.

Hawkish Powell en puntplots

In zijn toespraak werd Powells toon als agressiever ervaren dan verwacht, waardoor het idee van een vertraging van de wandelingen in de nabije toekomst werd weggenomen.

De combinatie van hoge inflatie, hoge lonen en aanhoudende veerkracht op de arbeidsmarkt met historisch lage werkloosheidscijfers wijzen erop dat de tarieven omhoog moeten.

De NASDAQ composiet, zwaar gecompromitteerd door technologie- en groeiaandelen met een hoge hefboomwerking, werd tijdens de aankondiging hard getroffen en daalde met 3.4% op de dag.

Aanvankelijk had de markt misschien een meer gematigde boodschap verwacht, te oordelen naar de aanvankelijke stijging van de aandelenkoersen.

Ramin Nakisa, zei een ervaren investeringsbankier en oprichter van Pension Craft:

… een golf van de NASDAQ en S&P 500, maar enkele ogenblikken daarna denk ik dat de markten zich realiseerden dat Powell niets zei dat een spil of een vertraging suggereerde, in feite zei hij het tegenovergestelde ... en toen stortten de markten in.

Toch heeft de arbeidsmarkt zijn sterke loop voortgezet en heeft zelfs een super krappe 1.7 vacatures per werknemer gezien, nu oplopend tot 1.9, die op de lange termijn de loon-prijsspiraal dreigt te doen ontbranden (waarover u in mei kunt lezen) stuk).

Deze stijgende vraag naar werknemers is mogelijk een reactie op de hoge spaarquote die veel huishoudens hebben opgebouwd tijdens de pandemie en de bijbehorende fiscale steunregelingen. Bovendien kan de torenhoge inflatie sommige aankopen naar voren dwingen.

In mijn eerdere dit artikel tijdens de vergadering van de Fed in september besprak ik de stippenplot en waar de leden de koersen zagen aflopen. Gezien de agressieve houding die gouverneur Powell op dit moment inneemt, kan de puntgrafiek van december het potentieel hebben om hoger te schuiven.

Ondanks de consequente signalen van de Fed dat ze de rente in december met 50 bp zou verhogen, laat de FedWatch Tool van de CME zien dat de kans op een stijging van 50 bp of 75 bp vrijwel door het midden is verdeeld.

Dit lijkt erop te wijzen dat de markt inziet dat een hoger tarieftraject op korte termijn heel goed mogelijk is.

Gevoede afvoer

Het tempo van de kwantitatieve verkrapping door de Fed verschoof naar het maximale beoogde 95 miljard dollar per maand in september, door een combinatie van overheidspapier en door hypotheek gedekte waardepapieren.

In plaats van de coupon en het principe te herinvesteren, zal de Fed deze instrumenten terugtrekken om overtollige liquiditeit uit het systeem te zuigen.

De liquiditeit nam aanzienlijk toe met het programma van de Fed om in de nasleep van de pandemie 120 miljard dollar per maand in de economie te injecteren via kwantitatieve versoepeling.

Hoewel de effecten van monetair beleid en QT nog niet duidelijk zijn op de belangrijkste indicatoren zoals CPI en de voorkeurs-PCE van de Fed, begint de balans van de Fed te krimpen. Sinds de piek op 13^th april 2022, de balans is per 2.704 met 26% gekrompen^th Oktober 2022.

Doordat de liquiditeit opdroogt, lijkt inflatiebeheersing, de centrale bank die spreekt voor vraagvernietiging, de leen- en terugbetalingsvoorwaarden van kleine, middelgrote en grote bedrijven te beïnvloeden.

Zombie ineenstorting

Gezien de brutaliteit en vastberadenheid van de Fed om de rente te blijven verhogen, zullen niet-winstgevende ondernemingen met een hoge hefboomwerking het steeds moeilijker krijgen om het hoofd boven water te houden.

In een studies Door de Bank of International Settlements steeg het aandeel zombiebedrijven in 14 geselecteerde economieën tot 15% in 2017, vergeleken met 4% in de jaren tachtig, als gevolg van een gemakkelijk geldbeleid.

Zwitserse Re economen Jérôme Haegeli en Fiona Gillespie verwachten dat een hoogrentend wanbetalingspercentage van 15% zich zou kunnen voordoen als zich een recessie zou voordoen. Dit wordt vergeleken met het gemiddelde hoogrentende wanbetalingspercentage van ongeveer 4% in de afgelopen 10 jaar.

De auteurs stellen dat deze golf van wanbetalingen gunstig zou zijn voor de kapitaalallocatie en dat uitstel hiervan kan leiden tot een toename van stagflatoire risico's.

Ze stellen voor dat autoriteiten zouden moeten overwegen om entiteiten te redden die potentieel voor succes op de lange termijn laten zien, een taak die waarschijnlijk gemakkelijker gezegd dan gedaan is.

Small-cap- en groeiaandelen zullen waarschijnlijk bijzonder kwetsbaar zijn en een reeks liquidaties ondergaan, die pas onlangs zijn voortgekomen uit een langdurige, schijnbaar nooit eindigende omgeving van 0%-tarieven.

In een eerdere dit artikel, merkte ik op dat Jozef Wang, was een voormalig senior handelaar op de open markt van de Fed van mening dat nieuwe instrumenten, waaronder swaplijnen, de repo-faciliteit en het terugkopen van schulden om respectievelijk de onrust op de schatkistmarkten, de volatiliteit van de bedrijfsobligatiemarkt en de bankencrises te beheersen, de renteverhogingen zouden kunnen verlengen.

In wezen stelt hij dat de Fed zal blijven stijgen door strategisch te kunnen ingrijpen wanneer er scheuren ontstaan.

Thomas Hoenig, is de voormalige president en CEO van de Federal Reserve van Kansas City ook van mening dat de Fed op dit moment geen eindpunt heeft voor haar renteverhogingen, wat natuurlijk een ramp zou betekenen voor de meerderheid van de worstelende ondernemingen.

Hoewel dit waar kan zijn, verwacht ik dat de rentelasten zullen wegen op de Fed, evenals de politieke impopulariteit van het beperken van de kredietverlening in de economie.  

Hoe dan ook, de kater en kritiek van de spil van 2018-19 zouden vers in de collectieve geest van de Fed zijn. De instelling wil ongetwijfeld de geloofwaardigheid van haar tegenstanders herstellen, en we mogen in het eerste kwartaal van 1 op geen enkel moment een spil in retoriek of actie verwachten.

Een deel van de strijd om de geloofwaardigheid te herstellen is het onwrikbaar signaleren van de bereidheid van de Fed om de inflatie te verpletteren in het licht van stijgende sociale en financiële kosten.

De val van 2%

Misschien hebben mondiale centrale banken, in een poging om hun geloofwaardigheid te behouden, zich te vast verbonden aan het niveau van 2%.

Voor zover ik weet, is er niets heiligs aan dit aantal en het zou zeker weinig zin hebben dat het gedurende tientallen jaren uniform van toepassing zou zijn in zoveel landen.

The Economist in deze termen de stijging van de 2%-doelstelling besproken,

Toen het parlement van Nieuw-Zeeland in december 1989 besloot tot een inflatiedoelstelling van 2% voor de centrale bank van het land, was geen van de wetgevers het daar niet mee eens, misschien omdat ze graag naar huis wilden voor de kerstvakantie... minister... Moet de enigszins willekeurige doelstelling van 2% worden gewijzigd?

De flexibiliteit om toe te geven dat de inflatie op de lange termijn waarschijnlijk naar het noorden zal moeten gaan, om te zeggen 3%, heeft de monetaire autoriteiten wellicht de broodnodige ademruimte gegeven.

Tegenwoordig hebben de op inflatie gerichte centrale banken zichzelf echter in een hoek gedreven, die het potentieel heeft om enorme kosten te maken voor economieën die op zoek zijn naar dit aantal van 2%.

Elke capitulatie van hun kant zou kunnen leiden tot stagflatoire krachten en verlies van geloofwaardigheid.

Hoewel het niet waarschijnlijk is dat er een onmiddellijke ommekeer komt, zal het mandaat van 2% van de Fed zwaar blijven wegen op zombiebedrijven en bijdragen aan aanzienlijk banenverlies op dit gebied.

Hoewel het onwaarschijnlijk is dat we in het eerste kwartaal een spil zullen zien, heeft de Fed de achterdeur opengelaten en verklaarde:

…de commissie zal rekening houden met de cumulatieve verkrapping van het monetaire beleid, de vertragingen waarmee het monetaire beleid de economische bedrijvigheid en inflatie beïnvloedt, en economische en financiële ontwikkelingen.