Warren Buffett's deal voor Alleghany is geweldig voor Berkshire, zo-zo voor Alleghany

De overnameprijs bedraagt ​​1.26 keer de boekwaarde van Alleghany's ultimo 2021 van $ 675.58.

Alleghany is niet helemaal de overname ter grootte van een olifant waar Warren Buffett, CEO van Berkshire, al zo lang naar op zoek is, maar het zou zijn grootste aankoop zijn sinds de deal in 2016 voor Precision Castparts. En het zou moeten bijdragen aan de inkomsten, boekwaarde en intrinsieke waarde van Berkshire in een bedrijf dat Buffett goed kent. Berkshire wordt nu verhandeld voor meer dan 1.5 keer de boekwaarde, het hoogste punt van zijn range in de afgelopen jaren. na de aanloop dit jaar, met een stijging van 15% in 2022.

"Dit is veel voor Berkshire en middelmatig voor Alleghany", zegt Charles Frischer, een oude investeerder in zowel Berkshire als Alleghany. "Het draagt ​​bij aan de intrinsieke waarde van Berkshire en Berkshire krijgt een potentiële opvolger van Ajit Jain."

Alleghany CEO Joe Brandon, 63, is een gerespecteerde oude verzekeringsmanager. Hij is bekend bij Buffett omdat Brandon van 2001 tot 2008 CEO was van Berkshire's General Re-herverzekeringseenheid.

Buffett prees Brandon in het persbericht over de deal en zei: "Ik ben bijzonder verheugd dat ik opnieuw zal samenwerken met mijn oude vriend Joe Brandon."

Jain is vice-voorzitter van Berkshire en hoofd van de enorme verzekeringsactiviteiten van het bedrijf, waaronder herverzekeringen en de autoverzekeraar Geico. Hij is 70 en er is geen duidelijke opvolger voor hem binnen Berkshire.

Alleghany-aandelen stegen met 25% in de vroege handelsmaandag, tot $ 848.10 per aandeel, een kleine premie op het Berkshire-aanbod, wat de mogelijkheid van een toppend tegenbod weerspiegelt. Het klasse A-aandeel van Berkshire steeg 1.3% tot $ 519,829 maandag en wordt gewaardeerd op $ 766 miljard.

Alleghany is een Berkshire-achtig bedrijf dat gunstig geprofileerd in Barron's laatste val, toen de aandelen rond de $675 werden verhandeld. Het exploiteert een grote herverzekeringseenheid, TransRe, en een lucratieve gespecialiseerde onderneming, RSUI. Het heeft ook een aantrekkelijke groep niet-verzekeringsactiviteiten opgebouwd onder de paraplu van Alleghany Capital, waaronder speelgoed, staalfabricage en begrafenisproducten.

Er is een go-shop-periode van 25 dagen en het is mogelijk dat Alleghany interesse wekt van andere bieders.

De meest logische potentiële bieder tegen Berkshire is: Markel (MKL), een verzekeraar die vergelijkbaar is met Alleghany en een marktwaarde heeft van bijna $ 20 miljard.

Markel

is in de loop der jaren koopkrachtig geweest en zou een aandelentransactie kunnen bieden die houders van Alleghany zou kunnen aanspreken.  

Hoewel Berkshire een mooie premie biedt voor de aandelenkoers van Alleghany, is de prijs-tot-boekwaarde niet hoog voor een bedrijf van De kwaliteit van Alleghany. Berkshire betaalt iets meer dan 11 keer de verwachte winst voor 2022. De boekwaarde van Alleghany zou tegen het einde van het jaar $ 725 kunnen benaderen, wat betekent dat Berkshire een nog kleinere premie betaalt dan de toekomstige boekwaarde.

Brandon vertelde Barron's in november dat beleggers “de herverzekeringssector voor dood hebben achtergelaten” na jaren van grote catastrofeverliezen. Die mening van beleggers werd weerspiegeld in de lage waardering van Alleghany waar Buffett slim gebruik van maakte.

Toch heeft Alleghany de afgelopen jaren over het algemeen dicht bij de boekwaarde gehandeld, dus sommige aandeelhouders kunnen de door Berkshire aangeboden premie als aantrekkelijk beschouwen.

Berkshire pakt ook een aanzienlijke beleggingsportefeuille van $ 23 miljard op, die nu grotendeels in obligaties is belegd.

Frischer, de belegger, had graag een Berkshire-aandelenoptie gezien voor aandeelhouders van Alleghany, van wie velen al lange tijd beleggers zijn en misschien niet genieten van het idee om vermogenswinstbelasting te betalen. Alleghany trekt een vergelijkbare belastingmijdende groep houders aan als Berkshire.

 Buffett geeft de voorkeur aan contante betaling voor acquisities, maar had de deal gemakkelijk kunnen structureren als 75% contant geld en 25% Berkshire-aandelen om Alleghany-houders een fiscaal voordelige optie te bieden.

Brandon heeft een gecompliceerde geschiedenis met Berkshire. Hij nam ontslag bij Gen Re in april 2008 te midden van meldt van druk op Berkshire van federale aanklagers om hem eruit te duwen.

Gen Re was destijds verwikkeld in een schandaal met betrekking tot een schijnherverzekeringstransactie met American International Group (AIG) die leidde tot de veroordelingen van vijf voormalige bestuurders van Gen Re en AIG. Die veroordelingen werden vervolgens verworpen in hoger beroep. Brandon werkte samen met federale aanklagers en werd nooit in de zaak aangeklaagd.

Buffett was een fan van Brandon en schreef in zijn Jaarbrief 2001: “Afgelopen herfst hebben Charlie (Berkshire vice-voorzitter Charlie Munger) en ik het geweldige boek van Jack Welch gelezen, Jack, rechtstreeks uit de darm (haal een kopie!). Tijdens de bespreking waren we het erover eens dat Joe veel van Jacks kenmerken heeft: hij is slim, energiek, hands-on en verwacht veel van zowel zichzelf als zijn organisatie.”

De Berkshire-deal lijkt vrij snel tot stand te zijn gekomen, wat typerend is voor Buffett die de neiging heeft om snelle beslissingen te nemen. Zoals gewoonlijk maakte Berkshire geen gebruik van een investeringsbankier, wat de minachting van Buffett voor hen weerspiegelt. Berkshire startte de transactiebesprekingen, aldus een persoon die bekend is met de deal. 

Brandon kocht op 400,000 maart ongeveer $ 4 aan Alleghany-aandelen op de open markt en zou dit waarschijnlijk niet hebben gedaan als hij op de hoogte was geweest van onderhandelingen om het bedrijf te verkopen. Alleghany's chief financial officer, Kerry Jacobs, kocht aandelen op 7 maart.

Buffett heeft gezegd dat Berkshire niet zal deelnemen aan bedrijfsveilingen, en het lijkt erop dat Alleghany er geen heeft gehouden, gezien de go-shop-periode.

"Alleghany heeft het recht om de fusieovereenkomst te beëindigen om een ​​superieur voorstel te accepteren tijdens de go-shop-periode, met inachtneming van de voorwaarden van de fusieovereenkomst", stelt het persbericht.

Er is geen opzegvergoeding.

Buffett lijkt de deal die doorgaat te bankieren.

"Berkshire wordt het perfecte permanente huis voor Alleghany, een bedrijf dat ik al 60 jaar nauwlettend in de gaten houd", schreef hij. "Gedurende 85 jaar heeft de familie Kirby een bedrijf gecreëerd dat veel overeenkomsten vertoont met Berkshire Hathaway."

De familie Kirby had vroeger een aanzienlijk belang in Alleghany, maar het is niet duidelijk hoeveel nu in het bezit is van familieleden. De voorzitter van Alleghany, Jefferson Kirby, die 2.5% van het bedrijf bezit, heeft ingestemd om voor de deal te stemmen.

De deal heeft een ironische geschiedenis. Alleghany overtrof Berkshire voor Transatlantic Holdings, nu het grootste bedrijf van Alleghany, in 2011. En nu heeft Berkshire een deal voor het hele bedrijf.

De transactie roept enkele vragen op. Waarom stemde Alleghany ermee in om nu te verkopen? Brandon werd pas CEO op 31 december, met de pensionering van de oude Alleghany CEO Weston Hicks. Het is ongebruikelijk dat een nieuwe CEO uitverkocht raakt, vooral gezien het feit dat Brandon een aantal jaren in de coulissen wachtte om Hicks op te volgen.

De schade- en schadeverzekeringen zijn sterk met goede prijzen en Alleghany heeft een uitstekende franchise. De waardering van het bedrijf stond de afgelopen jaren onder druk door de volatiliteit in de herverzekeringssector en door het weer veroorzaakte verliezen

"Waarom zou de familie Kirby zo'n deal sluiten met zo'n kleine premie?" zegt Frischer. "Hun bedrijven bij Alleghany Capital zijn redelijk goed en zijn zeker meer dan 126% van het boek waard."

Schrijf naar Andrew Bary op [e-mail beveiligd]