Waar gaat de aandelenmarkt heen? Het kan een rommelige val hebben.

Maar de onrust van dit jaar biedt ook kansen: aandelen zijn goedkoper dan ze in lange tijd zijn geweest, en aandelen van bedrijven met concurrerende bedrijfsmodellen, gezonde balansen en stabiele kasstromen lonken. De vastrentende markt biedt nog meer om uit te kiezen, met tal van categorieën met hun hoogste rendementen in jaren. Het is verleidelijk om ons te concentreren op macro-economische krachten die de aandelen hebben gedrukt en de obligatierendementen hebben doen stijgen in de eerste acht maanden van het jaar, en veel Wall Street-strategen doen dat ook. Maar beleggers die hun plek goed uitkiezen, kunnen profiteren van de heersende negatieve trends.

Barron's heeft onlangs acht Wall Street-strategen benaderd om de investeringsvooruitzichten voor de rest van het jaar te lezen. Terwijl het gemiddelde doel van de groep de S&P 500 op 4185 stelt aan het einde van het jaar, een stijging van 6% ten opzichte van recente niveaus, lopen de individuele schattingen uiteen van 3600 tot 4800. Dat is een ongewoon grote periode met nog vier maanden in het jaar, en weerspiegelt zeer uiteenlopende standpunten op de kracht van de economie en de bedrijfswinsten, en de vastberadenheid van de Fed om de inflatie te bestrijden.

Sommige strategen, zoals Ed Yardeni, eigenaar van Yardeni Research, zien meer een gematigde recessie dan een volledige economische krimp. "Als we een recessie krijgen, kan het erg oppervlakkig zijn", zegt hij. "Of het kan een voortschrijdende recessie zijn die verschillende sectoren op verschillende tijdstippen treft, zoals we aantoonbaar zagen in het midden van de jaren tachtig."

Het bruto binnenlands product van de VS kromp met 1.6% op jaarbasis in het eerste kwartaal en 0.6% in het tweede, maar onderliggende trends suggereren niet dat de economie in een recessie verkeert. "Als ik kijk naar de onderliggende dynamiek [van de economie], of het nu gaat om bedrijven, huishoudens en consumenten, dan ziet de reële economie er niet zo slecht uit buiten de inflatie", zegt Sonal Desai, chief investment officer van Franklin Templeton Fixed Income en lid van Barron's Ronde Tafel.

Desai ziet weinig tekenen van een brede vertraging van de economische activiteit - althans nog niet - en zegt dat het komende jaar meer een stagnerende economie met nulgroei kan brengen dan een aanzienlijk krimpende. Sterkte op de arbeidsmarkt en de consumentenbalansen hebben daar veel mee te maken, ook al neemt de inflatie een hap uit de inkomens: een jaarlijkse inflatie van 8.3% staat gelijk aan het afkappen van een maand van het jaarsalaris van een werknemer, en sparen duurt slechts zo lang.

Voor bulls op de aandelenmarkt is een potentiële piek in de inflatie voldoende om enthousiast te worden over de vooruitzichten van de markt. Mocht de inflatie blijven dalen, dan kunnen beleggers vooruitkijken naar het uiteindelijke einde van de verkrappingscyclus van de Fed en minder economische schade en winstschade verwachten.

JP Morgan
's
De belangrijkste Amerikaanse aandelenstrateeg, Dubravko Lakos-Bujas, heeft een S&P 500-doelstelling van 4800 voor het einde van het jaar, een weerspiegeling van een winst van 20% vanaf hier, en een recordhoogte. Hij verwacht geen wereldwijde recessie en ziet de inflatie afnemen naarmate de grondstofprijzen dalen en andere druk afneemt. Hij merkt op dat mensen onderbelegd zijn: eind augustus was de relatieve blootstelling van de fondsen aan de aandelenmarkt lager dan 90% van de historische waarden. Naast de inkoop van bedrijfsaandelen verwacht hij de komende maanden een dagelijkse instroom in aandelen van enkele miljarden dollars per dag, waardoor de indexen stijgen.

Wells Fargo
's
hoofd van de aandelenstrategie, Christopher Harvey, ziet de economie en de winsten in de tweede helft van 2022 op peil blijven, vóór een mogelijk uitdagender 2023. Hij verwacht niet dat de Fed agressiever zal worden, en denkt dat de druk op de aandelenmultiples zal toenemen obligatierendementen grotendeels uitgespeeld.

"We hebben de top gezien op het gebied van rendementen, de Fed gaat vertragen en de fundamentals zijn niet zo slecht als gevreesd", zegt Harvey. "De plaatsen waar we een aantal negatieve herzieningen en margecompressie begonnen te zien, waren meer aan de groeikant. En daar zagen we in de eerste helft van dit jaar al die grote derating. Laten we niet vergeten dat dit de slechtste eerste helft in meer dan 50 jaar was. Veel van het slechte nieuws is al ingeprijsd, en het zou niet verwonderlijk zijn om een ​​bounce te zien.”

Harvey handhaaft het hele jaar zijn doel van 4715 voor de S&P 500. Hij beveelt een kanteling aan van groei tegen een redelijke prijs, waarbij de nadruk wordt gelegd op kwaliteit in een economie die volgend jaar mogelijk meer wankelt. Hij is optimistisch over de meer media- en technologiegerichte gebieden van communicatiediensten - in tegenstelling tot telecom - en bearish over software en winkelaandelen. Harvey beveelt ook aan om een ​​zogenaamd barbell-portfolio te creëren met meer defensieve bedrijven, namelijk in voedsel, drank en tabak. De

Invesco Dynamisch eten en drinken
exchange-traded fund (ticker: PBJ) is een manier om dit idee uit te voeren.

Onder de marktsectoren hebben energieaandelen de rest van dit jaar veel fans. De verhoogde olie- en gasprijzen lijken waarschijnlijk te blijven - niet op $ 120 per vat olie, maar ruim boven de productiekosten. Energiebedrijven maken winst, betalen schulden af ​​en geven verantwoorder uit dan in het verleden. Aandeelhouders zullen blijven profiteren, zeggen strategen - energie is verreweg de best presterende sector in de S&P 500 in 2022, een stijging van 41%. De

Energie Select Sector SPDR
ETF (XLE) biedt een brede blootstelling aan de sector en levert jaarlijks 4.2% aan dividenden op, terwijl de

iShares Amerikaanse olie- en gasexploratie en productie
ETF (IEO) is meer geconcentreerd in de upstream-subsector.

Gezondheidszorg is een andere populaire aanbeveling onder beleggingsstrategen. De sector is steeds meer op technologie gericht, met benijdenswaardige seculaire groeikenmerken. Maar het ruilt niet voor een al te dure waarderingsmultiple, misschien vanwege zorgen over overheidswetgeving, waaronder een onderhandelingsprogramma over de prijs van medicijnen in de zojuist aangenomen Inflation Reduction Act.

"Gezondheidszorg biedt enige bescherming tegen een noodlijdende economie, en u hoeft niet te veel te betalen", zegt Mike Wilson, chief investment officer en chief US equity strategist bij

Morgan Stanley
.
"Buiten biotech is het onderbezet, denk ik, omdat er nog steeds bezorgdheid is over de overheid die binnenkomt met een zware hand op de prijsstelling."

De

Gezondheidszorg Select Sector SPDR
ETF (XLV) omvat alle S&P 500-aandelen in de sector. De

iShares Amerikaanse zorgaanbieders
ETF (IHF) is meer gericht op verzekeraars en aanbieders, die na de pandemie een opgekropte vraag in de rug hebben, in plaats van op farmaceutische bedrijven of fabrikanten van medische apparaten.

Wilson heeft een doelstelling van 2023 juni 3900 voor de S&P 500, een daling van 2% ten opzichte van recente niveaus. Hij maakt zich zorgen over de winst, die in het tweede kwartaal een recordhoogte bereikte. "Terwijl de Fed nog steeds de rente verhoogt, zal dat vanaf nu niet de belangrijkste aanjager van de aandelenkoersen zijn", zegt Wilson, "De waarderingsschade door stijgende rentes, dat is niet echt het probleem. Het probleem is nu dat de winst veel zal dalen.”

Wilson verwacht dat analisten van Wall Street de komende maanden hun winstramingen zullen verlagen, waardoor de aandelenkoersen naar beneden gaan. Dat proces begon met het rapportageseizoen over het tweede kwartaal, en hij merkt op dat cycli van winstherzieningen meestal drie of vier kwartalen duren. De najaarsconferenties en de resultaten van het derde kwartaal zouden de katalysator kunnen zijn voor neerwaartse herzieningen, als managementteams sombere voorspellingen doen of de vooruitzichten verminderen. Dat is ook een kans om winnaars van verliezers te scheiden.

"Waar de uitverkoop in de eerste helft slechts een bot instrument was dat alle aandelenwaarderingen schaadde, wordt het vanaf hier meer eigenzinnig", zegt Wilson. "Aandelen kunnen zichzelf scheiden, afhankelijk van welke bedrijven beter kunnen opereren in deze omgeving... maar we zijn bearish op het indexniveau in de komende drie tot zes maanden."

Wilson is gefocust op enkele van de minst flitsende maar meest stabiele sectoren van de markt: nutsbedrijven, onroerend goed en gezondheidszorg. Zijn aanbevolen onderwegingen zijn duurzame consumentenaandelen en cyclische technologiegebieden, waaronder halfgeleider- en hardwarebedrijven.

Net als Wilson ziet Savita Subramanian, hoofd van de Amerikaanse aandelen- en kwantitatieve strategie van BofA Securities, voldoende ruimte om de winstramingen naar beneden te halen. "Consensusschattingen zijn veel te optimistisch", zegt ze. “Consensus voorspelt een groei van 8% volgend jaar, en we denken dat het waarschijnlijk eerder min 8% zal zijn. Dit strookt met onze visie dat er een recessie komt.”

Subramanian, die een koersdoel van 3600 op de S&P 500 heeft, adviseert bedrijven te zoeken die goedkoop zijn op basis van hun verhouding tussen ondernemingswaarde en vrije kasstroom. Die benadering legt de nadruk op bedrijven die het beste geld kunnen blijven genereren ondanks de stijgende kostendruk en zonder afhankelijk te zijn van al te veel schulden, die steeds duurder worden.

"Als je de latere stadia van een economische cyclus ingaat, krijg je inflatie en verkrapping door de Fed", zegt Subramanian. “Misschien houden de inkomsten goed stand, misschien houden de verkopen stand. Maar de vrije kasstroom begint schaars te worden omdat bedrijven gedwongen worden hogere kosten, kapitaaluitgaven of hogere rente op hun schulden te betalen.”

Screening op bedrijven die goedkoop zijn op basis van bedrijfswaarde voor vrije kasstroom levert vooral energiebedrijven op in de S&P 500, waaronder

Exxon Mobil

(XOM),

Chevron

(CVX),

Marathon Petroleum

(MPC), en

EOG Resources

(EOG). Farmaceutische bedrijven zoals

Pfizer

(PFE) en

modern

(MRNA) zijn andere voorbeelden, evenals

Dow

(DOW) en

Lyondell Basell Industries

(LYB), in chemicaliën. De

Pacer Amerikaanse Cash Cows 100
ETF (COWZ) omvat een mand van Russell 1000-bedrijven die aan vergelijkbare criteria voldoen.

De sectorkeuzes van Subramanian hebben een waarde-kanteling en omvatten energie, financiën, gezondheidszorg en basisconsumptiegoederen. Maar ze zegt dat er mogelijk kansen zijn in winstgevende groeibedrijven die dit jaar zijn verkocht; veel technologienamen hebben 50% of meer verloren en zouden aantrekkelijk kunnen zijn voor mensen met een beleggingshorizon op langere termijn.

PayPal-holdings

(PYPL),

adobe

(ADBE) en Salesforce (CRM), bijvoorbeeld, hebben een positieve vrije kasstroom en zijn in 33 met minstens 2022% gedaald.

Gargi Chaudhuri, hoofd van de iShares-investeringsstrategie voor Amerika bij

BlackRock
,
beveelt een andere manier aan om een ​​kwaliteitskanteling aan uw portfolio toe te voegen: de

iShares Core Hoog dividend
ETF (HDV), die ongeveer 2.3% oplevert. Tot de topposities behoren Exxon Mobil,

Johnson & Johnson

(JNJ), en

Verizon Communications

(VZ).

Voor vastrentende beleggers breekt een nieuw tijdperk aan: de activaklasse genereert inkomsten na een langdurige droogte. De S&P US Treasury Bond-index is dit jaar met 8.5% gedaald, Amerikaanse bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit hebben 14% verloren en door hypotheek gedekte effecten zijn met 9% gedaald. Maar dat heeft de rendementen verhoogd, die omgekeerd aan de prijs van een obligatie bewegen.

Nuveen's chief investment officer van wereldwijde vastrentende waarden, Anders Persson, is van mening dat de meeste schade in gebieden van hogere kwaliteit van de obligatiemarkt, zoals staatsobligaties en bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit, wordt aangericht, terwijl hoogrentende obligaties en andere risicovollere categorieën kan meer nadelen hebben. Schreeuwende koopjes ziet hij niet en benadrukt de focus op het genereren van inkomsten en diversificatie.

"Het wordt geen bètamarkt", zegt Persson. "Het is meer een alfamarkt, waar je echt je werk moet doen als een actieve manager, op zoek naar die sectoren en namen die het beste stand kunnen houden."

Hij wijst naar de

TIAA-CREF Core Plus-obligatie
fonds (TIBFX), dat 3.4% opbrengt en een verscheidenheid aan vastrentende activa omvat, zoals Amerikaanse en buitenlandse staatsschulden, investment-grade en hoogrentende bedrijfsobligaties, preferente aandelen en door activa en hypotheken gedekte effecten.

Persson kiest de

Nuveen preferente effecten en inkomsten
fonds (NPSRX), met een rendement van 5.7%. Het omvat preferente aandelen van voornamelijk banken en andere financiële instellingen met een sterke onderliggende kredietkwaliteit, geholpen door strengere regelgeving sinds de financiële crisis van 2008-09. Persson houdt ook van de

Nuveen Inkomen met variabele rente
fonds (NFRIX), lager in kredietkwaliteit maar met een rendement van 5.2%. De variabele rente van de leningenportefeuille biedt enige bescherming tegen een omgeving met stijgende rente, hoewel het risico op wanbetalingen in een ongunstige economie groter is.

Desai beveelt op dezelfde manier de

Franklin Inkomen
fonds (FKIQX), dat ongeveer de helft is in traditionele obligaties en de rest in dividendbetalende aandelen, preferente aandelen en converteerbare obligaties. Het fonds heeft een rendement van 5.2%.

Voor de rest van dit jaar wordt niet veel beweging verwacht aan het lange einde van de Treasury-curve. Strategen zien over het algemeen dat de 10-jaarsrente beperkt blijft en 2022 rond de 3.00% of iets hoger zal eindigen, tegenover de huidige 3.26%.

Strategen zien de Fed de rentetarieven verhogen met nog eens 100 tot 125 basispunten (een basispunt is een honderdste van een procentpunt) tijdens de resterende drie vergaderingen van dit jaar. Dat zou het doelbereik van de Federal Funds-rente op 3.50%-3.75% brengen aan het einde van het jaar. In 2023 zou de benchmarkrente nog wat kunnen stijgen. Dan zou de Fed kunnen pauzeren. Geen van de strategen met wie? Barron's zie de Fed-verlaging van de rente begin volgend jaar, aangezien de futures-markten hadden ingeprijsd vóór de toespraak van Fed-voorzitter Jerome Powell in Jackson Hole op 26 augustus.

Tijdens het jaarlijkse symposium over economisch beleid van de centrale bank in Wyoming benadrukte Powell dat inflatiebestrijding prioriteit nummer 1 is en dat er enige economische pijn nodig zou zijn. Dat betekent een tragere of mogelijk negatieve reële bbp-groei en een stijging van het werkloosheidscijfer, momenteel 3.7%. De markten zullen de vastberadenheid van de Fed op de proef stellen zodra het banenverlies begint toe te nemen, zegt Desai.

"Historisch gezien hebben mensen altijd gezegd 'vecht niet tegen de Fed'", zegt ze. "Deze keer wil iedereen de Fed bestrijden."

Dat zal een recept zijn voor meer volatiliteit op de aandelen- en obligatiemarkten. Chaudhuri van BlackRock verwacht dat de S&P 500 tegen het einde van het jaar op 3800 zal landen, na een volatiele periode. Ze raadt aan om geïnvesteerd te blijven om te profiteren van scherpe rally's die zich kunnen voordoen.

Chaudhuri citeert

iShares MSCI VS Min Vol Factor
ETF (USMV) als een manier om een ​​portefeuille te beschermen tegen grotere volatiliteit. De topposities omvatten:

Eli Lilly

(LLY),

Microsoft

(MSFT),

Accenture

(ACN), en

T-Mobile US

(TMUS).

Een ding om je zorgen over te maken deze daling is kwantitatieve verkrapping, of QT, waarbij de Fed haar balans inkrimpt en liquiditeit uit het financiële systeem haalt. "Mensen onderschatten de impact van het liquiditeitsrisico op de markt en de reële economie [vanwege QT]", zegt Wilson. "Net zoals kwantitatieve versoepeling als vet voor de motor was, is QT meer als een sleutel in de motor."

Stijgende koersen, meer volatiliteit en motorsleutels klinken niet als een recept voor de grote winsten die beleggers de afgelopen twee jaar zagen. Maar oordeelkundige aandelenselectie en slimme vastrentende beleggingen kunnen een grote bijdrage leveren aan het vermijden van de grootste risico's van het seizoen.

Schrijven aan Nicholas Jasinski bij [e-mail beveiligd]