Waarom is dit van belang? De verslechtering van de kwaliteit van de omzet vermindert het voordeel van omzetgroei. Recente historische vergelijkingen illustreren dit goed.
Q1 2022: Een brutomarge van 21.5% betekent dat het bedrijf $ 124 miljoen aan inkomsten heeft omgezet in $ 26.5 miljoen aan brutowinst. Q4 2018: Een brutomarge van 53.4% betekent dat het bedrijf $ 45.4 miljoen aan inkomsten heeft omgezet in $ 24.2 miljoen aan brutowinst.Met andere woorden, Invitae groeide de kwartaalomzet met ongeveer 173% in drie jaar, maar de brutowinst groeide met slechts 9.5%. Erger nog, de driemaandelijkse bedrijfskosten stegen in die periode van $ 50 miljoen tot $ 240 miljoen, een stijging van 380%. Aandeelhouders zien eenvoudigweg geen voordelen van omzetgroei of de schaal van het platform.
Wat is er gebeurd? De meeste operationele inefficiëntie wordt veroorzaakt door een slechte kostenbeheersing en de financiële impact van acquisities. Er is misschien geen snelle oplossing.
Het personeelsbestand van Invitae is gegroeid van 364 aan het begin van 2017 tot meer dan 2,900 aan het begin van dit jaar, grotendeels gedreven door acquisities. Afschrijvingen van goodwill en immateriële activa – ook gedreven door acquisities – vormen een steeds groter onderdeel van de kostprijs van verkochte goederen. Behoudens een grote, eenmalige afschrijving, worden deze kosten doorgaans ten laste genomen over een periode van acht jaar. Dat is problematisch, aangezien veel acquisities plaatsvonden tegen hoge waarderingen.
Invitae verwierf bijvoorbeeld ArcherDX voor $ 1.4 miljard, of ongeveer 20x de omzet voor het hele jaar 2020. De verworven vloeibare biopsie-instrumenten vormen het middelpunt van een rechtszaak over octrooi-inbreuk, die het bedrijf dwong om bepaalde producten te rebranden en mogelijk ook heeft bijgedragen aan recente vertragingen. Het helpt niet dat Invitae vandaag een marktwaarde heeft van ongeveer $ 800 miljoen. Als de ArcherDX-acquisitie de komende jaren niet vruchten afwerpt, zal het bedrijf zijn verheven omzetgroeiprognoses missen en moet het een grote financiële klap krijgen.
Kan Invitae het omdraaien? Het management streeft ernaar de omzetgroei in de buurt van 40% per jaar te houden en tegelijkertijd de kosten binnen de perken te houden. Een dalende aandelenkoers en sceptische vragen van analisten tijdens de meest recente conference call over de kwartaalresultaten suggereren dat Wall Street het bedrijf niet het voordeel van de twijfel geeft.
De omzetgroei en het aantal gefactureerde tests daalden in het eerste kwartaal van 1 in vergelijking met de laatste drie maanden van 2022. Het was de eerste keer dat de testinkomsten opeenvolgend daalden sinds het eerste kwartaal van 2021, exclusief de periode in het begin van de pandemie. Het is waarschijnlijk een tijdelijke trend, hoewel ik hetzelfde dacht over een dalende brutomarge toen ik aandelen kocht in mei 1.
Invitae heeft weinig ruimte voor fouten. De bedrijfsplannen om snel cash burn te verminderen, de cash runway te verlengen tot eind 2023 en positieve operationele cashflows te leveren tegen 2025. Het succes zal afhangen van het handhaven van een razendsnelle omzetgroei in een steeds competitiever landschap voor genetische tests en het aantonen van succes van onbewezen onderdelen van het bedrijf, inclusief nieuwe vloeibare biopsieproducten en data-inkomsten.
Zou Invitae het kunnen omdraaien? Absoluut, maar het zal waarschijnlijk een meerjarige ploeteren zijn. Mijn beslissing om te verkopen was makkelijk. Dit was geen grote positie in mijn portefeuille, ik verloor het vertrouwen in het bedrijf en er zijn gewoon te veel betere kansen op mijn radar. Zelfs als u een langetermijnbelegger bent, is het belangrijk objectief te blijven.