(Bloomberg) – Investeringsbankiers in de VS en Europa zetten zich schrap voor potentieel miljarden dollars aan totale verliezen op grote buy-outs met hefboomwerking, terwijl ze moeite hebben om risicovolle bedrijfsschulden af te lossen die in waarde kelderen te midden van een ingrijpende uitverkoop op de markt.
Meest gelezen van Bloomberg
De grootste klap, die ongeveer 1 miljard dollar zou kunnen bedragen, zou afkomstig kunnen zijn van de overname van Citrix Systems Inc., waartoe een groep kredietverstrekkers onder leiding van Bank of America Corp., Credit Suisse Group AG en Goldman Sachs Group Inc. heeft getekend. Januari, volgens mensen met kennis van de deals en de voorwaarden waartegen banken deze onderschreven.
Elk van de drie leidende banken zou te maken kunnen krijgen met verliezen van meer dan 100 miljoen dollar, zeiden de mensen, die vroegen om niet geïdentificeerd te worden bij het bespreken van privétransacties.
Nu de Federal Reserve zich haast om de rente in het snelste tempo in tientallen jaren te verhogen, stijgen de kredietrisicopremies ver boven het niveau dat banken met private equity-bedrijven hadden onderhandeld tijdens de bloeitijd van het goedkope geld.
Underwriters aan beide zijden van de Atlantische Oceaan zitten nu op een geschatte 80 miljard dollar aan toezeggingen ter ondersteuning van leveraged buy-outs die moeilijk te verkopen zullen zijn op een markt voor rommelschulden die feitelijk bevroren is. Hoewel dat een bescheiden onderneming is vergeleken met de voorraad van ruim 200 miljard dollar die de crisis van 2008 inluidde, bestaat de zorg dat de afschrijvingen zullen toenemen naarmate de rente stijgt, wat een negatieve invloed zal hebben op de winsten.
“Het verschil deze keer is dat de Fed niemand gaat redden”, zegt Richard Farley, partner bij Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP, die banken en directe kredietverstrekkers adviseert over opkoopfinancieringen.
Vorige week liet Deutsche Bank AG haar collega's de omvang van het probleem zien toen het hoogrentende obligaties verkocht ter ondersteuning van de overname van verpakkingsbedrijf Intertape Polymer Group Inc. tegen slechts 82 cent op de dollar, een van de grootste kortingen op een nieuwe junk-obligatie kwestie in twee decennia.
Meer pijn
Idem voor Credit Suisse. Deze week rondde het de verkoop af van een bod ter ondersteuning van de overname door Lone Star Funds van chemicaliëndistributiebedrijf Manuchar NV met de grootste korting in tien jaar voor de Europese markt: 86 cent op de euro.
Kortingen hoeven misschien niet zo hoog te zijn voor bedrijven die als minder gevoelig voor de economische cyclus worden beschouwd, en elke omslag in het marktsentiment kan uiteindelijk de pijn voor de banken verzachten. Maar behoudens een verrassende verandering in de kredietvoorwaarden zouden de verliezen zich snel kunnen opstapelen op deals die tegen zeer gunstige voorwaarden voor leners werden afgesloten, zoals in het geval van Citrix.
De banken gingen akkoord met een maximumtarief van 9% op $4 miljard aan ongedekte obligaties die deze deal ondersteunden. Nu het gemiddelde rendement op risicovolle CCC-effecten nu de 13% nadert, moeten kredietverstrekkers de schuld mogelijk met een korting van ruim onder de 90 cent verkopen om interesse van kopers te wekken, wat mogelijk kan leiden tot honderden miljoenen dollars aan verliezen op die tranche alleen al, aldus de mensen en volgens Bloomberg-berekeningen.
Vertegenwoordigers van Bank of America, Credit Suisse en Goldman Sachs weigerden commentaar te geven.
In de Britse take-private deal van Wm Morrison Supermarkets Plc heeft een groep verzekeraars onder leiding van Goldman Sachs al verliezen geleden van meer dan 125 miljoen pond ($153 miljoen) door delen van de financiering met steile kortingen af te stoten. De pijn zal nog groter worden nu kredietverstrekkers zich voorbereiden om een deel van de 2.2 miljard pond aan leningen die nog steeds in hun boeken staan, met korting te verkopen in de lage tot midden jaren negentig, zeiden mensen met kennis van die deal.
Lees meer: Apollo en Carlyle zien dat de fondsenwerving voor buy-outs traag verloopt nu de markten op scherp staan
Andere uitdagende transacties zijn onder meer de overname door Standard General van mediabedrijf Tegna Inc., de overname door Apollo Global Management Inc. van de fabrikant van auto-onderdelen Tenneco Inc., en de overname door Clayton, Dubilier & Rice van het metalen dakdekkersbedrijf Cornerstone Building Brands Inc. mensen. Banken zijn een paar weken geleden begonnen met het informeel peilen naar investeerders over de Cornerstone-financiering, maar de transactie moet nog plaatsvinden.
"Banken zijn maanden geleden overeengekomen deals te financieren en we hebben een enorme verschuiving in de verwachtingen ervaren", zegt Nichole Hammond, senior portefeuillemanager bij Angel Oak Capital Advisors. “De onzekere economische achtergrond zorgt ervoor dat beleggers veel selectiever zijn en meer betaald willen worden voor de risico’s die ze nemen.”
Risky Business
De omvang van het probleem zal duidelijker worden wanneer de banken hun tweedekwartaalcijfers bekendmaken. Verscheidene mensen in Europa hebben ervoor gekozen om hun kredietverplichtingen op hun balans te laten staan om te voorkomen dat zich steeds meer verliezen zouden voordoen, terwijl ze hoopten dat de markten zouden kunnen omkeren, aldus de mensen.
Dat is ook in de VS gebeurd. Een groep banken onder leiding van Bank of America financierde uiteindelijk zelf een lening van $ 615 miljoen ter ondersteuning van Bain Capital's overname van VXI Global Solutions, nadat ze er niet in waren geslaagd de schulden bij institutionele beleggers te plaatsen.
Eerder dit jaar konden sponsors zich wenden tot particuliere geldschieters die rijk waren aan geld om het meest risicovolle deel van hun uitkoopfinancieringen onder te brengen. Maar het is onduidelijk hoeveel eetlust schaduwkredietverstrekkers – en meer opportunistische kredietverstrekkers zoals hedgefondsen – de komende maanden zullen hebben.
Bankiers zijn verplicht verplichtingen aan te gaan op een niveau waarop zij denken dat de schuld de markt zou kunnen zuiveren, ook al hebben zij deze nog niet verkocht. In het eerste kwartaal van 2020 namen JPMorgan Chase & Co. en Credit Suisse bijvoorbeeld elk honderden miljoenen afschrijvingen op in verband met overnameovereenkomsten die zij hadden afgesproken te financieren vóór een door de pandemie veroorzaakte bevriezing van de kredietmarkten.
Ze konden het grootste deel van deze verliezen goedmaken dankzij de historische interventie van de Fed om de economie en de kredietstroom te ondersteunen. Tegenwoordig, nu centrale bankiers strijden tegen de hoogste inflatie in veertig jaar, zeggen marktdeskundigen dat het moeilijker is om een bullish scenario voor te stellen waarin de schuldwaarden zich snel herstellen.
“Veel slimme mensen denken dat het nog erger zal worden”, zegt Farley van Kramer Levin.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-faces-billion-dollar-120223691.html