Volkswagen is van plan zijn lage waardering aan te pakken met een beursgang eind september of begin oktober van een belang van 25% in zijn Porsche-divisie. Een succesvol aanbod zou een positieve katalysator zijn voor de aandelen van VW.
De in de VS genoteerde gewone aandelen (VWAGY) van de autofabrikant worden verhandeld voor ongeveer $ 19. De preferente en de gewone zijn elk gelijk aan 1/10e van een in Duitsland genoteerd aandeel.
Porsche zou kunnen worden gewaardeerd op $ 60 miljard tot $ 85 miljard, gebaseerd op gepubliceerde rapporten, dicht bij Volkswagen's huidige marktwaarde van $ 87 miljard. Porsche is het meest waardevolle onderdeel van Volkswagen's indrukwekkende autoportfolio, waaronder het VW-merk voor de massamarkt, de premium Audi-eenheid en de ultrahigh-end Bentley- en Lamborghini-merken.
Porsche is een toonaangevende fabrikant van luxe auto's en produceert de sportwagens 911 en 718, de populaire sportvoertuigen Cayenne en Macan, de Panamera sedan en de volledig elektrische Taycan, geïntroduceerd in 2019, die concurreert met Tesla's (TSLA) Model S. Porsche produceert ongeveer 300,000 voertuigen per jaar, die elk voor gemiddeld bijna $ 100,000 worden verkocht. Het heeft een benijdenswaardige operationele winstmarge van 20%.
Porsche genereerde in de eerste helft van 25 13% van de bedrijfswinst van $ 2022 miljard van Volkswagen, wat betekent dat investeerders in feite weinig zouden kunnen betalen voor de rest van de inkomsten van het bedrijf. Porsche kan worden gewaardeerd op 15 tot 20 keer de nettowinst. Dat is een korting voor high-end luxe autofabrikanten
Ferrari
's
(RACE) 40 keer, maar ruim boven de eencijferige veelvouden van de meeste auto-aandelen.
| Autofabrikant / Ticker | Recente prijs | YTD-wijziging | 2022E WPA | K/W 2022E | K/W 2023E | Dividend rendement | Marktwaarde (bil) |
|---|
| Volkswagen/VWAPY | $14.97 | -25% | $3.54 | 4.2 | 4.2 | 5.3% | $87.0 |
| BMW/BMW.Duitsland | €74.30 | -16 | 20.71 | 3.6 | 5.1 | 7.8 | 48.8 |
| Mercedes-Benz Groep/DMLRY | $14.08 | -27 | 2.88 | 4.9 | 4.9 | 9.4 | 60.3 |
| Ford Motor/F | 15.43 | -26 | 2.07 | 7.5 | 7.7 | 3.9 | 62.0 |
| Algemene Motoren/GM | 40.11 | -32 | 6.80 | 5.9 | 6.3 | 0.9 | 58.5 |
| Tesla/TSLA | 283.70 | -19.5 | 4.14 | 68.5 | 48.7 | Geen | 889.0 |
E = schatting
Bron: Bloomberg
"We zien ongelooflijke waarde in VW", zegt Lawrence Paustian, analist aandelenonderzoek bij Pzena Investment Management, dat VW-aandelen bezit. Hij zegt dat VW aantrekkelijk is, op basis van zijn winst en een analyse van de delen, en misschien wel de best uitgeruste zittende partij is om Tesla aan te pakken.
Morningstar-analist Richard Hilgert is optimistisch over VW, en zowel hij als Paustian geven de voorkeur aan de goedkopere preferente aandelen. Hilgert heeft een koersdoel van meer dan $30 per aandeel in de VS. "Als een van de traditionele autofabrikanten Tesla kan pakken, is het VW", zegt Hilgert.
Volkswagen loopt voor op rivalen bij het ontwikkelen van elektrische voertuigen en het bouwen van batterijfabrieken. Het heeft een sterke balans, met $ 28 miljard aan netto contanten in zijn auto-activiteiten.
De lage waardering van het aandeel weerspiegelt de uitdaging van de sector om de komende 15 tot 20 jaar volledig elektrisch te worden. Dan is er de complexe ondernemings- en bestuursstructuur van VW.
VW verwacht in 2023 een miljoen EV's te kunnen produceren en mogelijk twee miljoen in 2025, wanneer Tesla er meer dan vier miljoen zou kunnen verkopen.
Gezien de integratie van Porsche binnen VW is het onwaarschijnlijk dat de beursgang van Porsche zal worden gevolgd door uitkering van de resterende 75% aan aandeelhouders. Dat is een licht negatief.
Nieuwsbrief Sign-up
Het tijdschrift van deze week
Deze wekelijkse e-mail biedt een volledige lijst met verhalen en andere artikelen in het tijdschrift van deze week. Zaterdagmorgen ET.
VW wordt gecontroleerd door de families Porsche en Piech, die een belang van 50% hebben in
Porsche Automobile Holding
(PAH3.Germany), eigenaar van 53% van de stemgerechtigde aandelen van VW. Beleggers kunnen VW ook spelen via de in de VS genoteerde aandelen zonder stemrecht (POAHY), die onlangs rond de $6 lagen.
Porsche Automobil handelt met een geschatte korting van 30% op de waarde van zijn VW-belang, maar heeft miljarden dollars aan potentiële juridische verplichtingen in verband met het afgebroken VW-overnamebod meer dan tien jaar geleden, en het "dieselgate"-schandaal van VW dat in 2015 begon. Porsche Automobil is van plan om 12.5% van de Porsche IPO te kopen.
Net als andere grote Duitse bedrijven heeft VW een raad van commissarissen van 20 leden, de helft gekozen door aandeelhouders en de andere helft door arbeiders. Maar twee van de vertegenwoordigers van de aandeelhouders worden genoemd door de Duitse deelstaat Nedersaksen, waar VW is gevestigd, en ze hebben de neiging om arbeid te steunen. Nedersaksen bezit 20% van de stemgerechtigde aandelen van VW. Dit heeft het voor VW moeilijk gemaakt om de arbeidskosten te verlagen, wat een uitdaging zou kunnen zijn als de industrie verschuift naar de minder arbeidsintensieve productie van EV's.
Toch komt VW naar voren als een legitieme uitdager van Tesla. Het heeft een blue-chip merk, een goedkope voorraad en nu een mogelijke katalysator om waarde te creëren.
Schrijven aan Andrew Bary bij [e-mail beveiligd]
