Dan Niles denkt dat de aandelenmarkt naar beneden gaat. Misschien een stuk lager.
Niles, een aan de Stanford University opgeleide elektrotechnisch ingenieur die ooit werkte bij de oude minicomputergigant Digital Equipment, heeft zich meer dan 30 jaar gericht op technologieaandelen, aanvankelijk als verkoopanalist bij Robertson Stephens en Lehman Brothers. Hij stapte in 2004 over naar de koopkant en runt nu het Satori Fund, een op technologie gericht hedgefonds. Het staat in het zwart voor het jaar, ondanks de
Niles kwam bearish in het jaar en zijn zorgen zijn alleen maar groter geworden. Hij denkt dat we op een recessie afstevenen en ziet de...
S&P 500
index bodem rond de 3,000 - een daling van 25% vanaf hier - of misschien lager. Hij beschrijft zijn grimmige kijk - en deelt een paar aandelenkeuzes - in het bewerkte interview hieronder.
Barron's: Dan, wanneer? we spraken eind december over de vooruitzichten voor 2022, vertelde u me dat uw beste keuze contant geld was. "Het wordt een moeilijk jaar voor alles in de technologie", zei je. Dat was perfect, maar na de uitverkoop die we hebben gezien, waarom ben je nog steeds bearish?
Dan Niles: Toen we het jaar ingingen, waren we gefocust op twee dingen. De eerste was dat we niet tegen de Fed wilden vechten. En de tweede was dat we niet tegen de fundamenten wilden vechten. Toen we dit jaar ingingen, was onze verwachting dat de markt met minstens 20% zou dalen. In mei hebben we die prognose bijgesteld naar een daling van 30% tot 50%, van piek tot dal, ergens in 2023.
We dachten dat de inflatie zou aantrekken en dat de Fed daardoor agressiever zou zijn dan anderen hadden verwacht. Structureel waren er drie dingen aanwezig om de inflatie op te drijven. De arbeidsmarkt was krapper geworden, met een recordaantal vacatures in verhouding tot het aantal werklozen. Het tweede stuk was grondstoffeninflatie. Na de recessie van 2008-09 investeerden mensen niet in capaciteit voor grondstoffen zoals kolen, olie en koper. Wij waren van mening dat als de vraag sterker zou zijn dan verwacht, de grondstofprijzen zouden stijgen. Het slotstuk was dat we dachten dat de huizenmarkt, met een record-lage rente, erg sterk zou zijn.
Hoe geven uw inflatievooruitzichten informatie over uw zorgen over de bedrijfsfundamentals en aandelenwaarderingen?
Wat doet een hogere inflatie? Het verlaagt de bedrijfswinsten en de aandelenmultiples.
Van half juni tot half augustus steeg de Nasdaq Composite met 20%. En toen klapte de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, de zeepbel uit. Waren mensen gewoon misleid?
Eerder dit jaar keek ik naar alle berenmarkten sinds 1920. Elke keer krijg je scherpe rally's. U verloor 49% van uw geld, van piek tot dal, in de technologiebubbel in 2001 en 57% in de recessie van 2008-09. In beide gevallen had u op weg naar de bodem vijf rally's in de S&P 500 van 18% tot 21%. Tijdens de Grote Depressie had je vijf rally's van meer dan 25% tussen de crash in september 1929 en de bodem in juni 1932, op weg om 86% van je geld te verliezen. Dus de zomer was echt niets bijzonders. Mensen dachten: “De winstramingen zijn genoeg gedaald; dingen moeten goed komen.” Maar dat zijn ze niet.
Sommige commentaren in de media na Powells toespraak waren gericht op de daling van de olie- en andere grondstoffenprijzen, de overtollige voorraden van detailhandelaren en de dalende huizenprijzen. Critici beweerden dat de Fed te agressief is.
Daarom zei Powell in zijn toespraak dat de Fed de rente waarschijnlijk langer hoger zal moeten houden dan de meeste mensen hadden verwacht. In de jaren zeventig begon de Fed niet één, maar twee keer de rente te vroeg te verlagen, net toen de inflatie de eerste tekenen van een daling liet zien. Daarom zei Powell: we hebben deze fout eerder gemaakt en we gaan het niet nog een keer doen, en benadrukte dat we wat pijn zullen doormaken. Hij heeft deze foto eerder gezien.
Hoe zit het met de bewering van de stieren dat de inflatie al aan het afnemen is?
Ongeveer 70% van de Amerikaanse economie is gebonden aan diensten. Arbeid is tweederde van de kosten voor het gemiddelde bedrijf. Slechts 10% is gebonden aan de toeleveringsketen en 10% is energiekosten. De enige manier om met inflatie om te gaan, is door de werkloosheid op te drijven.
Sinds november hebben we een enorme downdraft in technologieaandelen. Wat zou hen weer aantrekkelijk maken?
De S&P 500 wordt verhandeld voor ongeveer 20 keer de achterblijvende winst. Als je terugkijkt op 70 jaar geschiedenis, toen de consumentenprijsindex hoger was dan 3%, was de achterblijvende koers-winstverhouding gemiddeld 15 keer. Dat is een behoorlijke daling van waar we nu zijn. En wanneer de CPI hoger is dan 5%, is de gemiddelde P/E 12 keer geweest. Het laatste CPI-rapport was 8.5% en we handelen op 20 keer. Dit lijkt onhoudbaar.
Maar sommige aandelen zijn al met 70% of 80% gedaald.
Ik vraag beleggers altijd graag: als een aandeel met 90% is gedaald, hoeveel nadeel blijft er dan over?
En natuurlijk is het antwoord 100%. Geen 10%.
Rechts. Het kan altijd naar nul gaan. Ik las onlangs dat ongeveer 5,000 internetbedrijven, zowel publieke als private, failliet gingen in de recessie van 2001 en 2002. Dat hebben we nog niet gezien. Maar nu de rente stijgt, de economie vertraagt en de balansen van sommige van deze bedrijven waar ze zijn, zul je in 2023 faillissementen zien toenemen.
Laten we het hebben over specifieke aandelen. Twee van uw keuzes zijn large-cap retailweddenschappen, wat sommige mensen misschien verrassend vinden.
We zijn bullish op
Walmart
[ticker: WMT] en
Amazon.com
[AMZN]. Kijk terug op de laatste recessie. Walmart-aandelen stegen in 18 met 2008% in een jaar waarin de S&P 500 met 38% daalde. Het bedrijf won marktaandeel. Als je luistert naar de winstoproepen van Walmart, heeft het management het over het feit dat consumenten naar beneden handelen. Je hebt meer high-end consumenten die winkelen in Walmart. En het bedrijf lijkt zijn voorraadproblemen onder controle te krijgen.
"Ons plan is om [Apple] te verkopen en short te gaan na de lancering van de iPhone 14 op 7 september."
– Dan Niles
De waardering van Amazon is lang niet zo laag als die van Walmart, en je hebt de groei zien vertragen van 44% in het kwartaal van maart 2021 tot 7% in het kwartaal van juni 2022. Maar net als Walmart zullen ze tijdens een recessie marktaandeel winnen. Houd er rekening mee dat ik deze aandelen niet in een vacuüm bezit - ik heb ze gekoppeld aan een mand met korte broeken van online en offline retailers. Maar het komt erop neer dat Walmart en Amazon marktaandeel van alle anderen gaan afnemen.
Aan de andere kant maak je je zorgen over de advertentiemarkt. Wat houdt u bezig?
Als je teruggaat naar de periode 2008-09, zijn de advertentie-inkomsten in twee jaar tijd met meer dan 20% gedaald. Op dat moment was internet 12% van de totale advertentiemarkt. Nu is digitaal twee derde van alle advertentie-uitgaven. In een reclamerecessie, die we volgend jaar waarschijnlijk zullen hebben, kunnen bedrijven die afhankelijk zijn van digitale reclame niet ontsnappen; ze zijn gewoon te groot.
TikTok neemt ook marktaandeel van andere sociale-mediabedrijven, zoals
Metaplatforms
(META) en
Snappen
(SNAP). En
Netflix
[NFLX] lanceert een advertentie-ondersteunde laag. Dat zijn dollars die naar anderen zouden zijn gegaan.
Apple
[AAPL], hoezeer het ook over privacy praat, ziet zijn advertentieactiviteiten een vlucht nemen. Je kunt die door advertenties ondersteunde bedrijven shorten tegen een Amazon long.
Wat is uw mening over Apple?
We zijn nu lang. In het afgelopen decennium presteerde het aandeel 60% van de tijd beter dan in de weken voorafgaand aan productlanceringen. Maar ons plan is om te verkopen en short te gaan na de lancering van de iPhone 14 op 7 september. Dat weerspiegelt waar we denken dat de economie naartoe gaat, wat waarschijnlijk hoge prijzen zullen zijn voor de nieuwe telefoons, en het feit dat je begint te zie de hogere consumentenbestedingen verzwakken. Ik kan moeilijk geloven dat de omzetgroei van Apple zal versnellen van de 2% die ze in het kwartaal van juni rapporteerden tot de 5% die sommige analisten voor volgend jaar verwachten.
Dan, je bent optimistisch gebleven over de goksector. Waarom?
Wij bezitten
Penn-entertainment
[PENN] en
DraftKings
[DKNG]. Tijdens de laatste recessie daalde de omzet van de Las Vegas Strip met 20%. Maar Penn Entertainment, eigenaar van regionale casino's en racecircuits, daalde in die periode slechts 5%. Ik verwacht dat ze veel beter zullen blijven hangen. We zijn eigenaar van DraftKings vanwege online sportweddenschappen. Ongeveer 20 staten hebben online wedden gelegaliseerd en we denken dat Californië zal volgen. Beide bedrijven zijn ongeveer 75% gedaald ten opzichte van hun hoogtepunten. Draft-Kings zou de omzet dit jaar met 60% moeten laten groeien en de komende drie jaar met 40%. Het is een van de laatste markten die digitaal gaat.
Je bent aan het ploeteren
Intel
[INTC].
Dat is waar, hoewel ik mijn positie heb afgedekt tegen andere chipshorts. Intel werd op een gegeven moment als onaantastbaar beschouwd. Ze deden er alles aan om zichzelf door het hoofd te schieten, liepen achter op de productie, misten keer op keer datums voor productlancering en verloren marktaandeel aan
Advanced Micro Devices
[AMD]. Volgend jaar gaan ze meer marktaandeel verliezen aan AMD. Mensen laten ze volgend jaar terugkeren naar een groei van de winst per aandeel met dubbele cijfers; ze zullen geluk hebben als de inkomsten stabiel zijn. Maar met de nieuwe CEO Pat Gelsinger hebben ze weer een ingenieur aan het roer. Ze hebben een geweldige CFO in Dave Zinsner, die net aan boord is gekomen van
micron Technology
[MU]. En het aandeel wordt verhandeld tegen 13 keer de winst.
De sleutel voor Intel is het op gang brengen van hun contractchipproductiebedrijf. Maar kost dat niet veel tijd en geld?
Ja. Maar ze hebben net een grote gieterijklant ingetekend in
MediaTek
[2454.Taiwan], een groot Taiwanees chipbedrijf. Als ze een andere grote klant kunnen vinden, kan de voorraad beter presteren.
De wildcard is de moeizame relatie van China met Taiwan.
Een van de risico's die we dit jaar zagen aankomen, was dat Rusland Oekraïne binnenviel, wat ook gebeurde. Een andere die we aanhaalden, was de hereniging van China met Taiwan, waarvan we nog steeds denken dat die in de komende vijf jaar zal plaatsvinden. De dag dat je hoort dat China naar Taiwan trekt, zul je Intel 10% of 20% zien stijgen. Dit is een geopolitieke hedge.
Je zou voor het einde van het jaar ten minste één ander groot bedrijf kunnen zien committeren aan Intel's fabs. En op een gegeven moment zou je Apple kunnen zien, dat zo afhankelijk is van
Taiwan Halfgeleider
[TSM], een relatie aangaan met Intel. Intel is waarschijnlijk het meest gehate halfgeleiderbedrijf met grote kapitalen, maar bij dit veelvoud is het een interessant idee.
Bedankt, Daan.
Schrijven aan Eric J. Savitz bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/why-a-bearish-money-manager-likes-gambling-stocks-and-is-ready-to-dump-apple-51662093001?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Waarom een bearish geldmanager van gokaandelen houdt en klaar is om Apple te dumpen?
Dan Niles denkt dat de aandelenmarkt naar beneden gaat. Misschien een stuk lager.
Niles, een aan de Stanford University opgeleide elektrotechnisch ingenieur die ooit werkte bij de oude minicomputergigant Digital Equipment, heeft zich meer dan 30 jaar gericht op technologieaandelen, aanvankelijk als verkoopanalist bij Robertson Stephens en Lehman Brothers. Hij stapte in 2004 over naar de koopkant en runt nu het Satori Fund, een op technologie gericht hedgefonds. Het staat in het zwart voor het jaar, ondanks de
Nasdaq Composite's
23% verlies, als gevolg van behendige handel en enkele slimme korte verkopen.
Niles kwam bearish in het jaar en zijn zorgen zijn alleen maar groter geworden. Hij denkt dat we op een recessie afstevenen en ziet de...
S&P 500
index bodem rond de 3,000 - een daling van 25% vanaf hier - of misschien lager. Hij beschrijft zijn grimmige kijk - en deelt een paar aandelenkeuzes - in het bewerkte interview hieronder.
Barron's: Dan, wanneer? we spraken eind december over de vooruitzichten voor 2022, vertelde u me dat uw beste keuze contant geld was. "Het wordt een moeilijk jaar voor alles in de technologie", zei je. Dat was perfect, maar na de uitverkoop die we hebben gezien, waarom ben je nog steeds bearish?
Dan Niles: Toen we het jaar ingingen, waren we gefocust op twee dingen. De eerste was dat we niet tegen de Fed wilden vechten. En de tweede was dat we niet tegen de fundamenten wilden vechten. Toen we dit jaar ingingen, was onze verwachting dat de markt met minstens 20% zou dalen. In mei hebben we die prognose bijgesteld naar een daling van 30% tot 50%, van piek tot dal, ergens in 2023.
We dachten dat de inflatie zou aantrekken en dat de Fed daardoor agressiever zou zijn dan anderen hadden verwacht. Structureel waren er drie dingen aanwezig om de inflatie op te drijven. De arbeidsmarkt was krapper geworden, met een recordaantal vacatures in verhouding tot het aantal werklozen. Het tweede stuk was grondstoffeninflatie. Na de recessie van 2008-09 investeerden mensen niet in capaciteit voor grondstoffen zoals kolen, olie en koper. Wij waren van mening dat als de vraag sterker zou zijn dan verwacht, de grondstofprijzen zouden stijgen. Het slotstuk was dat we dachten dat de huizenmarkt, met een record-lage rente, erg sterk zou zijn.
Hoe geven uw inflatievooruitzichten informatie over uw zorgen over de bedrijfsfundamentals en aandelenwaarderingen?
Wat doet een hogere inflatie? Het verlaagt de bedrijfswinsten en de aandelenmultiples.
Van half juni tot half augustus steeg de Nasdaq Composite met 20%. En toen klapte de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, de zeepbel uit. Waren mensen gewoon misleid?
Eerder dit jaar keek ik naar alle berenmarkten sinds 1920. Elke keer krijg je scherpe rally's. U verloor 49% van uw geld, van piek tot dal, in de technologiebubbel in 2001 en 57% in de recessie van 2008-09. In beide gevallen had u op weg naar de bodem vijf rally's in de S&P 500 van 18% tot 21%. Tijdens de Grote Depressie had je vijf rally's van meer dan 25% tussen de crash in september 1929 en de bodem in juni 1932, op weg om 86% van je geld te verliezen. Dus de zomer was echt niets bijzonders. Mensen dachten: “De winstramingen zijn genoeg gedaald; dingen moeten goed komen.” Maar dat zijn ze niet.
Sommige commentaren in de media na Powells toespraak waren gericht op de daling van de olie- en andere grondstoffenprijzen, de overtollige voorraden van detailhandelaren en de dalende huizenprijzen. Critici beweerden dat de Fed te agressief is.
Daarom zei Powell in zijn toespraak dat de Fed de rente waarschijnlijk langer hoger zal moeten houden dan de meeste mensen hadden verwacht. In de jaren zeventig begon de Fed niet één, maar twee keer de rente te vroeg te verlagen, net toen de inflatie de eerste tekenen van een daling liet zien. Daarom zei Powell: we hebben deze fout eerder gemaakt en we gaan het niet nog een keer doen, en benadrukte dat we wat pijn zullen doormaken. Hij heeft deze foto eerder gezien.
Hoe zit het met de bewering van de stieren dat de inflatie al aan het afnemen is?
Ongeveer 70% van de Amerikaanse economie is gebonden aan diensten. Arbeid is tweederde van de kosten voor het gemiddelde bedrijf. Slechts 10% is gebonden aan de toeleveringsketen en 10% is energiekosten. De enige manier om met inflatie om te gaan, is door de werkloosheid op te drijven.
Sinds november hebben we een enorme downdraft in technologieaandelen. Wat zou hen weer aantrekkelijk maken?
De S&P 500 wordt verhandeld voor ongeveer 20 keer de achterblijvende winst. Als je terugkijkt op 70 jaar geschiedenis, toen de consumentenprijsindex hoger was dan 3%, was de achterblijvende koers-winstverhouding gemiddeld 15 keer. Dat is een behoorlijke daling van waar we nu zijn. En wanneer de CPI hoger is dan 5%, is de gemiddelde P/E 12 keer geweest. Het laatste CPI-rapport was 8.5% en we handelen op 20 keer. Dit lijkt onhoudbaar.
Maar sommige aandelen zijn al met 70% of 80% gedaald.
Ik vraag beleggers altijd graag: als een aandeel met 90% is gedaald, hoeveel nadeel blijft er dan over?
En natuurlijk is het antwoord 100%. Geen 10%.
Rechts. Het kan altijd naar nul gaan. Ik las onlangs dat ongeveer 5,000 internetbedrijven, zowel publieke als private, failliet gingen in de recessie van 2001 en 2002. Dat hebben we nog niet gezien. Maar nu de rente stijgt, de economie vertraagt en de balansen van sommige van deze bedrijven waar ze zijn, zul je in 2023 faillissementen zien toenemen.
Laten we het hebben over specifieke aandelen. Twee van uw keuzes zijn large-cap retailweddenschappen, wat sommige mensen misschien verrassend vinden.
We zijn bullish op
Walmart
[ticker: WMT] en
Amazon.com
[AMZN]. Kijk terug op de laatste recessie. Walmart-aandelen stegen in 18 met 2008% in een jaar waarin de S&P 500 met 38% daalde. Het bedrijf won marktaandeel. Als je luistert naar de winstoproepen van Walmart, heeft het management het over het feit dat consumenten naar beneden handelen. Je hebt meer high-end consumenten die winkelen in Walmart. En het bedrijf lijkt zijn voorraadproblemen onder controle te krijgen.
"Ons plan is om [Apple] te verkopen en short te gaan na de lancering van de iPhone 14 op 7 september."
– Dan Niles
De waardering van Amazon is lang niet zo laag als die van Walmart, en je hebt de groei zien vertragen van 44% in het kwartaal van maart 2021 tot 7% in het kwartaal van juni 2022. Maar net als Walmart zullen ze tijdens een recessie marktaandeel winnen. Houd er rekening mee dat ik deze aandelen niet in een vacuüm bezit - ik heb ze gekoppeld aan een mand met korte broeken van online en offline retailers. Maar het komt erop neer dat Walmart en Amazon marktaandeel van alle anderen gaan afnemen.
Aan de andere kant maak je je zorgen over de advertentiemarkt. Wat houdt u bezig?
Als je teruggaat naar de periode 2008-09, zijn de advertentie-inkomsten in twee jaar tijd met meer dan 20% gedaald. Op dat moment was internet 12% van de totale advertentiemarkt. Nu is digitaal twee derde van alle advertentie-uitgaven. In een reclamerecessie, die we volgend jaar waarschijnlijk zullen hebben, kunnen bedrijven die afhankelijk zijn van digitale reclame niet ontsnappen; ze zijn gewoon te groot.
TikTok neemt ook marktaandeel van andere sociale-mediabedrijven, zoals
Metaplatforms
(META) en
Snappen
(SNAP). En
Netflix
[NFLX] lanceert een advertentie-ondersteunde laag. Dat zijn dollars die naar anderen zouden zijn gegaan.
Apple
[AAPL], hoezeer het ook over privacy praat, ziet zijn advertentieactiviteiten een vlucht nemen. Je kunt die door advertenties ondersteunde bedrijven shorten tegen een Amazon long.
Wat is uw mening over Apple?
We zijn nu lang. In het afgelopen decennium presteerde het aandeel 60% van de tijd beter dan in de weken voorafgaand aan productlanceringen. Maar ons plan is om te verkopen en short te gaan na de lancering van de iPhone 14 op 7 september. Dat weerspiegelt waar we denken dat de economie naartoe gaat, wat waarschijnlijk hoge prijzen zullen zijn voor de nieuwe telefoons, en het feit dat je begint te zie de hogere consumentenbestedingen verzwakken. Ik kan moeilijk geloven dat de omzetgroei van Apple zal versnellen van de 2% die ze in het kwartaal van juni rapporteerden tot de 5% die sommige analisten voor volgend jaar verwachten.
Dan, je bent optimistisch gebleven over de goksector. Waarom?
Wij bezitten
Penn-entertainment
[PENN] en
DraftKings
[DKNG]. Tijdens de laatste recessie daalde de omzet van de Las Vegas Strip met 20%. Maar Penn Entertainment, eigenaar van regionale casino's en racecircuits, daalde in die periode slechts 5%. Ik verwacht dat ze veel beter zullen blijven hangen. We zijn eigenaar van DraftKings vanwege online sportweddenschappen. Ongeveer 20 staten hebben online wedden gelegaliseerd en we denken dat Californië zal volgen. Beide bedrijven zijn ongeveer 75% gedaald ten opzichte van hun hoogtepunten. Draft-Kings zou de omzet dit jaar met 60% moeten laten groeien en de komende drie jaar met 40%. Het is een van de laatste markten die digitaal gaat.
Je bent aan het ploeteren
Intel
[INTC].
Dat is waar, hoewel ik mijn positie heb afgedekt tegen andere chipshorts. Intel werd op een gegeven moment als onaantastbaar beschouwd. Ze deden er alles aan om zichzelf door het hoofd te schieten, liepen achter op de productie, misten keer op keer datums voor productlancering en verloren marktaandeel aan
Advanced Micro Devices
[AMD]. Volgend jaar gaan ze meer marktaandeel verliezen aan AMD. Mensen laten ze volgend jaar terugkeren naar een groei van de winst per aandeel met dubbele cijfers; ze zullen geluk hebben als de inkomsten stabiel zijn. Maar met de nieuwe CEO Pat Gelsinger hebben ze weer een ingenieur aan het roer. Ze hebben een geweldige CFO in Dave Zinsner, die net aan boord is gekomen van
micron Technology
[MU]. En het aandeel wordt verhandeld tegen 13 keer de winst.
De sleutel voor Intel is het op gang brengen van hun contractchipproductiebedrijf. Maar kost dat niet veel tijd en geld?
Ja. Maar ze hebben net een grote gieterijklant ingetekend in
MediaTek
[2454.Taiwan], een groot Taiwanees chipbedrijf. Als ze een andere grote klant kunnen vinden, kan de voorraad beter presteren.
De wildcard is de moeizame relatie van China met Taiwan.
Een van de risico's die we dit jaar zagen aankomen, was dat Rusland Oekraïne binnenviel, wat ook gebeurde. Een andere die we aanhaalden, was de hereniging van China met Taiwan, waarvan we nog steeds denken dat die in de komende vijf jaar zal plaatsvinden. De dag dat je hoort dat China naar Taiwan trekt, zul je Intel 10% of 20% zien stijgen. Dit is een geopolitieke hedge.
Je zou voor het einde van het jaar ten minste één ander groot bedrijf kunnen zien committeren aan Intel's fabs. En op een gegeven moment zou je Apple kunnen zien, dat zo afhankelijk is van
Taiwan Halfgeleider
[TSM], een relatie aangaan met Intel. Intel is waarschijnlijk het meest gehate halfgeleiderbedrijf met grote kapitalen, maar bij dit veelvoud is het een interessant idee.
Bedankt, Daan.
Schrijven aan Eric J. Savitz bij [e-mail beveiligd]
Bron: https://www.barrons.com/articles/why-a-bearish-money-manager-likes-gambling-stocks-and-is-ready-to-dump-apple-51662093001?siteid=yhoof2&yptr=yahoo