Obligaties en aandelen keren mogelijk terug naar hun gebruikelijke relatie, een pluspunt voor beleggers met een traditionele mix van activa in hun portefeuilles, te midden van de vrees dat de VS dit jaar met een recessie te maken krijgen.
"Het komt erop neer dat de correlatie nu is teruggeschoven naar een meer traditionele, waar aandelen en obligaties niet noodzakelijkerwijs samen bewegen", zei Kathy Jones, hoofdstrateeg vastrentende waarden bij Charles Schwab, in een telefonisch interview. "Het is goed voor de 60-40-portefeuille, want het gaat erom diversificatie te hebben."
Aan die klassieke portefeuille, bestaande uit 60% aandelen en 40% obligaties, is in 2022 gehamerd. Het is ongebruikelijk dat zowel aandelen als obligaties zo abrupt tanken, maar dat deden ze vorig jaar toen de Federal Reserve snel de rentetarieven verhoogde in een poging de stijgende inflatie in de VS te beteugelen
Hoewel de inflatie hoog blijft, zijn er tekenen van versoepeling, wat beleggers hoop geeft dat de Fed haar agressieve tempo van monetaire verkrapping zou kunnen vertragen. En nu het grootste deel van de renteverhogingen mogelijk voorbij is, lijken obligaties terug te keren naar hun rol van veilige havens voor beleggers die somberheid vrezen.
"Lagere groei, minder inflatie, dat is goed voor obligaties", zei Jones, wijzend op economische gegevens die de afgelopen week zijn vrijgegeven en die trends weerspiegelden.
Dat zei het ministerie van Handel op 18 januari detailhandel in de VS daalde een scherpe 1.1% in december, terwijl de Federal Reserve diezelfde dag gegevens vrijgaf Amerikaanse industriële productie in december sterker gedaald dan verwacht. Eveneens op 18 januari zei het Amerikaanse Bureau of Labor Statistics dat de producentenprijsindex, een maatstaf van groothandel inflatie, viel vorige maand.
De aandelenkoersen daalden die dag scherp uit angst voor een vertragende economie, maar staatsobligaties herstelden zich toen beleggers veilige havens zochten.
"Die negatieve correlatie tussen het rendement van staatsobligaties en Amerikaanse aandelen staat in schril contrast met de sterke positieve correlatie die gedurende het grootste deel van 2022 heerste", zegt Oliver Allen, een senior markteconoom bij Capital Economics, in een Opmerking van 19 januari. De "verschuiving in de correlatie tussen aandelen en obligaties in de VS kan blijvend zijn."
Een grafiek in zijn notitie illustreert dat de maandelijkse rendementen van Amerikaanse aandelen en 10-jaars staatsobligaties de afgelopen twee decennia vaak negatief gecorreleerd waren, waarbij de sterke positieve correlatie van 2022 in die periode relatief ongebruikelijk was.
KAPITAAL ECONOMIE NOTA VAN JAN. 19, 2023
"De terugval van de inflatie moet nog veel verder gaan", terwijl de Amerikaanse economie mogelijk "slechter wordt", zei Allen. "Dat bevestigt onze mening dat staatsobligaties de komende maanden verdere winsten zullen boeken, zelfs als de Amerikaanse aandelen het moeilijk hebben."
De iShares 20+ Year Treasury Bond ETF
TLT,
is dit jaar tot en met vrijdag met 6.7% gestegen, vergeleken met een winst van 3.5% voor de S&P 500
SPX,
volgens FactSet-gegevens. De iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF
TLH,
steeg in dezelfde periode met 5.7%.
Volgens Jones heeft Charles Schwab "nu een redelijk positieve kijk op de vastrentende markten", zelfs na de recente rally op de obligatiemarkt. "Je kunt een aantrekkelijk rendement voor een aantal jaren vastleggen met een zeer laag risico", zei ze. "Dat is iets dat al tien jaar ontbreekt."
Jones zei dat ze houdt van Amerikaanse staatsobligaties, bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit en gemeentelijke obligaties van beleggingskwaliteit voor mensen in hoge belastingschijven.
Keith Lerner, co-chief investment officer bij Truist Advisory Services, is overwogen in vastrentende waarden ten opzichte van aandelen, aangezien de recessierisico's groter zijn.
"Houd het simpel, blijf bij activa van hoge kwaliteit", zoals Amerikaanse staatsobligaties, zei hij in een telefonisch interview. Beleggers beginnen "aangetrokken" te worden tot staatsobligaties voor de langere termijn wanneer ze zich zorgen maken over de gezondheid van de economie, zei hij.
De obligatiemarkt signaleert al maanden zorgen over een mogelijke economische krimp inversie van de Amerikaanse Treasury-markt opbrengstcurve. Dat is het moment waarop de kortetermijnrente hoger is dan de langetermijnrente, wat historisch gezien werd gezien als een waarschuwingssignaal dat de VS mogelijk op weg is naar een recessie.
Maar meer recentelijk, tweejaars Treasury-rendementen
TMUBMUSD02Y,
trok de aandacht van Charles Schwab's Jones, toen ze onder de benchmarkrente van de Federal Reserve kwamen. Doorgaans "zie je de tweejaarsopbrengst pas onder de Fed Funds-rente als je in een recessie terechtkomt", zei ze.
Het rendement op de tweejarige schatkistpapier daalde de afgelopen week met 5.7 basispunten tot 4.181% op vrijdag, in een derde achtereenvolgende wekelijkse daling, volgens Dow Jones Market Data. Dat is te vergelijken met een effectieve federal funds rate van 4.33%, in de door de Fed beoogde bandbreedte van 4.25% tot 4.5%.
Het rendement op tweejaars staatsobligaties piekte meer dan twee maanden geleden, rond de 4.7% in november, "en is sindsdien dalend", zei Nicholas Colas, mede-oprichter van DataTrek Research, in een e-mail op 19 januari. bevestigt dat de markten er sterk van overtuigd zijn dat de Fed zeer binnenkort klaar zal zijn met het verhogen van de rente.”
Wat de rente op langere termijn betreft, het rendement op de 10-jarige schatkist
TMUBMUSD10Y,
eindigde vrijdag op 3.483%, ook dalend gedurende drie opeenvolgende weken, volgens Dow Jones Market-gegevens. Obligatierendementen en prijzen bewegen in tegengestelde richting.
'Slecht teken voor aandelen'
Ondertussen zijn langlopende staatsobligaties die in meer dan 20 jaar vervallen, "in de afgelopen 2 dagen net met meer dan 50 standaarddeviaties gestegen", zei Colas in de DataTrek-notitie. “De laatste keer dat dit gebeurde was begin 2020, toen we de pandemische recessie ingingen.”
Langetermijnschatkistpapier bevindt zich momenteel op een kritiek punt, en de markten weten dat, schreef hij. "Hun recente rally stuit op de statistische grens tussen algemene recessievrees en scherpe recessievoorspellingen.”
Een verdere rally in de iShares 20+ Year Treasury Bond ETF zou volgens DataTrek "een slecht teken voor aandelen" zijn.
"Een belegger kan terecht vraagtekens plaatsen bij de recessie-kantelende roep van de obligatiemarkt, maar weten dat het er is, is beter dan zich niet bewust te zijn van dit belangrijke signaal", aldus Colas.
De Amerikaanse aandelenmarkt eindigde vrijdag fors hoger, maar de Dow Jones Industrial Average
DJIA,
en S&P 500 boekten elk wekelijkse verliezen om een winstreak van twee weken te breken. De technologie-intensieve Nasdaq Composite maakte vrijdag zijn wekelijkse verliezen goed en eindigde met een derde week op rij winst.
In de komende week zullen investeerders een breed scala aan nieuwe economische gegevens afwegen, waaronder productie- en dienstenactiviteiten, werkloosheidsclaims en consumentenbestedingen. Ze krijgen ook een lezing van de persoonlijke consumptie-uitgaven-prijsindex, de favoriete inflatiemeter van de Fed.
'Achterkant van de storm'
De vastrentende markt bevindt zich in "de achterkant van de storm", volgens het eerstekwartaalrapport van de Vanguard Group over de activaklasse.
“Het kwadrant rechtsboven van een orkaan wordt door meteorologen de 'vuile kant' genoemd omdat het de gevaarlijkste is. Het kan harde wind, stormvloeden en spin-off tornado's met zich meebrengen die enorme verwoestingen aanrichten als een orkaan aan land komt', zei Vanguard in het rapport.
"Evenzo werd de vastrentende markt vorig jaar getroffen door een storm", aldus het bedrijf. "Lage aanvangsrentes, verrassend hoge inflatie en een renteverhogingscampagne door de Federal Reserve leidden tot historische verliezen op de obligatiemarkt."
Nu gaan de rentetarieven misschien niet "veel hoger", maar volgens Vanguard blijven de zorgen over de economie aanhouden. "Er dreigt een recessie, creditspreads blijven onaangenaam smal, de inflatie is nog steeds hoog en verschillende belangrijke landen staan voor fiscale uitdagingen", aldus de vermogensbeheerder.
Lezen: Fed's Williams zegt dat 'veel te hoge' inflatie zijn grootste zorg blijft
'Defensief'
Gezien de verwachting dat de Amerikaanse economie dit jaar zal verzwakken, zullen bedrijfsobligaties het waarschijnlijk slechter doen dan vastrentende overheidsobligaties, zei Chris Alwine, Global Head of Credit van Vanguard, in een telefonisch interview. En als het gaat om bedrijfsschulden, "zijn we defensief in onze positionering."
Dat betekent dat Vanguard een lagere blootstelling aan bedrijfsobligaties heeft dan normaal, terwijl hij probeert "de kredietkwaliteit van onze portefeuilles te verbeteren" met meer investment-grade dan hoogrentende schuld, of zogenaamde junk-schuld, zei hij. Bovendien geeft Vanguard de voorkeur aan niet-cyclische sectoren zoals farmaceutica of gezondheidszorg, zei Alwine.
Er zijn risico's voor Vanguard's kijk op de tarieven.
"Hoewel dit niet ons basisscenario is, zouden we kunnen zien dat een Fed, geconfronteerd met aanhoudende looninflatie, gedwongen wordt om de Fed Funds-rente dichter bij 6% te brengen", waarschuwde Vanguard in zijn rapport. De stijging van de obligatierendementen die al op de markt te zien is, zou "de pijn helpen verzachten", zei het bedrijf, maar "de markt is nog niet begonnen met het inschatten van een dergelijke mogelijkheid."
Alwine zei dat hij verwacht dat de Fed haar referentietarief zal verhogen tot wel 5% tot 5.25%, en het vervolgens mogelijk twee kwartalen rond dat niveau zal laten voordat het begint met het versoepelen van het monetaire beleid.
"Vorig jaar waren obligaties geen goede diversificatie van aandelen omdat de Fed de rente agressief verhoogde om de inflatieproblemen weg te nemen", aldus Alwine. "We geloven dat de meer typische correlaties terugkomen."
Bron: https://www.marketwatch.com/story/us-treasurys-at-critical-point-stocks-bonds-correlation-shifts-as-fixed-income-market-flashes-recession-warning-11674307083?siteid= yhoof2&yptr=yahoo