Wall Street tegen Jerome Powell: we geloven je niet

Het tweede goede nieuws is dat Powell volgens Wall Street zojuist heeft aangekondigd dat er weer gelukkige dagen zijn.

De S & P 500
SPX,
+ 1.05%
steeg met 1% als gevolg van de aankondiging van de Fed en de persconferentie van Powell. De meer volatiele Russell 2000
SLEUR,
+ 1.49%
small cap-index en tech-heavy Nasdaq Composite
COMP
+ 2.00%
beide sprongen 2%. Zelfs bitcoin
BTCUSD,
+ 0.89%
steeg met 2%. Traders begonnen een einde te maken aan renteverhogingen en zelfs renteverlagingen van de Federal Reserve. De geldmarkten geven nu een kans van 60% dat de Fed-rente tegen de herfst lager zal zijn dan nu.

Het voelt alsof het weer 2019 is.

Nu het iets minder goede nieuws. Niets van deze euforie op Wall Street leek overeen te komen met wat Powell werkelijk zei tijdens zijn persconferentie.

Powell voorspelde meer pijn in het verschiet, waarschuwde dat hij de rentetarieven liever te lang te hoog zou verhogen dan het risico te lopen ze te snel te verlagen, en zei dat het zeer onwaarschijnlijk was dat de rente dit jaar zou worden verlaagd. Hij maakte heel duidelijk dat hij eerder de fout zou maken om te agressief te zijn dan het risico te lopen om te mild te zijn.

Actuele quote, naar aanleiding van een persvraag: “Ik blijf denken dat het heel moeilijk te managen is het risico om te weinig te doen en er binnen 6 of 12 maanden achter te komen dat we er eigenlijk dichtbij waren maar de klus niet hebben geklaard, de inflatie springt terug en we moeten weer naar binnen en nu moet je je echt zorgen maken over de verwachtingen niet verankerd en dat soort dingen. Dit is een zeer moeilijk te beheersen risico. Terwijl ... we natuurlijk geen stimulans en geen verlangen hebben om te strak te worden, maar als we het gevoel hebben dat we te ver zijn gegaan en de inflatie sneller daalt dan we verwachten, hebben we tools die daaraan kunnen werken.” (Mijn cursivering.)

Als dat niet is: "Ik zou veel liever te lang te veel verhogen dan het risico te lopen te vroeg te snijden", dan klonk het zeker zo.

Powell voegde eraan toe: "Het herstellen van prijsstabiliteit is essentieel... het is onze taak om prijsstabiliteit te herstellen en 2% inflatie te bereiken ten voordele van het Amerikaanse publiek... en we zijn vastbesloten om deze taak te volbrengen."

Ondertussen zei Powell dat de inflatie tot nu toe eigenlijk alleen maar begon te dalen in de goederensector. Het was nog niet eens begonnen op het gebied van 'niet-huisvestingsdiensten', en deze vormden ongeveer de helft van het hele pakket consumentenprijzen dat hij in de gaten houdt. Hij voorspelt "voortdurende stijgingen" van de rentetarieven, zelfs vanaf de huidige niveaus.

En zolang de economie voor de rest van het jaar in overeenstemming met de huidige prognoses presteert, zei hij, "zal het niet gepast zijn om dit jaar de rente te verlagen, om dit jaar het beleid te versoepelen."

Toen ik de reactie van Wall Street op de opmerkingen van Powell zag, bleef ik achter mijn hoofd krabben en aan de Marx Brothers denken. Met mijn excuses aan Chico: wie ga je geloven, ik of je eigen oren?

Ondertussen, op lange termijn TIPS: degenen onder ons die 20 of 30 jaar inflatiebeschermde staatsobligaties kopen, verzekeren momenteel een gegarandeerde langetermijnrente van 1.4% tot 1.5% per jaar plus inflatie, wat dat ook wordt. In het verleden had u soms een veel beter langetermijnrendement kunnen behalen, zelfs met TIPS-obligaties. Maar volgens de normen van het afgelopen decennium zijn deze tarieven een gimme. Tot een jaar geleden waren deze tarieven zelfs negatief.

Met behulp van gegevens van de Stern business school van de New York University heb ik een aantal cijfers uitgevoerd. In een notendop: op basis van de gemiddelde rente op staatsobligaties en de inflatie sinds de Tweede Wereldoorlog, zien de huidige TIPS-rendementen er redelijk, zo niet spectaculair uit. TIPS-obligaties zelf bestaan ​​pas sinds eind jaren negentig, maar reguliere (niet voor inflatie gecorrigeerde) staatsobligaties gaan natuurlijk veel verder terug. Sinds 1990 heeft iemand die gewone 1945-jarige staatsobligaties bezit uiteindelijk verdiend, gemiddeld, over inflatie plus 1.5% tot 1.6% per jaar.

Maar Joachim Klement, trustee van de CFA Institute Research Foundation en strateeg bij investeringsmaatschappij Liberum, zegt dat de wereld aan het veranderen is. De lange rente daalt, stelt hij. Dit is niet iets van de laatste tijd: Volgens onderzoek van de Bank of England is het al acht eeuwen aan de gang.

"Reële rendementen van 1.5% vandaag zijn erg aantrekkelijk", vertelt hij me. “We weten dat de reële opbrengsten zich in een eeuwenlange seculiere achteruitgang bevinden, omdat markten efficiënter worden en de reële groei afneemt als gevolg van demografische factoren en andere factoren. Dat betekent dat de reële opbrengsten elk jaar iets meer dalen en dat het gemiddelde over de komende 10 of 30 jaar waarschijnlijk lager zal zijn dan 1.5%. Vooruitkijkend, TIPS zijn momenteel geprijsd als een koopje en bieden een veilig inkomen, 100% beschermd tegen inflatie en ondersteund door het volledige vertrouwen en krediet van de Amerikaanse regering.

Ondertussen gokken de obligatiemarkten er tegelijkertijd op dat Jerome Powell zijn strijd tegen de inflatie zal winnen, terwijl ze weigeren hem te geloven als hij zegt dat hij alles zal doen wat nodig is.

Maak daarvan wat je wilt. Dat ik me niet al te veel druk hoef te maken over wat de obligatiemarkt zegt, is nog een andere reden waarom ik over het algemeen de voorkeur geef aan tegen inflatie beschermde staatsobligaties boven de reguliere soort.