Valvoline's transitieverhaal is een groeiverhaal

Ik maakte van Valvoline (VVV) voor het eerst een Long Idea in juli 2019. Sindsdien is het aandeel met 49% gestegen vergeleken met een winst van 30% voor de S&P 500. Het vermogen van het bedrijf om zijn transitiestrategie uit te voeren, geeft dit aandeel veel meer opwaarts potentieel. Zoals ik zal laten zien, zou het aandeel vandaag minstens $ 40 per aandeel waard kunnen zijn - een stijging van meer dan 33%.

VVV heeft voordelen op lange termijn op basis van de volgende gegevens van het bedrijf:

• grote winkelvoetafdruk
• groeiende detailhandel
• marktaandeelwinsten in de detailhandel
• kansen om te groeien in nieuwe branches

Figuur 1: Prestaties van lang idee: vanaf publicatiedatum tot en met 6/27/2022

Wat werkt

Omzetgroei detailhandel: Prijsverhogingen en een sterke vraag naar de producten en diensten van het bedrijf zorgden voor een omzetgroei voor Valvoline in fiscaal 2Q22. Het wereldwijde productensegment van het bedrijf steeg met 29% op jaarbasis in fiscaal 2Q22, terwijl retaildiensten met 23% stegen. De detailhandelsverkopen in dezelfde winkel stegen met 13% op jaarbasis in fiscaal 2Q22.

Voetafdruk in de detailhandel: In mijn oorspronkelijke rapport benadrukte ik het potentieel voor Valvoline om nog meer aandeelhouderswaarde te creëren door zijn retailsegment te laten groeien. Sindsdien heeft de detailhandel de omzetgroei van het bedrijf gestimuleerd. Het retailsegment van Valvoline groeide van slechts 34% van de totale omzet in fiscaal 2019 tot 41% in fiscaal 2021, volgens figuur 2.

Figuur 2: Valvoline's retailomzet als percentage van de totale omzet: sinds boekjaar 2019

Valvoline blijft marktaandeel winnen: Valvoline's aanwezigheid in de detailhandel zorgt voor een sterke verkoop in dezelfde winkel. De verkoop in dezelfde winkel van het bedrijf is in 15 opeenvolgende jaren jaar op jaar (YoY) gegroeid en is sneller gegroeid dan de Amerikaanse snelle olieverversingsmarkt in elk van de afgelopen vier jaar. In fiscaal 2021 steeg de omzet in dezelfde winkel met 21% op jaarbasis, terwijl de Amerikaanse markt in dezelfde tijd slechts met 10% groeide.

Groeimogelijkheden: Vooruitkijkend heeft het bedrijf kansen om de detailhandelsverkopen te laten groeien door nieuwe winkels te openen, overnames te doen en het dienstenaanbod uit te breiden.

Het bedrijf laat winkels groeien door nieuwe bedrijfswinkels te openen, nieuwe franchisewinkels toe te voegen en bestaande winkels over te nemen. Van boekjaar 2017 - 2021 voegde Valvoline 467 winkels toe. Aan het einde van het tweede kwartaal van 2 gaf het management van Valvoline aan dat het bedrijf ongeveer 22 nieuwe winkels wil toevoegen (middelpuntvoorspelling) in het boekjaar 150, of 2022% van de systeembrede winkels van het boekjaar 9.

Van fiscaal 2017 - 2021 verwierf het bedrijf 241 winkels, of 23% van de systeembrede winkels van fiscaal 2016. Hoewel overnames vaak kunnen leiden tot vernietiging van aandeelhouderswaarde, heeft Valvoline aandeelhouderswaarde gecreëerd terwijl het zijn gemengde organische en anorganische groeistrategie voortzette. De economische inkomsten van het bedrijf, die wijzigingen in de resultatenrekening en balans weergeven, zijn gegroeid van $ 200 miljoen in fiscaal 2016 tot $ 288 over de TTM.

Het bedrijf zal ook groeien als het de markt betreedt servicemarkt voor zware vrachtwagens. Valvoline ziet grote kansen aangezien het services in 75 minuten of minder kan voltooien in een markt waar servicetijden tot 24 uur of langer kunnen duren.

Valvoline's verbeterende retailmarges: De stijgende operationele marges van het retailsegment van Valvoline compenseerden bijna de dalende marges van het wereldwijde productensegment. De netto operationele winst na belastingen (NOPAT)-marge van het bedrijf daalde van 14.3% in fiscaal 2019 tot 14.1% in fiscaal 2021. Mocht het bedrijf erin slagen zijn wereldwijde productactiviteiten af ​​te splitsen, dan zouden de aandeelhouders van Valvoline achterblijven met een sneller groeiend, hoger margeactiviteiten met sterke groeimogelijkheden.

Figuur 3: Valvoline's operationele marge per segment: sinds boekjaar 2019

Kerninkomsten zijn gegroeid met een CAGR van 6% sinds fiscaal 2016: De omzetgroei van Valvoline heeft zich vertaald in winsten sinds de scheiding van Ashland (ASH) in fiscaal 2016. De omzet van Valvoline is in de afgelopen twaalf maanden (TTM) gegroeid van $1.9 miljard in fiscaal 2016 tot $3.4 miljard. De kerninkomsten van Valvoline groeiden van $ 272 miljoen in fiscaal 2016 tot $ 372 miljoen in fiscaal 2021, of 6% per jaar. Over de TTM zijn de kerninkomsten van het bedrijf $ 403 miljoen.

Figuur 4: Omzet en kerninkomsten sinds boekjaar 2016

Wat werkt niet?

Stijgende loonkosten: Stijgende loonkosten zijn een tegenwind voor het retailsegment van het bedrijf. Naast hogere salarissen heeft het bedrijf in fiscaal 2022 verschillende arbeidsgerelateerde uitgaven "naar voren gehaald" om werknemers te behouden en aan te trekken.

Hoewel de sterke stijging van de arbeidskosten de marges van het bedrijf in het eerste halfjaar van 1 onder druk zette, heeft het bedrijf de prijzen verhoogd om de hogere kosten te compenseren, maatregelen waarvan het bedrijf gelooft dat ze de marges in het derde kwartaal van 22 zullen verbeteren.

Elektrische voertuigen hebben ook onderhoud nodig: Hoewel de toekomst van de olieverversingsmarkt rechtstreeks verband houdt met het aantal voertuigen met verbrandingsmotoren (ICE) op de weg, zal de toekomst van Valvoline verder reiken dan olieverversingen. Valvoline is zelfs al begonnen met uitbreiden naar de EV-markt met een proefprogramma het begon in februari 2022.

De uitgebreide aanwezigheid van het bedrijf in de detailhandel maakt het een natuurlijke partner om routinematig EV-onderhoud te bieden. Hoewel EV's mogelijk minder preventief onderhoud nodig hebben dan ICE-voertuigen, zal het aantal lichte auto's en vrachtwagens op de weg in 2050 76% hoger zijn dan in 2020 volgens de Amerikaanse Energy Information Administration (EIA) schatting.

Voorraad is geprijsd voor daling van de winst

De koers/economische boekwaarde (PEBV)-ratio van Valvoline is slechts 0.9, wat betekent dat de markt verwacht dat de winst zal dalen en permanent 10% onder het TTM-niveau zal blijven. Hieronder gebruik ik het reverse discounted cashflow (DCF)-model van mijn bedrijf om de verwachtingen voor toekomstige groei in cashflows te analyseren die zijn ingebed in een aantal aandelenprijsscenario's voor Valvoline.

In het eerste scenario kwantificeer ik de verwachtingen die in de huidige prijs zijn ingebakken. ik neem aan:

• De NOPAT-marge blijft op het fiscale 2Q22-niveau van 12% (het laagste sinds fiscaal 2017 en onder het vijfjaarsgemiddelde van 13%) van fiscaal 2022 - 2031 en
• de omzet groeit met slechts 2% (ruim onder de consensusschatting CAGR voor fiscaal 2022 – 2024 van 12%), jaarlijks samengesteld van fiscaal 2022 tot 2031.

In deze scenario, groeit NOPAT van Valvoline slechts 1% per jaar in de komende tien jaar, en het aandeel zou vandaag $ 30 per aandeel waard zijn - gelijk aan de huidige prijs. Ter referentie: de NOPAT van het bedrijf groeide de afgelopen vijf jaar jaarlijks met 10%.

Aandelen kunnen $ 40+ bereiken, zelfs zonder een spin-off

Als ik aanneem dat Valvoline:

• De NOPAT-marge blijft in fiscaal 2 op het niveau van fiscaal 22Q2022, verbetert tot 12.5% in fiscaal 2023 en is gelijk aan 13.1% in fiscaal 2024 - 2031 en
• de omzet groeit met een CAGR van 5% van fiscaal 2022 – 2031, dan

het aandeel zou minstens waard zijn $ 40/aandeel vandaag – 33% boven de huidige prijs. In dit scenario groeit Valvoline NOPAT jaarlijks met 4% in de komende 10 jaar. Ter referentie: Valvoline heeft NOPAT de afgelopen vijf jaar jaarlijks met 10% gegroeid. Mocht de NOPAT-groei van Valvoline verbeteren tot historische niveaus, dan heeft het aandeel nog meer opwaarts potentieel.

Figuur 5: Valvoline's historische en impliciete NOPAT: DCF-waarderingsscenario's

Een spin-off zou nog meer waarde voor aandeelhouders kunnen opleveren

Vooruitkijkend streeft Valvoline naar een scheiding van zijn retail- en global products-segmenten. Valvoline's sterke voetafdruk in de detailhandel stelt het bedrijf in staat om over te stappen naar een high-touch, klantgerichte onderneming met hoge marges.

Als ik aanneem dat Valvoline zijn segment van de wereldwijde producten en de resterende retailactiviteiten verzelfstandigt:

• handhaaft een NOPAT-marge van 18% (gelijk aan de geschatte retail-NOPAT-marge in fiscaal 2021), en
• omzet groeit met een CAGR van 5% van fiscaal 2022 – 2031 (vergeleken met een CAGR van het retailsegment van 22% van fiscaal 2019 – 2021), daarna

de detailhandel is vandaag $ 5.9 miljard waard, of $ 33 / aandeel. In dit scenario groeit Valvoline's retail-NOPAT met 5% per jaar in de komende 10 jaar.

Als ik aanneem dat Valvoline zijn wereldwijde productensegment 10% onder de geschatte economische boekwaarde van het segment neerzet, zouden de wereldwijde producten $ 2.4 miljard waard zijn, of ~ $ 14/aandeel vandaag. De gecombineerde waarde van de twee segmenten zou $ 47/aandeel zijn, of 57% boven de huidige prijs.

Mocht Valvoline zijn retail-NOPAT nog sneller laten groeien, of als de markt de spin-off van de wereldwijde producten op een hogere waarde waardeert, dan hebben de aandelen van Valvoline nog meer voordelen.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler en Brian Pellegrini ontvangen geen vergoeding om over een specifiek aandeel, sector, stijl of thema te schrijven.