(Bloomberg) — De unieke fondsstructuur die ervoor heeft gezorgd dat Vanguard Group de op een na grootste ETF-beheerder ter wereld is geworden, staat op het punt een stuk minder uniek te worden.
Meest gelezen van Bloomberg
Een multi-boutique vermogensbeheerder heeft deze week toestemming aangevraagd om ETF's te creëren als een aandelenklasse van zijn Amerikaanse beleggingsfondsen, met als doel een blauwdruk na te bootsen die Vanguard al meer dan twee decennia exclusief gebruikt.
In de eenvoudigste bewoordingen brengt die structuur de beroemde fiscale efficiëntie van een ETF over naar het onderlinge fonds, waardoor laatstgenoemde grotendeels wordt gezuiverd van belastbare winsten. Buiten de branche heeft het weinig aandacht gekregen, maar Vanguard heeft het ontwerp - volledig legaal - gebruikt om de meerwaarden die door zijn fondsen worden gerapporteerd al meer dan 20 jaar te verlagen.
Het door Jack Bogle opgerichte bedrijf heeft sinds 2001 een patent dat het voor concurrenten moeilijk maakt om het te repliceren - een bescherming die in mei afloopt.
Lees meer: Vanguard heeft een patent gekregen dat zijn onderlinge fondsen van belastingen zuivert
Nu de patentvervaldatum nadert, wordt er in de fondsensector volop gespeculeerd over welke bedrijven zouden kunnen proberen het Vanguard-draaiboek te volgen. PGIA, de Amerikaanse tak van de Australische vermogensbeheerder Perpetual Ltd., lijkt een van de eersten.
In een aanvraag van dinsdag vroeg het de Securities and Exchange Commission om vrijstelling van de huidige regels om ETF's toe te voegen aan de aandelenklassen van zijn actief beheerde onderlinge fondsen. Dat is iets anders dan Vanguard, dat de structuur alleen ooit heeft gebruikt in indexvolgende fondsen.
Indien goedgekeurd, zou de vrijstelling mogelijk van toepassing kunnen zijn op 20 producten met ongeveer $ 10 miljard verspreid over de vijf Amerikaanse dochterondernemingen van PGIA: Barrow Hanley Global Investors, JO Hambro Capital Management, Regnan, Trillium Asset Management en Thompson, Siegel & Walmsley.
"Vanguard heeft 70 strategieën en $ 2 biljoen aan activa" in zijn ETF's, zei Robert Kenyon, COO van PGIA, in een interview op de ETF Exchange-conferentie in Miami, Florida. “Zij zijn de enigen die dit op dit moment kunnen doen. Dus het opent een kans die aantrekkelijk is voor de rest van de wereld "als PGIA succesvol is, zei hij.
Vanguard reageerde niet op een verzoek om commentaar.
Technisch gezien is de ETF-binnen-een-onderlinge-fondsstructuur altijd beschikbaar voor andere emittenten, op voorwaarde dat ze een licentieovereenkomst met Vanguard zijn overeengekomen en vrijstelling krijgen van de SEC. Toch lijken geen managers het te hebben geïmplementeerd, wat suggereert dat ze op een of beide stappen hebben gefaald.
"Een van de redenen is dat het moeilijk kan zijn om het gebruik van het patent van Vanguard veilig te stellen", zegt Nick Elward, hoofd Institutional Product en ETF's bij Natixis Investment Managers. "De andere reden zou kunnen zijn dat het de vraag is of de SEC dit ooit voor actief zal goedkeuren."
De huidige vrijstellingsvrijstelling van Vanguard is alleen van toepassing op ETF's van aandelenklassen in passieve vorm. De vermogensbeheergigant zelf heeft in 2015 vrijstelling aangevraagd voor het gebruik van de structuur in actieve strategieën, maar kreeg geen goedkeuring van de SEC.
In een bittere wending voor potentiële Vanguard-imitators, zijn het niet alleen actieve fondsen die de SEC aangaan. Sinds de vrijstelling al die jaren geleden werd verleend aan het in Malvern, Pennsylvania gevestigde bedrijf, heeft de toezichthouder zich zorgen gemaakt over belangenconflicten tussen aandelenklassen.
In 2012 en 2015 heeft VanEck vrijstelling aangevraagd voor het aanbieden van index-ETF-aandelenklassen, maar deze is nooit toegekend. En bij ingrijpende regelwijzigingen die in 2019 werden ingevoerd om het lanceren van ETF's gemakkelijker te maken, handhaafde de SEC opzettelijk de noodzaak voor emittenten om een vrijstelling aan te vragen als ze ETF's in een structuur met meerdere aandelenklassen wilden nastreven.
"De SEC is niet verplicht om de gevraagde vrijstelling te verlenen", zegt Jeremy Senderowicz, aandeelhouder bij advocatenkantoor Vedder Price. "Het feit dat deze aanvraag is ingediend, betekent niet dat de SEC deze zal inwilligen."
In een deel van de indiening probeert PGIA tegemoet te komen aan "de zorgen van de Commissie en haar personeel". Dit houdt onder meer in dat alle kosten die door één klasse van een fonds worden gemaakt, alleen aan die klasse worden toegerekend, in plaats van de lasten over alle klassen over te dragen of te spreiden.
"Het zou me zeer verbazen als we hier grip op zien, vooral voor de komende paar maanden, terwijl het SEC-personeel het beoordeelt", zegt Michael Barolsky, hoofd regelgevende diensten bij US Bank Global Fund Services. "Maar hoe dan ook, het zou de sector enige nuttige zekerheid kunnen bieden over de toekomstige rol van ETF's van aandelenklassen."
(Updates om grafiek toe te voegen. Een eerdere versie corrigeerde het totale vermogen onder beheer van PGIA-producten die van de vrijstelling zouden kunnen profiteren)
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/vanguard-one-kind-fund-design-220509350.html