Waarom hedgefondsmanager Doug Kass zegt dat zijn bearish case nu sterker is en dat dipkopers hun tijd moeten afwachten

Op de hielen van een neerslachtig begin van het jaar waarin de S&P 500
SPX,
-1.81%
meer dan 5% verliezen en de slechtste start voor de Nasdaq Composite
COMP
-2.10%
sinds 2008 was februari iets vriendelijker, met winsten van respectievelijk 1.3% en 1.6%.

Kass wees op een "aantal recente vintage en marktonvriendelijke ontwikkelingen" die zijn pessimistische opvattingen, zoals inflatie en rentetarieven, hebben gedreven tot wat lijkt op een vertragende economie, terwijl bedrijven worstelen om winst en inkomsten te laten groeien te midden van tekorten en prijsdruk.

Hij vreest dat de Federal Reserve deze keer te lang heeft gewacht met het verhogen van de rente - de latere fase van economisch herstel - en het risico loopt 'een ongeluk te veroorzaken', waarvan hij denkt dat het zal beginnen in de schuldmarkt van opkomende markten.

Kass waarschuwde voor beestachtige inflatie in de komende twee jaar – “waardering en marktonvriendelijk. ” De consumentenprijsinflatie in de VS in januari is donderdag gestegen tot een hoger dan verwacht 7.5% voor het jaar, waardoor de voorraden onder druk kwamen en het rendement op tienjarige staatsobligaties omhoog ging
TMUBMUSD10Y,
2.032%
voor het eerst sinds 2 tot 2019%.

Lezen: Hoe de economie al voor de eerste renteverhoging van de Fed zo groot was als Greenspan?

Lopende logistieke en supply chain-problemen zullen de situatie verergeren, zei Kass in de nota die dinsdag werd verzonden. "Die problemen zullen dit jaar niet worden opgelost - ga gewoon naar je plaatselijke Starbucks
SBUX,
-1.38%
dat sluit om 12 uur wegens gebrek aan arbeiders.” Kass merkte op dat hij een tekort aan Starbucks-aandelen had.

Kass ziet een negatief jaar voor aandelen en een "normale 15% waarderingsreset lager", historisch consistent met wat er gebeurt wanneer de Federal Reserve de rente met 100 basispunten verhoogt wanneer de waarderingen worden verhoogd.

In dat verband zei hij dat investeerders hun verwachtingen moeten verlagen, zoals veel bedrijven - Facebook-moeder Meta
META,
,
Zoom
ZM,
-2.59%,
DocuSign
DOCU,
-0.73%
en Peloton
PTON,
-3.38%
– zag de vraag tijdens de pandemie toenemen, wat betekent dat er moeilijke vergelijkingen opdoemen.

En retailbeleggers die meme-aandelen omarmden, zijn hier waarschijnlijk bijna klaar met spelen, terwijl cryptocurrency-verliezen mogelijk ook een zorg zijn voor aandelen, aangezien een daling van 50% in bitcoin in de afgelopen maanden bijvoorbeeld "psychisch schadelijk" zou kunnen zijn voor de markt.

Kass zei dat investeerders beginnen aan een zeldzame gebeurtenis als het gaat om wereldwijde obligaties. "Er zijn slechts twee keer in de geschiedenis (1952-53 en 1968-69) geweest dat de prijzen van vastrentende waarden in een periode van twee jaar zijn gedaald - 2022 zal waarschijnlijk de derde keer zijn", zei hij.

En zoals "credit anticipeert, aandelen bevestigen", zei hij, en merkte op hoe de twee activa ontkoppelden in het derde kwartaal van 2014 toen de Fed beleidsnormalisatieplannen uitvaardigde. Hetzelfde gebeurde in het laatste kwartaal van 2017, zei hij.

Een andere vlag is gehesen binnen hoogrentende schulden, zei hij. "We zijn altijd op zoek naar 'tells' en vroege waarschuwingssignalen of de recente zwakte van de markt zal aanhouden - en een goede plek om te beginnen is de markt voor rommelobligaties, met name de volatiliteit van die markt." Gewoonlijk betekent een hoge lezing een grotere marktnood en de volatiliteitsindex van junk-obligaties is sinds half december fors gestegen, merkte hij op.

Lezen: De stromen van junk-obligaties zijn het meest gedaald sinds de begindagen van de pandemie

Kass maakt zich ook zorgen over een "veranderde marktstructuur" waar op de beurs verhandelde fondsen en kwantitatieve strategieën domineren. “De gevaarlijke verandering van actief naar passief beheer heeft geleid tot ongekende marktvolatiliteit – met intraday-indexschommelingen van 2%-3% meer gemeengoed. Dit soort achtergrond zal waarschijnlijk nog een tijdje bij ons blijven - het wekt geen marktvertrouwen op."

Ten slotte is het geopolitieke beeld ook verduisterd, te midden van Ruslands impasse met het Westen over Oekraïne, terwijl de wereldwijde economische groeimotor China een vertraging ziet door een ineenstorting van de vastgoedprijzen en stijgende schulden.

Kortom, wees geduldig koopjeskopers. “Aangezien aandelen de afgelopen week abrupt zijn gestegen, is de relatie tussen (opwaartse) beloning en (neerwaarts) risico verslechterd. Stijgende aandelenkoersen zijn de vijand van de rationele koper', zei hij.