Upstream Industry Eyeing levert meer op dan rigs

De winsten voor het tweede kwartaal van beursgenoteerde upstreamproducenten druppelen binnen en de winstgevendheid is teruggekeerd naar de energiesector. In de tussentijd hebben regeringsfunctionarissen gemengde berichten gestuurd naar de upstream-sector, met de wens om de voorziening tijdelijk te verlichten met als doel de prijzen te verlagen, terwijl ze in het algemeen negatief blijven over fossiele brandstoffen. De reactie van de industrie: bedankt, maar nee bedankt (een beleefde manier om het uit te drukken). Producenten houden grotendeels vast aan de koers die jaren geleden is uitgezet op het gebied van rendement en schuldafbouw, waardoor de druk van de Biden-administratie wordt afgewend. Het was verleidelijk voor producenten om de productie op te voeren te midden van meer dan $ 100 olieprijzen en gasprijzen, het hoogste sinds 2008. Door problemen met de toeleveringsketen en tekorten aan arbeidskrachten is de aantrekkingskracht echter getemperd.

Cashflow blijft koning

Volgens de laatste Energie-enquête van de Dallas Fed, blijven de bedrijfsomstandigheden de hoogste in de geschiedenis van het onderzoek. Tegelijkertijd blijven de winsten stijgen. Analisten zijn tevreden en managementteams praten gretig over vrije kasstroom, schuldbeheer en het terugkopen van aandelen. Trouwens, een interessant feitje uit Antero's beleggerspresentatie: de meeste olie- en gasbedrijven hebben nu veel minder hefboomwerking dan hun S&P 500-tegenhangers. Als het gaat om nettoschuld naar EBITDAXDAX
veelvouden, de majors gemiddeld ongeveer 0.9x terwijl de S&P 500 gemiddeld 2.8x is. De meeste onafhankelijken die ik heb beoordeeld, waren gericht op ongeveer 1x hefboomwerking.

De industrie moet het kunnen volhouden. Vorig jaar rond deze tijd vroeg ik me af hoe lang dit zou kunnen doorgaan. Ik merkte op dat geboorde maar onvoltooide put ("DUC") telt als een goedkope proxy voor winstgevende putlocaties. Tegen de huidige prijzen zijn DUC's echter minder belangrijk dan vanuit het oogpunt van investeringsbeslissingen.

Ik proefde de huidige investeringspresentaties van zes upstream-bedrijven (willekeurig gekozen) en las ze om de belangrijkste thema's te onderscheiden die ze aan investeerders communiceren. Het toevoegen van nieuwe rigs aan de mix stond niet op hun agenda. Niemand heeft vanaf het begin van het jaar een herziening van hun investeringsplannen aangekondigd, zelfs niet te midden van de veranderingen in de afgelopen vijf maanden.

Er zijn enkele bedrijven die plannen hebben versneld, maar niet veel. Dit citaat uit de Fed Energy Survey was representatief voor het sentiment op dit gebied:

"De vijandigheid van de overheid jegens onze industrie maakt ons terughoudend om nieuwe projecten na te streven."

Er zijn momenteel 752 booreilanden in de VS, volgens Schalieexperts. com. Begin maart, de week voordat de pandemie de industrie verwoestte – dat waren er 792. Ja – we hebben het aantal pre-pandemische rigs nog steeds niet bereikt. Om op te starten, zijn rigs relatief: minder productief per installatie, voornamelijk omdat de meeste nieuwe boorlocaties minder aantrekkelijk en productief zijn dan de reeds geboorde. De capex-calvarie schiet ook niet te hulp. De capex bij 's werelds top 50 producenten zal dit jaar iets meer dan $ 300 miljard bedragen, vergeleken met $ 600 miljard in 2013 volgens Raymond James. 2013 was het laatste jaar dat de olieprijs meer dan $ 100 per vat bedroeg. Zoals eerder gezegd, zou de productie moeten groeien, maar niet in een bijzonder snel tempo.

Energiewaarderingen: een lichtpuntje

Deze krachten uit de industrie en grondstoffen hebben ertoe bijgedragen dat de energiesector ook een uitstekend jaar heeft gehad vanuit het oogpunt van aandelenkoersen en waarderingen. De rendementen waren hoger dan alle andere sectoren en de Perm-operators hebben aan de top van de sector gepresteerd. Terwijl de VS het tweede kwartaal van hun bbp-daling op rij ondergingen, en de aandelenmarkt officieel een beer is geworden, springen de energierendementen eruit.

Sommige beleggers lijken te midden van dit soort resultaten hun koers naar de energiesector te veranderen, en de waarderingen weerspiegelen dit. Er zijn enkele indicatoren die erop wijzen dat we een lange "supercyclus" voor de energiesector zouden kunnen ingaan, waardoor de industrie de komende jaren beter zou kunnen presteren. Het bevestigt dat om het sentiment dat ik vorig jaar ook citeerde uit de Enquête van de Dallas Fed:

“We hebben relaties met ongeveer 400 institutionele beleggers en nauwe relaties met 100. Ongeveer één is bereid om nieuw kapitaal te geven aan olie- en gasinvesteringen... Deze onderinvestering in combinatie met sterke schaliedalingen zullen de prijzen de komende twee tot drie jaar doen stijgen. Ik denk niet dat iemand erop is voorbereid, maar Amerikaanse producenten kunnen de kapitaaluitgaven niet verhogen: het OPEC+-zwaard van Damocles dreigt nog steeds met een nieuwe ineenstorting van de olieprijs op het moment dat het grote publiek aankondigt dat de kapitaaluitgaven stijgen.”

Die profetie is uitgekomen.

Supply Chain-problemen

De uitdaging voor producenten ligt misschien minder in groei en meer in onderhoud. 94% van de respondenten van de Dallas Fed-enquête had een licht of aanzienlijk negatief effect van problemen met de toeleveringsketen bij hun bedrijf. Grote zorgen over arbeid, vrachtwagenchauffeurs, voorraden boorpijpen en boorbuizen, uitrusting en zand belemmeren de uitvoering van bestaande boorplannen, om nog maar te zwijgen over uitbreiding.

“De problemen met de toeleveringsketen en het tekort aan arbeidskrachten blijven bestaan. Bepaalde materialen zijn moeilijk toegankelijk, wat ons vermogen om te plannen belemmert, zonder de bereidheid om af te wijken van bepaalde historische praktijken met betrekking tot kwaliteitsnormen.” – Dallas Fed-respondent

Desalniettemin blijven de wereldwijde voorraden afnemen. De Amerikaanse Energy Information Administration's energievooruitzichten op korte termijn verwacht dat de productie zal inhalen, maar het lijkt moeilijker om dat nu voor te stellen en niemand weet precies hoe dat eruit zal zien in de VS.

Wie weet hoe lang stroomopwaartse bedrijven nog zullen doorgaan met de administratie af te stemmen of uiteindelijk zullen proberen hun groeiplannen te herzien als reactie op de grondstofprijzen? De NYMEX-futuresstrip van december 2026 is nu meer dan $ 70. Er zijn veel potentieel winstgevende putten die daar moeten worden geboord voor $ 70 olie. Managementteams weten echter maar al te goed dat prijzen snel kunnen veranderen. We zullen zien.