Oudere kijkers houden van CBS, maar ik vermoed dat Warren Buffett niet alleen $ 2.6 miljard heeft laten vallen op aandelen van netwerkmoeder
Legacy-televisie- en filmdistributie lijken meer een troef dan een belemmering te midden van de verschuiving naar streaming. Het is veelzeggend dat de gerenommeerde waarde-investeerder niet in plaats daarvan voor aandelen van
Paramount (PARA) combineert twee oude televisiebedrijven: Viacom en CBS, die beide cash cows waren. Toen Bob Bakish Viacom in 2016 overnam, waren de tv-kijkcijfers zwak en verloor de legendarische filmstudio van het bedrijf, Paramount, geld. Maar Viacom had in het laatste fiscale jaar $ 1.2 miljard aan gratis contanten gegenereerd op 12.5 miljard aan inkomsten. Bakish verhoogde de tv-kijkcijfers, maakte films weer winstgevend en verhoogde de vrije kasstroom.
CBS was toen en is nu een eeuwige leider op het gebied van kijkcijfers. In 2016 produceerde het bijna $ 1.5 miljard aan gratis contanten op $ 13.2 miljard aan inkomsten. De twee bedrijven fuseerden in 2019, met Bakish als chef, en lanceerden vorig jaar de streamingdienst Paramount+. Het bedrijf is ook eigenaar van het premiumkanaal en de streamingdienst Showtime, en een gratis streamingdienst met commercials genaamd Pluto TV.
Het is nog te vroeg om Paramount een succes te noemen. Om te beginnen is de voorraad gestonken. Zelfs nadat het op dinsdag 15% stuiterde na Buffett's
Berkshire Hathaway
(BRK.A, BRK.B) die een belang bekendmaken, hebben de aandeelhouders de afgelopen drie jaar 27% verloren.
Het bedrijf geeft ook grote hoeveelheden geld uit om streaming-abonnees binnen te halen. Dit jaar zal het naar verwachting slechts ongeveer $ 700 miljoen aan gratis contanten vrijmaken op een omzet van meer dan $ 30 miljard.
De tijd zal leren wat die stijging van de uitgaven doet voor de groei. Afgelopen kwartaal trok Paramount 6.3 miljoen abonnees naar 62 miljoen. Dat telt niet mee 68 miljoen regelmatige Pluto-kijkers die volgens het bedrijf met een dubbelcijferig percentage waren gestegen ten opzichte van een jaar eerder.
Merk op dat Paramount's gekrompen vrije cashflow, berekend tegen de recente beurswaarde van het bedrijf van $ 20.8 miljard, zorgt voor een gratis cashrendement van 3.4%. Dat is niet niets, en analisten die zich aan prognoses hebben gewaagd, denken dat de vrije kasstroom tegen 2 zo'n $ 2026 miljard zou kunnen bereiken. Wat dat haalbaar maakt, is dat het een marge impliceert die veel lager is dan de marge die de oude Viacom en CBS behaalden. Als die voorspellingen juist blijken te zijn, zal Buffett zich hebben ingekocht in een 10% gratis cash yielder.
"Deze combinatie van traditionele activa en streaming-activa is een echt voordeel, zowel in ons vermogen om ons bedrijf te versnellen als abonnees te stimuleren en aantrekkelijkere economieën en marges te creëren dan een pure play-streamer zou hebben," Bakish vertelde me in februari. Hij gaf twee voorbeelden van hoe ouderwetse distributie het risico op het creëren van streaming content kan verkleinen. Paramount introduceerde een cowboyshow genaamd 1883 op kabel aan fans van zijn hit Yellowstone voor het verhuizen 1883 exclusief voor Paramount+. En het bedrijf heeft een theatervenster van 45 dagen gebruikt om de kosten terug te verdienen van films die op streaming terechtkomen.
Bob Bakish, CEO van ViacomCBS, praat met Jack Hough voor de Barron's Streetwise-podcast over de toekomst van entertainment en waar hij hoopt succes te vinden in de media na de pandemie.
In één oogopslag is Netflix een veel grotere favoriet bij fans en een betere hitmaker, te oordelen naar de 221 miljoen streaming-abonnees en een groot aantal recente onderscheidingen. Maar het heeft de afgelopen zes jaar ook cumulatief meer dan $ 8 miljard aan contanten verbrand. Beleggers kwamen in opstand tegen geldverbranders toen de groei van Netflix afbrokkelde. Dit kwartaal voorspelt het een verlies van twee miljoen abonnees. Het bedrijf is van plan een goedkopere, door advertenties ondersteunde abonnementslaag te lanceren, maar het opzetten van een advertentiebedrijf kost tijd.
We weten nog niet hoe aantrekkelijk Netflix als service zal zijn als het bedrijf de uitgaven voor content moet terugdringen tot een niveau dat de vrije kasstroom consistent positief maakt. Aan de andere kant weten we niet of de toekomstige prognoses voor vrije kasmiddelen uitkomen als het bedrijf de uitgaven moet opvoeren om de groei weer aan te wakkeren. Twee analisten hebben de vrije kasstroom van Netflix voor 2026 geschat; de ene zegt $ 5.5 miljard en de andere zegt $ 9.5 miljard. Het middelpunt, $ 7.5 miljard, gaat uit van zowel een sterke omzetgroei als een marge die veel hoger ligt dan wat Viacom en CBS in 2016 genereerden.
Kort gezegd: Netflix heeft vandaag vier keer de marktwaarde van Paramount, maar het is verre van duidelijk dat het zelfs over enkele jaren vier keer de vrije cashflow kan produceren. Misschien zal het een technologiebedrijf blijken te zijn dat niet gebonden is aan de traditionele beperkingen van het ophoesten van geld om te proberen hits te maken. Maar als het gewoon een showbusinessbedrijf is met een voorsprong online, dan zal Buffett waarschijnlijk beter presteren.
Schrijf naar Jack Hough op [e-mail beveiligd]. Volg hem op Twitter en abonneer op zijn De Streetwise-podcast van Barron.