Waarschuwingen voor een zeepbel op de aandelenmarkt blijken eindelijk te veel voor S&P 500

(Bloomberg) - Inzetten op de bounce van de aandelenmarkt was altijd een gok. Nu lijkt het een sukkelsweddenschap.

Meest gelezen van Bloomberg

Hoewel het opnieuw opduiken van een hoger dan verwachte inflatie de directe oorzaak was van de laatste duik, speelt er ook een andere factor in de op een na langste reeks wekelijkse dalingen sinds mei: hoge waarderingen. Eén lens die rekening houdt met de steeds zwakkere groei die wordt verwacht in de S&P 500-inkomsten, laat zien dat aandelen net zo rijk geprijsd zijn als in bijna drie decennia aan gegevens.

Het model, een generatie geleden een hulpmiddel van Fidelity Investments-legende Peter Lynch, is de PEG-ratio, de koers-winstverhouding van de markt gedeeld door het voorspelde groeipercentage. Hoe hoger het is, hoe duurder aandelen zijn - en op dit moment, op ongeveer 1.8 op basis van schattingen voor de langere termijn, lijkt de boodschap van de indicator velen onheilspellend.

Uitgerekte multiples in een tijd van versteviging van de vastberadenheid van de Federal Reserve om de inflatie nu op te zwepen, is een cocktail waar beleggers in februari geen deel van uit wilden maken. Tijdens een week met vakantiekortingen die werd afgesloten met een onverwachte versnelling van de door de centrale bank geprefereerde inflatiemeter, daalde de S&P 500 met 2.7%, waardoor een downdraft werd verlengd die alle winsten van 2023 dreigt teniet te doen.

"De waarderingen lijken op de meeste winstveelvouden gespannen, maar als je het groeiniveau en het feit dat de groei vertraagt, meetelt, zien ze er nog meer gespannen uit", zei Peter van Dooijeweert, hoofd multi-asset solutions bij Man Solutions, telefonisch. . “Of de Fed moet een draai maken en de rente moet omlaag, of wanneer de Fed een draai maakt, zullen de winsten een zeer sterk groeitraject hervatten. Dat zijn behoorlijk grote dingen om te wensen.

Het verhaal gaat verder

Sinds de piek eerder deze maand heeft de S&P 500 meer dan de helft van een year-to-date winst uitgewist die op een gegeven moment bijna 10% bereikte. De Dow Jones Industrial Average heeft zijn opmars voor 2023 al weggevaagd na vier weken op rij te zijn gedaald.

De retraite is een moment van afrekening voor stieren die dalende winsten en stijgende koersen hebben getrotseerd om aandelen op te bieden. Met 18 keer de winst handelt de S&P 500 net iets boven het 10-jarige gemiddelde. Maar als het wordt gestapeld naast een golf van winstverlagingen, is het beeld minder geruststellend.

Te midden van toenemende bezorgdheid over een economische recessie, verlagen Wall Street-analisten de winstprognoses. Het verwachte inkomensgroeipercentage voor 2023 is negatief geworden, een daling ten opzichte van een positieve prognose van bijna 10% in juni, blijkt uit gegevens die zijn verzameld door Bloomberg Intelligence.

Het is niet alleen voor dit jaar dat het winstsentiment verzuurt. Volgens gegevens van Yardeni Research is de verwachte winst voor de komende drie tot vijf jaar sterk gedaald, waarbij het groeitempo sinds begin 2022 met de helft is gehalveerd.

De kern van de downgrades is de bezorgdheid dat de post-pandemische hausse, aangedreven door ongekende stimuleringsmaatregelen van de overheid en een snelle verschuiving naar online uitgaven, onhoudbaar is.

De verslechterende groeivooruitzichten hebben geleid tot een meedogenloze stijging van de PEG-ratio. Zoals het er nu uitziet, op basis van langetermijnwinstvoorspellingen, is de S&P 500 ongeveer 20% duurder dan ooit tijdens de internetbubbel.

"Het huidige neusbloedingsniveau van de waarderingen in de Amerikaanse PEG-ratio is het resultaat van het feit dat het 'groei'-WPA-kleed op lange termijn onder investeerders wordt weggetrokken", schreef Albert Edwards, de notoir sombere wereldwijde strateeg bij Societe Generale, in een notitie deze week. "Dit alles betekent dat de huidige k/w van ongeveer 18x erg kwetsbaar is, en niet alleen tegen sterk hogere rendementen op contanten/obligaties (TINA is dood en begraven)", zei hij, verwijzend naar de afkorting voor "er is geen alternatief" voor het kopen van aandelen.

Zoals veel waarderingsmodellen is de PEG geen geweldig timinginstrument. Het eerdere hoogtepunt, dat medio 2020 werd bereikt, zorgde ervoor dat de aandelen meer dan een jaar lang bleven stijgen. De verhouding bereikte ook een hoogtepunt in 2009 en 2016, die geen van beide een onmiddellijke doodsteek voor stieren bleken te zijn.

Theoretisch zijn gespannen waarderingen geen hindernis voor aandelen, zolang de bedrijfswinsten hun inhaalslag kunnen maken. Of dat deze keer weer zal gebeuren, is de grootste vraag waarmee aandelenbeleggers vandaag worden geconfronteerd.

In de ogen van Ed Yardeni, de oprichter van zijn gelijknamige firma, weerspiegelt de PEG-ratio twee tegenstrijdige verhalen: een die laat zien dat beleggers bereid zijn om eventuele wegversperringen op korte termijn te omzeilen en te betalen voor aandelen, en een andere die de toenemende scepsis over groei weerspiegelt.

"Het is een teken van voorzichtigheid omdat je een touwtrekken krijgt tussen het relatieve pessimisme van analisten en het relatieve optimisme van investeerders", zei Yardeni. "Het kan zomaar blijken dat het een touwtrekken is waarbij geen van beide partijen enige vooruitgang boekt, en dat is wat het voor een tijdje kan zijn."

Sinds juni zit de S&P 500 grotendeels vast in een band van 800 punten, wat zowel stieren als beren hoofdpijn bezorgt. Over het traject waren de slotkoersen van de index gemiddeld 3,939 - ongeveer 30 punten verwijderd van waar het vrijdag eindigde.

Nu de benchmark met maar liefst 17% is gestegen ten opzichte van het dieptepunt in oktober, hebben sommige marktvolgers de opleving gezien als het begin van een nieuwe bullmarkt. Voor David Donabedian, chief investment officer van CIBC Private Wealth US, is het nog te vroeg om te zeggen dat de aandelen nog niet op koopjes lijken.

"Dat zei het in oktober ook niet, toen we het begin van deze marktrally hadden", zei Donabedian. “Dus voor mij hebben we niet die capitulatiefase gezien die elke berenmarkt heeft, waarin investeerders de handdoek in de ring gooien, de hoop opgeven en je een markt krijgt die er objectief goedkoop uitziet. We zijn er nog niet.”

– Met assistentie van Vildana Hajric.

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP