Zullen hoge overheidsschulden problemen veroorzaken als de tarieven stijgen?

In 2022 zijn de rentetarieven omhooggeschoten, en dat is waarschijnlijk meer renteverhogingen komen van de Fed. Dit zal op korte termijn waarschijnlijk geen invloed hebben op de Amerikaanse staatsschuld, maar kan de komende jaren een probleem vormen als de rente hoog blijft.

Als de tarieven rond het huidige niveau zouden blijven, zouden er uiteindelijk meer overheidsuitgaven naar het betalen van rente op de staatsschuld gaan. Die extra rentekosten kunnen oplopen tot het dubbele van wat de overheid aan veteranen uitgeeft, of de helft van het Amerikaanse defensiebudget.

Recente trends in schuld in verhouding tot het bbp

Sinds de financiële crisis in 2008 Amerikaanse staatsschuld tov bruto binnenlands product (bbp) is ongeveer verdubbeld van 63% naar 121%. In diezelfde periode daalde de rente echter relatief gestaag.

Dit betekende dat, hoewel de VS de afgelopen decennia meer schulden had, de rentekosten op de schuld in vergelijking met het bbp grotendeels vlak is geweest. Lagere rentetarieven compenseerden grotendeels de hogere schulden.

Stijgende rentekosten

Nu komt daar misschien verandering in. De rentetarieven zijn grotendeels teruggekeerd naar het niveau van vóór 2008 en de overheidsschuld in vergelijking met het bbp is sindsdien verdubbeld. Hierdoor zullen de leenkosten van de Amerikaanse overheid niet direct stijgen. Dat komt omdat de gewogen gemiddelde looptijd van de Amerikaanse schuld tussen de vijf en zes jaar ligt. Dit betekent dat de staatsschuld van de VS niet van de ene op de andere dag zal worden aangepast aan de marktrente, maar de rentekosten van de overheid zouden dit decennium gestaag kunnen stijgen.

De huidige rentetarieven op Amerikaanse staatsschulden liggen bijvoorbeeld gemiddeld rond de twee procent voor 2022. Als dat renteniveau zou verdubbelen tot vier procent, wat een redelijke weerspiegeling is van waar de Amerikaanse staatsschuld tegenwoordig op de secundaire markt wordt verhandeld, dan zou dat een aanzienlijke aanvulling op de overheidsuitgaven.

Een verdubbeling van de uitgaven voor rente zou een kostprijs opleveren die ongeveer gelijk is aan de helft van het Medicare-budget. Dat is beheersbaar, maar niet triviaal.

Ook is de Fed van plan om de rente verder te verhogen, bijvoorbeeld als de rente de zes procent zou bereiken, dan zouden de uitgaven aan rente op de staatsschuld uiteindelijk kunnen wedijveren met de uitgaven voor sociale zekerheid, de grootste afzonderlijke post van de overheidsuitgaven. De markten verwachten momenteel dat de Fed zal stoppen met het verhogen van de rente ruim voordat de zes procent is bereikt en ze zijn er niet zeker van dat we zelfs de vijf procent aan het korte einde van de curve zullen zien, maar het toont aan dat als de Fed de inflatie te agressief bestrijdt, dit kan leiden tot vraagstukken voor het beheer van de federale begroting.

historisch precedent

Een verdubbeling van de rentekosten ten opzichte van het bbp zou echter niet ongekend zijn. In het begin van de jaren negentig bedroegen de rentekosten ongeveer drie procent van het BBP, ofwel het dubbele van het huidige niveau. Ook is de schuld ten opzichte van het bbp in de VS licht gedaald sinds de pandemie, van een hoogtepunt van 1990%. De huidige hoge inflatie kan de ratio verder doen dalen, aangezien inflatie betekent dat het BBP sneller groeit dan de schuld, aangezien de waarde van de staatsschuld grotendeels in nominale termen vaststaat.

Een overweging voor westerse economieën

Toch kan dit de komende jaren een probleem worden voor de markten als de rentetarieven op het huidige, relatief hoge niveau blijven in vergelijking met de recente geschiedenis. De recente ervaring in het VK heeft de risico's aangetoond wanneer markten het vertrouwen in de begrotingspositie van een overheid beginnen te verliezen. Ook dit is een relatief breed vraagstuk. Veel ontwikkelde economieën, waaronder Canada en een groot deel van Europa, hebben tegenwoordig een hoge schuld ten opzichte van het BBP en zien stijgende rentetarieven in de huidige markt.

Natuurlijk kunnen we dicht bij de top van de huidige rentecyclus zitten, wat betekent dat dit probleem kan vervagen als de rente daalt naarmate de inflatie afneemt, maar als de rente in 2023 blijft stijgen, wordt dit onderwerp voor velen relevanter. westerse regeringen en degenen die in hun staatsschuld investeren.