Wat vertelt FTX ons over de staat van durfkapitaal?

Er is veel geschreven over de implicaties van de ineenstorting van FTX voor de toekomst van cryptocurrency en het bredere financiële systeem. Commentatoren hebben niet veel aandacht besteed aan wat het debacle zou kunnen zeggen over de staat van durfkapitaalinvesteringen. Misschien zouden ze dat moeten doen.

VC opmerkelijke Chamath Palihapitiya meldt dat toen hij werd uitgenodigd om deel te nemen aan een FTX-fondsenwervingsronde, zijn team een ​​paar aanbevelingen deed. Het waren standaardwaarborgen voor durfinvesteerders, zoals het instellen van een raad van bestuur en het verstrekken van enkele vertegenwoordigers en garanties. Het antwoord van de medewerker van FTX was "F - jij!"

Dit suggereert dat de VC-investeerders op de A-lijst die Samuel Bankman-Fried wel financierden, er niet in slaagden bepaalde beschermingen te eisen die Palihapitiya's Social Capital Fund, op basis van ervaring, essentieel achtte. Historisch gezien is een dergelijke verslechtering van de normen doorgaans het gevolg van te veel geld om te weinig deals na te jagen. In de afgelopen jaren zou er vraagoverschot kunnen zijn ontstaan ​​doordat institutionele beleggers hun allocatie aan risicokapitaal opvoerden, omdat zij zich realiseerden dat de verwachte rendementen op aandelen en vastrentende waarden onvoldoende waren om aan hun toekomstige verplichtingen te voldoen.

We weten niet zeker of FTX een op zichzelf staand geval was van VC-poortwachters die verliefd werden op een verleidelijke ondernemer. Als dat is wat er is gebeurd, was dat niet het enige geval van de afgelopen jaren. Reeves Wiedemans Billion Dollar Loser: The Epic Rise and Spectacular Fall of Adam Neumann en WeWork (2020) documenteert hoe een charismatische CEO een buitengewoon ongepaste supertech-waardering wist te bemachtigen voor een bedrijf dat zich bezighoudt met het huren van kantoorruimte.

Mijn voormalige collega Jeff Stambovsky biedt een mogelijke verklaring voor het succes van FTX om VC's hun verdediging te laten verlagen:

Vergeet niet de rol die de bekendheid van SBF in de beweging Effectief Altruïsme hierbij speelde. SBF wist aan welke knoppen hij moest draaien om grote investeerders een goed gevoel over zichzelf te geven.

De verkeerde inschatting van durfkapitalisten kan een schadelijk effect hebben op de markten. Rick Bookstaber van Risk Fabric, een andere voormalige collega, maakte onlangs op satirische wijze een serieus punt over dit onderwerp. Hier is hoe hij zei dat het mogelijk was om bijna van de ene op de andere dag een bedrijf van $ 50 miljard op te richten: geef een miljard aandelen uit en verkoop vervolgens 100 aandelen voor $ 50 per stuk aan een van uw kinderen, die ervoor betaalt met geld dat van u is geleend. "Reken maar uit", zegt Bookstaber.

Het is geen lachertje dat een onrealistische totale ondernemingswaarde kan worden opgeroepen voor een privébedrijf door de aankoop van een klein percentage van zijn aandelen door een investeerder wiens oordeel om de een of andere reden vertroebeld is. Verschillen tussen hypothetische waarden en waarden die gebaseerd zijn op de werkelijkheid kunnen ernstige gevolgen hebben. Sommige risicokapitaalfondsen liggen momenteel bijvoorbeeld onder vuur omdat ze geen grotere afwaarderingen op hun posities hebben genomen in het licht van de scherpe dalingen van dit jaar in de indexen van openbare aandelen. Institutionele beleggers in die fondsen hebben daardoor mogelijk een te hoog beeld van de waarde van hun portefeuilles.

Kortom, het zou kostbaar kunnen zijn om aan te nemen dat de enorme en plotselinge vernietiging van waarde die wordt waargenomen in het crypto-ecosysteem, puur een functie is van gebreken in het concept van alternatieve valuta's. Elke marktsector die een groei ervaart die zo explosief is als crypto, zal onvermijdelijk een aantal ondernemers aantrekken die te onervaren of niet eerlijk genoeg zijn om financiële steun te verdienen. Als kapitaalverschaffers misbruik van de aan hen toevertrouwde middelen mogelijk maken, kunnen er problemen ontstaan ​​in andere bedrijfstakken en activaklassen dan die waar de aandacht op dit moment op gericht is.