Toen Chutzpah de zesde 'C' van Credit werd

De overname van Twitter, Inc. door Elon Musk heeft het sociale netwerkplatform in 2022 een ongekende zichtbaarheid gegeven in de financiële pers. Ondertussen is het kredietverhaal van Twitter - de grondgedachte voor kredietverstrekkers om te lenen - in het duister gevallen.

Begin januari 2022, rond de tijd dat Twitter zijn mobiele app-platform MoPub verkocht voor $ 1.05 miljard in contanten, begon Musk met zijn stiekeme overname van Twitter-aandelen. Volgens een persbericht van het class action-advocatenkantoor Hagens Berman was het niet bekendgemaakte belang van Musk voor eind maart meer dan 5%. Musk bleef zijn positie stilletjes opbouwen, pas op 4 april maakte hij zijn belang van 9.1% bekend. Die dag schoot de aandelenkoers van Twitter omhoog van $ 39.31 naar $ 49.97, waarmee een negen maanden durende daling van 32% ongedaan werd gemaakt.

Hoewel de aandelen- en kredietmarkten het niet altijd met elkaar eens zijn, bevatte niets van deze vroege geschiedenis enig teken van slecht kredietnieuws. Moody's Investors Service's bevestigde begin april zelfs de ratings die aanvankelijk in 2019 waren toegekend: Ba2 corporate family rating (CFR), Ba2 PD (probability of default) rating, Ba2 unsecured notes rating en SGL-1 liquidity rating. Moody's vervolgde vervolgens met een langer rapport waarin de zakelijke niche en de nettokaspositie van Twitter als kredietpositief werden belicht, terwijl financiële zwakte en sterkere concurrenten als kredietnegatief werden aangemerkt.

Om deze beoordelingen in perspectief te plaatsen: Twitter is een speculatief bedrijf ("junk"). Speculatieve kredieten zijn kwetsbaarder voor omgevings- en interne volatiliteit dan kredieten van beleggingskwaliteit. Het Ba2-ratingniveau bevindt zich twee notches onder Investment Grade (Baa3) en een notch onder de hoogste speculatieve rating, Ba1. De kans op wanbetaling over 10 jaar voor een Ba2-krediet van Moody's ligt tussen de 10% en 15%, maar dit is slechts een gemiddelde. Twitter had negatieve inkomsten maar sterke liquiditeit voor een speculatief bedrijf.

De verwachtingen die aan de kredietwaardigheid van Twitter ten grondslag lagen, werden fundamenteel geschokt op 25 april, toen Musk, die inmiddels een belang van 14.9% had, een take-it-or-leave-it-bod uitbracht op Twitter-aandeelhouders voor $ 54.20 per aandeel. Zet de kracht van het Twitter-merk opzij en focus op de financiële kwetsbaarheid van dit verlieslatende bedrijf van $ 14 miljard. Zelfs als Musk zijn miljardair-vrienden zover zou krijgen om mee te investeren, zou het bedrijf nog steeds veel meer schulden nodig hebben om de financieringskloof te dichten. Schuldeisers zouden moeten geloven dat ondanks het feit dat ze nu steroïden gebruiken, er niets zou veranderen als in feite elke materiële kredietdimensie - alle vijf de spreekwoordelijke 5 C's van krediet - was verslechterd.

Als de eerste "C" is karakter, een leider die aarzelt, is een beslist kredietnegatief. Nadat hij had geleid met een gedurfd bod, aarzelde Musk. Aandeelhouders van Twitter klaagden hem aan bij de Delaware Chancery Court om hem weer aan tafel te krijgen.

De structuur van het bod van Musk zorgde voor nog twee C's: hoofdstad en . De kapitaalstructuur van Twitter paste goed bij de onderneming: 30% schuld, grotendeels converteerbaar, wat het opwaartse potentieel weerspiegelde. De buy-out zorgde voor $ 13 miljard aan nieuwe schulden op de balans van Twitter en $ 1 miljard meer aan jaarlijkse rentelasten, waardoor het vermogen van het bedrijf om leveranciers en crediteuren op tijd te betalen onder druk kwam te staan.

Ten slotte saboteerden het snelle ontslag van werknemers door Musk, het schrappen van de bestaande bestuursstructuur en opruiende missieverklaringen de vierde en vijfde C's: onderpand (haar klantbedrijf) en voorwaarden (De onzekere toekomst van Twitter). Twitter's solid-gold zakelijke advertentieklanten trokken zich voor eind oktober terug. Het op peil houden van die advertentiedollars was niet alleen de sleutel tot de economische levensvatbaarheid van Twitter op de lange termijn, maar ook tot zijn vermogen om aan kortetermijnverplichtingen te voldoen. Op 31 oktober verlaagde Moody's alle Ba2-ratings op Twitter naar B1 (22.2% kans op wanbetaling), plaatste ze in beoordeling voor verdere downgrade, en trok de SGL-1-rating in.

Musk tweette ooit beroemd: "Moody's is irrelevant." Irrelevantie werd realiteit op 18 november toen Moody's al zijn beoordelingen op Twitter introk, omdat het beweerde dat het over onvoldoende informatie beschikte. Het was duidelijk dat Twitter niet meer met Moody's praatte. Maar sinds de kredietbeoordelaar in 1996 in de problemen kwam met het ministerie van Justitie wegens het uitvoeren van "ongevraagde beoordelingen" (het publiceren van beoordelingen zonder de kredietnemer in te schakelen), was terugtrekking ongetwijfeld een verstandige manier van handelen - zelfs als het Twitter-investeerders in de steek liet. donker.

Door de "Chutzpah"-kaart te spelen en Moody's af te sluiten in plaats van te proberen een beter resultaat te bemachtigen voor een onmogelijk gehavend kredietprofiel, heeft Musk op komische wijze waarschijnlijk onder de gegeven omstandigheden onderhandeld over de best mogelijke kredietbeoordeling voor Twitter.