BEVERLY HILLS, CALIFORNIË - MAART 04: Jeff Bezos (L) en MacKenzie Bezos wonen de 2018 Vanity bij ... [+]
Getty Images
Echtscheidingen, zoals iedereen die er een heeft meegemaakt (en ik niet) je zal vertellen, is duur. Vraag Jeff Bezos. In 2019 voltooiden Jeff en MacKenzie hun scheiding, die met ongeveer $ 160 miljard een financieel wereldrecord vestigde dat moeilijk te verbeteren zal zijn. Waren ze beter bij elkaar te blijven of zijn ze vrijgemaakt om hun echte ware potentieel apart te realiseren? De tijd zal het leren, denk ik.
De structuur van menselijke relaties en scheidingen is iets waar ik niet echt een expert in ben. Wat ik echter al meer dan 17 jaar doe, is onderzoeken zakelijke echtscheidingen - wanneer bedrijven een scheiding van bedrijven doormaken en, meer specifiek, erachter komen of de entiteiten samen beter af zijn of niet. Zo nee, waar is de echte waarde en hoe kan een belegger profiteren van de kans? Noem me de beste bedrijfsscheidingsadvocaat in de stad als je wilt, maar het analyseren van deze regelmatige belangrijke gebeurtenissen is iets waar je als belegger rekening mee moet houden, aangezien deze "Speciale Situaties" enorme rijkdom voor je kunnen opleveren als ze correct worden geanalyseerd.
Bedrijfsonderbrekingen, beter bekend als spin-offs, splitsingen of desinvesteringen, zijn het equivalent van een echtscheiding zoals wij die kennen, maar dan aan de bedrijfskant. Een aandelenspin-off is een corporate action waarbij een bedrijf een deel van zijn bedrijf opsplitst in een nieuw onafhankelijk bedrijf en aandelen van het nieuwe bedrijf verdeelt onder zijn bestaande aandeelhouders. Dit wordt meestal gedaan om de waarde van de business unit te ontsluiten, onafhankelijker te laten opereren of om zich te concentreren op de core business.
Wanneer een bedrijf een bedrijfsonderdeel afsplitst, creëert het een nieuw beursgenoteerd bedrijf dat onafhankelijk van het moederbedrijf opereert. Aandeelhouders van de moedermaatschappij ontvangen aandelen in de nieuwe onderneming naar rato van hun bestaande belangen in de moedermaatschappij. Dit is een belangrijke dynamiek en in tegenstelling tot IPO's, waarbij u zich inschrijft om aandelen te kopen, krijgt u de aandelen van het nieuwe bedrijf in een spin-off, of u ze nu leuk vindt of niet.
Waarom gebeuren er spin-offs?
Het conglomeraatmodel van grote bedrijven is door de geschiedenis heen nooit echt in de smaak gevallen, zowel voor het bedrijf als voor de consument. Een conglomeraat wordt gedefinieerd als verschillende onderdelen die zijn gegroepeerd om een geheel te vormen, maar afzonderlijke entiteiten blijven. Hoe groter en diverser een organisatie wordt, betekent dat het soms moeilijk te managen en minder efficiënt wordt. Vooral wanneer een bedrijf groter wordt door integratie en overnames, kunnen de cultuur en het kerndoel van de entiteit verloren gaan en wordt de waarde aangetast. Dit kan vele vormen aannemen, maar vindt uiteindelijk zijn weg naar de koers van het aandeel.
Er zijn in de geschiedenis verschillende mislukte grote conglomeraten geweest en de anderen hebben vaak problemen. De onderliggende redenen voor hun mislukkingen kunnen variëren, maar veelvoorkomende problemen zijn onder meer overbelasting, slecht management en mislukte fusies en overnames. Hier zijn drie interessante die zich aan die redenen houden.
Tyco International
Voormalig Tyco International CEO Dennis Kozlowski mugshot op 22 september 2005. (Foto met dank aan Bureau ... [+]
Getty Images
ITT Corp.
General Electric – GE is een legendarisch bedrijf. Het was ooit het grootste en meest dominante bedrijf op de hele planeet. Thomas Edison en JP Morgan, twee vernieuwers, speelden een sleutelrol bij de ontwikkeling ervan. Een hele generatie leidinggevenden keek op naar de illustere CEO van het bedrijf, Jack Welch, die vijf bestverkochte boeken over leiderschap schreef. Het bedrijf bereikte zijn hoogtepunt in 2000 en trekt sindsdien naar het zuiden. Welch vertrok in 2001 en de marktkapitalisatie bedroeg ongeveer $ 130 miljard. Een van de grootste problemen voor GE waren de financiële prestaties, die drastisch terugliepen tijdens de wereldwijde financiële crisis van 2008-2009. De afdeling financiële dienstverlening van het bedrijf, GE Capital, had veel te maken met gevaarlijke activa, wat grote verliezen veroorzaakte en redding door de overheid noodzakelijk maakte. Naast de financiële problemen kreeg GE ook te maken met uitdagingen van slecht presterende bedrijven en een ingewikkelde organisatiestructuur. Gedurende de looptijd van de toenmalige CEO Jeffrey Immelt, die Welch overnam, vonden verkopen en desinvesteringen plaats, maar de aandelenkoers bleef dalen. Sinds Larry Culp in 2018 is toegetreden, heeft GE zijn schulden gestaag afgebouwd en delen van zijn bedrijf verkocht. In november 2021 zei het bedrijf dat het zijn laatst overgebleven drie bedrijfsdivisies - luchtvaart, gezondheidszorg en energie - zou afsplitsen in afzonderlijke beursgenoteerde bedrijven.
General Electric-managers Jack Welch en Jeffrey Immelt wonen een persconferentie in New York bij ... [+]
Corbis via Getty Images
Grote conglomeraten lijken ook niet zo goed voor de consument. Marktdominantie door grote bedrijven verlaagt vaak de concurrentie en vermindert de keuzemogelijkheden voor de consument. Als gevolg hiervan is er mogelijk minder stimulans voor het conglomeraat om te innoveren of zijn aanbiedingen te verbeteren, wat kan leiden tot hogere kosten en goederen van mindere kwaliteit. Ook kunnen grote bedrijven, vanwege de mogelijkheid dat ze al een aanzienlijk deel van de markt bezitten, minder gemotiveerd zijn om geld uit te geven aan R&D of nieuwe items te lanceren. Dit kan innovatie belemmeren en de verscheidenheid aan goederen waaruit kopers kunnen kiezen beperken. Tot slot is machtsconcentratie voor velen een probleem. Grote bedrijven hebben veel invloed op regelgevers van de overheid, wat kan resulteren in een gebrek aan toezicht en verantwoording. Dit kan leiden tot monopolies of onethische handelspraktijken, wat slecht zou zijn voor zowel kleinere bedrijven als klanten.
De zaak is dus duidelijk in de argumenten tegen grote bedrijven. Het traditionele idee van 'groter is beter' klinkt geweldig, maar kan mislukken en zoals we hebben gezien, is het als een kaartenhuis als dat gebeurt. Wat alle bovenstaande bedrijven hebben nagestreefd, is het idee dat klein en gefocust de juiste keuze is nadat ze in de problemen zijn gekomen, en dat pure-plays logisch zijn en de kenmerken zijn van Spinoff-waardecreatie door de jaren heen.
Spin-offs zijn er altijd al geweest
Al in 1911 gaf het Amerikaanse Hooggerechtshof het mandaat om Standard Oil, een enorme oliemaatschappij, op te splitsen in 34 verschillende firma's. Na jaren van antitrustgeschillen werd er een besluit genomen met de bedoeling de concurrentie te bevorderen en monopolistisch gedrag in de oliesector te voorkomen.
Snel vooruit naar de jaren '80, en de regering van de Verenigde Staten dwong AT&T
Om de zakelijke activiteiten te bevrijden van de trage pc-activiteiten, Hewlett-Packard
Regelgevende maatregelen, zoals in het geval van Standard Oil en AT&T, of een zakelijke beslissing, zoals in het geval van Hewlett-Packard en General Electric, kunnen leiden tot het uiteenvallen van bedrijven. In alle scenario's is het doel typisch om de productiviteit te verhogen, de concurrentie aan te moedigen of de activiteiten van het bedrijf te heroriënteren op zijn kerncompetenties.
De opkomst van de activistische belegger
Een regelgevende en/of zakelijke beslissing van het bedrijf kan de drijvende kracht zijn achter een breuk. Echter (en meer de laatste tijd) worden selectieve scheidingen geleid door aandeelhouders die zien dat bedrijven niet hun volledige potentieel bereiken en willen instappen. Dit zijn meestal geen vaste investeerders voor de lange termijn, maar meer organisaties die voldoende stemgerechtigde aandelen verzamelen. om snel een plaats op het bord te bemachtigen en aan te dringen op verandering. In de jaren 80 werden ze 'corporate raiders' genoemd. Nu staan ze bekend als Activisten.
Carl Icahn is iemand die de meeste investeerders kennen als een spraakmakende activist en investeerder die heeft deelgenomen aan talloze bestuursgevechten. Hij hielp bij de ontmanteling van de luchtvaartmaatschappij TWA in de jaren tachtig en in de jaren 1980 pleitte hij voor de ontbinding van Time Warner en Motorola. Daarnaast speelde hij een rol bij de bedrijfsverandering van tal van andere bedrijven, zoals Texaco, RJR Nabisco en Netflix
NEW YORK, NY - NOVEMBER 03: Voorzitter van Icahn Enterprises Carl Icahn neemt deel aan een panel ... [+]
getty
Dan Loeb van Third Point LLC is een hedgefondsbeheerder en een andere activist die betrokken is geweest bij verschillende spraakmakende bedrijfsonderbrekingen. In 2013 drong hij aan op het uiteenvallen van Sony en in 2015 drong hij aan op het uiteenvallen van Dow Chemical. Hij is ook betrokken geweest bij het uiteenvallen van Yahoo en Sotheby's. Ten slotte is JANA Partners, geleid door Barry Rosenstein, een activistische geldbeheerder die betrokken is geweest bij verschillende bedrijfsonderbrekingen. De activist voerde campagne voor het uiteenvallen van Qualcomm
Of activisten goed zijn voor het bedrijf is een discutabel punt. Zijn het kortetermijnbeleggers die op zoek zijn naar snel geld voor hun investeerders, of zijn het langetermijnwaardescheppers die er zijn voor het welzijn van de aandeelhouder? Wat het antwoord ook is, de feiten blijven dat ze een belangrijke rol hebben gespeeld bij het forceren van bedrijfsonderbrekingen door hun acties en aanbevelingen. Door aan te dringen op veranderingen in de bedrijfsstrategie en het bestuur, hebben ze waarde kunnen creëren voor aandeelhouders en de prestaties van de bedrijven waarin ze beleggen kunnen verbeteren. Als belegger is het een goed idee om hun bewegingen en hun eerste voorstellen voor de doelvennootschap in een splitsing, omdat dit waarde kan creëren.
Hoe te investeren in spin-offs
De beste manier om Spin-offs te analyseren, is door eerst te kijken naar wat het bedrijf zegt over de reden voor een Spin-off. In mijn ervaring is dit misschien niet het hele verhaal, maar het is de nummer 1 plek waar je moet beginnen. Door de jaren heen zijn er enkele bekende redenen waarom bedrijven spin-off zijn, en hier kunt u beginnen met het uitwerken van mogelijke waardecreatie.
- Bedrijven kunnen opsplitsen om zich te concentreren op hun sterke punten en niet-essentiële spin-offactiviteiten. Dit stelt hen in staat om de toewijzing van middelen en de operationele effectiviteit te vergroten. Meestal gaat het om nieuw management. Let goed op hoe de managers van de divisie in het verleden hebben gepresteerd. Kijk welke prikkels er zijn en wat ze zullen krijgen. De transactie kan de ondernemersgeest die al jaren verborgen zit, vrijmaken. Soms is er ook een beter bedrijf met de scheiding, en kan dit u de mogelijkheid bieden om te beslissen waarin u wilt investeren, misschien beide.
- Het ontgrendelen van waarde is een populaire reden voor een splitsing. Soms kan de opsplitsing van een bedrijfseenheid aanzienlijke waarde voor aandeelhouders opleveren door elk bedrijf in staat te stellen alleen te handelen en een hogere waardering te bereiken dan wanneer het verenigd is. De plaats om hier te beginnen is om naar de zelfstandige bedrijven te kijken en hun relatieve waarderingen te vinden ten opzichte van hun collega's binnen de bredere markt pre-Spin. De kans is groot dat het bedrijf een stijging ervaart wanneer het draait als het doel is om een hogere waardering te bereiken als het eenmaal is gescheiden - vandaar de term "Ontgrendelen van waarde".
- Bedrijven aan de toppen of bodems van cycli zijn naar mijn mening een geweldige jachtplek. Bedrijven in moeilijkheden kunnen besluiten zich te splitsen om geld in te zamelen, schulden af te lossen of de winstgevendheid te vergroten. Je moet op twee manieren naar bedrijven kijken. De eerste is wanneer de markt uitzonderlijk bullish is. Het gaat geweldig, de aandelen gaan gewoon omhoog en er is geen slecht nieuws in zicht. Iedereen is een genie en we kunnen het werk opgeven om fulltime te investeren! Op dit punt worden veel bedrijven en hun entiteiten volledig gewaardeerd en kan het bedrijf besluiten om iets af te draaien. Pas op voor deze volledig gewaardeerde activa, omdat het meestal niet de beste investeringen zijn en bij een neerwaartse beweging in de markt kunnen ze zeer snel dalen als beleggers posities weggooien waar ze niet veel vanaf weten. Dit is wat er gebeurde in 2021. Spin-offs waren de eerste dingen die in paniek op de markt gingen. Als je aandelen vanaf de korte kant kunt spelen, is dat een geweldige potentiële kans. Als u eigenaar bent van de ouder, kunt u overwegen de spin-off te verkopen met het oog op het misschien goedkoper terugkopen zodra de markt zich terugtrekt. Als de gevoelens laag zijn en de markten depressief zijn, kijk dan uit voor bedrijven die afsterven, want dat is een teken van gedwongen exits omdat ze niet kunnen verkopen en de balans moeten versterken. Dit zijn mijn favoriete situaties. Noodlijdende verkopen zijn voor niemand een goed teken en u moet er klaar voor zijn om hiervan te profiteren. The Street pikt deze bedrijven zelden op tot verderop in de straat en ze kunnen een tijdje goedkoop blijven zonder aandacht voor hen en kunnen dus goede investeringen doen.
Drie aandachtspunten bij het analyseren van spin-offs
In mijn ervaring raken analisten verstrikt in het onkruid met analyse van Spins. Ik concentreer me op drie gebieden: 1) de grondbeginselen van beide bedrijven en de statistieken; 2) de technische overwegingen van de draai wanneer deze in of uit een index op het evenement kan komen; en 3) de Insiders (die mensen vaak verdoezelen). Kijk naar hun achtergrond van waardecreatie, hun prikkels en of ze gekoppeld zijn aan de aandelenkoers. Vergeet niet dat mensen de belangrijkste drijfveren zijn van geweldige bedrijven.
De minpunten van spin-offs
Afgezien van de complexiteit van de transactie, is er niet veel nadeel voor het bedrijf in een spin-off. Voor de belegger zijn er echter een paar dingen waarmee u rekening moet houden wanneer u betrokken wilt zijn bij dit soort transacties. Over het algemeen moeten beleggers voorzichtig zijn en uitgebreid onderzoek doen voordat ze in een bedrijf beleggen, inclusief Spinoffs, zelfs als ze aantrekkelijke investeringsvooruitzichten kunnen bieden.
Sommige spin-offs kunnen het moeilijk hebben vanwege ongunstige trends in de branche, zwakke marktomstandigheden of ondermaatse uitvoering. Beleggers moeten Spin-offs zorgvuldig op individuele basis overwegen, rekening houdend met aspecten als de financiële stabiliteit, concurrentiepositie, groeipotentieel en waarde van het bedrijf. In tegenstelling tot wat vaak wordt gedacht, doen ze dat niet allen geld verdienen.
Wat laten de gegevens zien?
Eind 2022 verzamelden en analyseerden we iets meer dan 1,100 bedrijven uit zowel de VS als Europa van januari 2000 tot 31 maart 2022, waarvan het moederbedrijf voorafgaand aan het uiteenvallen een marktkapitalisatie van meer dan $ 500 miljoen had. Ongeveer 70% van de spin-offs vindt plaats in de VS. Spin-offs presteren over het algemeen beter dan hun ouders en de markt in de loop van de tijd: Er zijn vaak vragen over het uiteenvallen van bedrijven over welk deel van de transactie beter presteert, de ouder die zijn divisie afsplitst of de afgesplitste entiteit zelf.
Volgens de gegevens presteren Spin-offs op gecombineerde basis (noteringen in de VS en in Europa) beter dan hun voormalige moedermaatschappijen en deden ze het beter dan of versloegen ze de benchmarkindices (de MSCI World Index, de S&P 500 en Euro Stoxx 600). Gemiddeld genereren spin-offs een rendement van 17% een jaar na de ingangsdatum, terwijl ouders in hetzelfde tijdsbestek een rendement van 5% genereren. Evenzo hebben spin-offs twee jaar na de ingangsdatum een rendement van 25% gegenereerd, terwijl de ouder een rendement van 9% heeft gegenereerd.
De bevindingen van de Edge Spinoff Manual laten zien dat spin-offs over het algemeen beter presteren dan hun ouders en de markt ... [+]
De Edge Research-afdeling
Wat komt er aan?
Als je geïnteresseerd bent om te profiteren van spin-offs en de volgende 40 op de kalender die gepland staan, neem dan contact met ons op voor een gesprek hier.
Bron: https://www.forbes.com/sites/jimosman/2023/03/09/why-every-good-stock-market-investor-needs-a-breakup/