Xi Jinping's hausse aan beursintroducties

In een parallel universum zou CloudWalk honderden miljoenen dollars hebben opgehaald in Hong Kong of New York. Het bedrijf is een van 's werelds toonaangevende bedrijven op het gebied van gezichtsherkenning: zijn technologie kan mensen in milliseconden met verbazingwekkende nauwkeurigheid herkennen. Maar moderne geopolitiek duwde het in een andere richting. Amerika heeft het bedrijf gesanctioneerd wegens vermeende mensenrechtenschendingen vanwege vermeende banden met het Chinese leger. Dus in plaats van notering op de nasdaq in New York, koos CloudWalk voor Shanghai's star Market, een beurs die in 2019 werd opgericht om de opkomende technologiebedrijven van China aan te trekken. De aandelenkoers van het bedrijf is sinds de introductie in mei met een vijfde gestegen.

De notering van CloudWalk is een van de honderden die de ster van Shanghai en Shenzhen's ChiNext, een andere op technologie gerichte markt, dit jaar in het hart van de wereldwijde beursintroducties (ipo's) hebben geplaatst. Bedrijven hebben $ 63 miljard opgehaald op Chinese beurzen, vergeleken met slechts $ 21 miljard in New York en $ 6 miljard in Hong Kong. Het overgrote deel van de opbrengsten is bijeengebracht door fabrikanten van halfgeleiders, startups op het gebied van kunstmatige intelligentie en bedrijfssoftware, roboticabedrijven en andere bedrijven die geavanceerde technologie ontwikkelen. Een golf van kleinere telecommunicatiebedrijven stroomde toe naar de Beijing Stock Exchange, die vorig jaar werd gelanceerd onder leiding van Xi Jinping, de leider van China.

Op het eerste gezicht suggereert dit dat het plan van de heer Xi om een ​​ontluikende technologie-industrie te matchen met bruisende kapitaalmarkten - onderdeel van een grotere inspanning om van China een leider te maken op het gebied van technologieën van de volgende generatie - tot in de perfectie verloopt. Kijk echter een beetje dieper en het beeld is troebeler. Staatskapitaal, of 'begeleidingskapitaal' in het taalgebruik van de Communistische Partij, stroomt de aandelenmarkten binnen. Uit onze analyse van de 38 grootste beursintroducties op de Chinese markten in de eerste drie kwartalen van dit jaar, die samen goed zijn voor 242 miljard yuan ($ 34 miljard), of ongeveer 50% van het opgehaalde geld, blijkt dat staatsentiteiten 22% van de financiering voor hun rekening hebben genomen. Een overzicht van een vergelijkbare steekproef van IPO's vorig jaar laat zien dat het staatskapitaal een kleinere 14% levert. De CloudWalk-deal is typisch. Staatsinvesteerders, waaronder het stadsbestuur van Sjanghai, een wapenfabrikant en fondsen van de lokale overheid, hebben meer dan 500 miljoen yuan opgebracht voor iets minder dan een derde van de aandelen van het bedrijf.

Hoewel de Chinese kapitaalmarkten in toenemende mate worden geleid door de Communistische Partij, heeft de hausse ook andere oorzaken. Sommige waarnemers zien slechts een toename van innovatieve bedrijven die voldoen aan de vraag van fluïde kapitaalmarkten. Nicolas Aguzin, chief executive van de Hong Kong Stock Exchange, heeft de vlaag van tech-beursgangen een "big bang of finance" genoemd. Staatsmedia in China wijzen ook op spanningen met Amerika. Naast CloudWalk zijn verschillende Chinese technologiebedrijven gesanctioneerd. Dit jaar zijn de markten in New York vrijwel gesloten voor Chinese bedrijven (hoewel er tekenen zijn dat de situatie begint te verbeteren).

Ondertussen is het regelgevende regime van China vriendelijker geworden. Nog niet zo lang geleden waren er zware beoordelingen vereist voor nieuwe vermeldingen. Dit leidde tot een achterstand, soms oplopend tot duizenden bedrijven, en weerhield private-equity-investeerders ervan om uit investeringen te stappen. Een nieuw systeem, uitgeprobeerd in de star- en ChiNext-uitwisselingen, zal later dit jaar naar andere worden uitgerold. Het is meer in overeenstemming met internationale normen, stelt eisen aan vermeldingen, maar laat de zware inspecties achterwege. Ook de liquiditeit en stabiliteit zijn verbeterd. De afgelopen vijf jaar hebben hervormingen de professionalisering van investeringen gestimuleerd. Volatiele detailhandelshandel is verminderd op Chinese beurzen. Dit alles past in de publiekelijk geschetste visie van de heer Xi, waarin financiële markten vrijer zijn van inmenging en meer opereren zoals in Amerika.

Toch kan de stroom van staatsgeld nauwelijks worden genegeerd. Hoewel een deel van het geld afkomstig is van verzekeraars en pensioenfondsen, komt het meeste van door de overheid gesteunde fondsen die belast zijn met investeringen in openbare en particuliere markten, vaak met de opdracht om bepaalde industrieën te ondersteunen, zoals fabrikanten van halfgeleiders of industriële robots. Zoals Ngor Luong van het Center for Security and Emerging Technology, een denktank, opmerkt, signaleert dit geld aan andere investeerders welke bedrijven financiering waard zijn, wat betekent dat het extra gewicht in de schaal legt.

Het gebruik van staatsgeld om particuliere investeringen te sturen is een benadering die zich heeft verspreid van particuliere naar openbare markten. Tussen 2015 en 2021 haalden door de overheid gesteunde private-equity-outfits meer dan 7 biljoen yuan op. Een bedrijf dat in een vroeg stadium staatskapitaal aantrekt, wordt later aantrekkelijker voor particuliere investeerders, omdat het aangeeft dat het bedrijf past in de officiële visie op innovatie. Deze bedrijven profiteren vaak van andere vormen van overheidssteun, zoals belastingvoordelen, lagere huren en minder bureaucratie. Op dezelfde manier kan het veiligstellen van door de staat gesteunde investeerders in een beursgang nu deals maken of breken. Volgens een bankier die aan Chinese beursintroducties werkt, betekent dit dat beleidsmakers er steeds beter in slagen particulier kapitaal naar de industrieën te leiden die zij prioriteit willen geven.

Bedrijven die betrokken zijn bij technologieën die door beleidsmakers als belangrijk worden beschouwd, kunnen nu gedurende hun hele levenscyclus staatskapitaal ontvangen. Neem Loongson, een halfgeleiderbedrijf gevestigd in Beijing dat centrale verwerkingseenheden ontwerpt. De meeste aandelen in het bedrijf zijn in handen van Hu Weiwu, de oprichter. Maar het bedrijf werd in 2008 gelanceerd met kapitaal van de Chinese Academie van Wetenschappen en het stadsbestuur van Peking. Staatsfondsen, waaronder een financier van halfgeleiders die 200 miljard yuan heeft geïnvesteerd, hebben Loongson de afgelopen jaren gesubsidieerd, ondanks zijn status in particulier bezit. Toen het bedrijf dit jaar op ster naar de beurs ging, stapelden staatsinvesteerders zich op de beursgang en kochten ten minste 10% van het aanbod op.

Dit soort investeringen gaat niet alleen over het stimuleren van favoriete industrieën. Ambtenaren sturen al geruime tijd een bericht over het belang van staatskapitaal in de markt, merkt Pan Fenghua van Beijing Normal University op. Vorig jaar begonnen toezichthouders te praten over een "wanordelijke kapitaaluitbreiding" die zogenaamd tot economische onevenwichtigheden had geleid. Kapitaal op de vrije markt heeft veel kwalen met zich meegebracht, betoogde een recent redactioneel commentaar in een staatskrant. Deze omvatten een groter wordende welvaartskloof, milieuproblemen, financiële risico's en monopolies. In een socialistische markteconomie zoals die van China, stelt de redactie, moet het kapitaal geleid worden door de Communistische Partij.

Omdat zoveel bedrijven staatsinvesteringen hebben gedaan, moeten investeerders nu ofwel het partijplan kopen of wegblijven, zegt een investeringsmanager in Shanghai. Het kopen van het plan van de partij kan een onaantrekkelijk voorstel zijn. Nog voordat de overheid een grotere rol ging spelen, Chinese markten presteerden ondermaats. Afgezien van een paar snelle stijgingen en dalingen, zijn de belangrijkste aandelenindices van China de afgelopen tien jaar nauwelijks in waarde gestegen. Ongeveer 27% van de bedrijven die tussen 2019 en 2021 op star naar de beurs gingen, handelt nu onder hun IPO-prijs. Dat cijfer stijgt tot 44% onder degenen die recentelijk op de lijst stonden, aangezien staatskapitaal op de markt is gestort. Op de Beijing Stock Exchange, het geesteskind van de heer Xi, bereikt het een sombere 60%.

Shanghai en Shenzhen zijn misschien wel de belangrijkste wereldwijde bestemming voor tech-ipo's geworden, maar ze hebben dit gedaan met opmerkelijk weinig wereldwijd kapitaal. Vanwege zorgen over de draconische covid-19-regels van China en haperende vastgoedmarkt, hebben buitenlandse investeerders massaal het land verlaten. Volgens het Institute of International Finance, een brancheorganisatie, stroomde alleen al in oktober netto 7.6 miljard dollar aan internationaal kapitaal uit de aandelenmarkten van het land. Marktexplosieven in New York en Hong Kong trekken doorgaans slim kapitaal aan van een breed scala aan wereldwijde investeerders. De oerknal van meneer Xi lijkt daarentegen pijnlijk geïsoleerd. Hij gelooft dat de staat de rol van buitenlandse financiers kan vervullen. Het is op zijn zachtst gezegd een gewaagd experiment.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Alle rechten voorbehouden.

Van The Economist, gepubliceerd onder licentie. De originele inhoud is te vinden op https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom