Weinig bedrijven zijn zo dominant als U-Haul, dat vrijwel synoniem is met huurvrachtwagens die worden gebruikt door doe-het-zelfverhuizers. En weinig bedrijven zijn zo anoniem als
Maar als beleggers goed naar Amerco kijken, zullen ze veel vinden om van te houden. U-Haul heeft een bijna onneembare marktpositie, met bijna 10 keer zoveel verhuurlocaties als Penske, een van zijn grootste rivalen. Amerco heeft ook stilletjes een groot self-storage-bedrijf opgebouwd om zijn verhuuractiviteiten aan te vullen, en die waarde lijkt niet tot uiting te komen in de aandelenkoers. Amerco-aandelen (ticker: UHAL), die dit jaar met 29% zijn gedaald tot $ 515, zien er goedkoop uit en haalden slechts negen keer de winst van $ 57 per aandeel in het fiscale jaar dat eindigde in maart.
Amerco kan de aandacht van Wall Street echter niet krijgen. Er zijn geen winstramingen voor het huidige fiscale jaar omdat er vrijwel geen analistendekking van het aandeel is, ondanks de marktwaarde van $ 10 miljard.
Het bedrijf, geleid door zijn wilskrachtige voorzitter en president, Joe Shoen, richt zich niet op de investeringsgemeenschap. Het betaalt een minuscuul dividend van minder dan 1%, koopt geen aandelen terug, geeft beperkte financiële informatie en weigert zijn onopvallende naam te veranderen in U-Haul, wat zijn profiel zou kunnen vergroten.
Niemand kan veranderingen forceren. De familie Shoen controleert het bedrijf en bezit meer dan de helft van de aandelen. Een trust gecontroleerd door Joe Shoen en zijn broer Mark bezit een belang van 43%. Amerco-fans zeggen dat, afgezien van kapitaalbeheer, Joe Shoen, 73, een geweldig bedrijf heeft geleid gedurende meer dan 35 jaar aan het roer. Als kostenbewuste leider verdiende hij vorig jaar $ 1 miljoen, bescheiden volgens CEO-normen.
“Amerco is een van de grote bedrijven die volledig onbekend is op Wall Street. Het merk is alomtegenwoordig”, zegt Steve Galbraith, chief investment officer bij Kindred Capital Advisors, een investeringsmanager uit Norwalk, Conn. die eigenaar is van de aandelen. Hij denkt dat de aandelen 50% meer waard zijn dan hun huidige prijs - niet bizar, aangezien ze afgelopen november piekten op $ 769.
Anderen zijn zelfs nog optimistischer. "Amerco zou iets boven het marktmultiple moeten handelen, gezien de consistentie van het bedrijf en de geringe concurrentie die het heeft", zegt Bill Smead, co-manager van de
Smead Waarde
fonds (SMVLX). Bij een marktmultiple zou het aandeel in de buurt van $ 1,000 worden verhandeld.
Het is moeilijk te overschatten hoe dominant U-Haul is. Het bedrijf zegt dat een op de vijf Amerikanen elk jaar verhuist en dat 75% van de verhuizingen 'doe-het-zelf' zijn. Er zijn geen gegevens over het marktaandeel van vrachtwagenverhuur, maar er wordt aangenomen dat U-Haul meer dan 50% heeft. Rivalen zijn onder meer Penske en
Avis Budget Group
(AUTO). U-Haul verhuurt vrachtwagens en trailers (die achter voertuigen worden gesleept) op meer dan 23,000 locaties in de VS.
Nieuwsbrief Sign-up
Barron's voorbeeld
Krijg een voorproefje van de topverhalen uit het tijdschrift Barron's van dit weekend. Vrijdagavond ET.
U-Haul maakt weinig reclame, grotendeels omdat zijn vrachtwagens en opleggers rollende reclameborden zijn voor zijn diensten. Het prijzen verhuur op lokale vraag. Als gevolg van de migratie vanuit Californië kost een driedaagse vrachtwagenhuur van Los Angeles naar Phoenix later deze maand $ 566, terwijl de terugreis slechts $ 199 is. Alles bij elkaar genomen is de omzet van de vrachtwagenverhuur de afgelopen tien jaar met 9% op jaarbasis gegroeid.
De self-storageactiviteiten van U-Haul zijn ook indrukwekkend. De industrie is het afgelopen decennium geëxplodeerd en leiders houden van:
Openbare opslag
(PSA) hebben grote rendementen gegenereerd. "Het vermogen van het Amerikaanse publiek om rommel te verzamelen is ongelooflijk, en mensen zijn ongelooflijk slecht in het opruimen", zegt Smead.
| Vrachtwagenverhuur en zelfopslag | |
|---|
| Recente prijs | $515.24 |
| YTD-wijziging | -28.9% |
| 2022 EPS | $57.29 |
| K/W 2022 | 9.0 |
| 2022 Opbrengst (bil) | $5.7 |
| Marktwaarde (bil) | $10.1 |
| Nettoschuld (bil) | $3.4 |
| Dividend rendement | 0.3% |
| Inkoop van aandelen in 2022 | Geen |
| Belangrijkste aandeelhouders | Joe en Mark Shoen (43%) |
Opmerking: 2022-gegevens voor het fiscale jaar eindigend in maart
Bronnen: Bloomberg; bedrijfsrapporten
De verkoop van de opslagactiviteiten van U-Haul is het afgelopen decennium met 16.5% gegroeid; zijn voetafdruk is verviervoudigd tot ongeveer 50 miljoen vierkante voet. Amerco heeft zelfopslagfaciliteiten gebouwd op de meeste van zijn meer dan 2,000 verhuurlocaties die eigendom zijn van het bedrijf, omdat mensen vaak merken dat ze overbodige spullen hebben als ze verhuizen. Het bedrijf besteedde in het fiscale jaar 1 $ 2022 miljard aan het bedrijf.
Gebaseerd op de waarderingen van bedrijven zoals
Levenslange opslag
(LSI), denkt Galbraith dat de self-storage-eenheid van U-Haul, die ongeveer $ 700 miljoen aan jaarlijkse inkomsten genereert, het grootste deel van de marktwaarde van Amerco waard zou kunnen zijn. Investeerders betalen dus niet veel voor de vrachtwagenverhuur, die het grootste deel van de jaarlijkse omzet van $ 5.7 miljard opbrengt. Gezien de kracht van Amerco's bedrijf, geloven Galbraith en Smead dat, als de familie Shoen ooit wil verkopen,
Berkshire Hathaway
(BRK.B) zou een geïnteresseerde koper zijn.
Nadat het netto-inkomen in fiscaal 2022 bijna verdubbelde tot $ 1.1 miljard, vroegen sommige beleggers zich af of Amerco "te veel verdiende". Maar de winst in het kwartaal van juni, op $ 17 per aandeel, was weinig veranderd ten opzichte van het jaar daarvoor. Een van de problemen voor investeerders is de weigering van Amerco om een regulier dividend aan te bieden, wat volgens Galbraith zijn pool van potentiële investeerders beperkt. Hij denkt dat het het zich kan veroorloven om jaarlijks $ 10 uit te betalen - een rendement van 2%. De periodieke dividenden - gekenmerkt als specials - bedroegen het afgelopen jaar in totaal slechts $ 1.50.
Craig Inman, portefeuillemanager bij Artisan Partners, prijst Shoen en zijn team, maar vindt ook dat Amerco de uitbetaling moet verhogen. Een optie zou een mix zijn van een regulier dividend en een variabel dividend gekoppeld aan winst - een combinatie die steeds gebruikelijker wordt.
Tijdens conference calls was Shoen vrijblijvend over dividenden. Wat betreft het terugkopen van aandelen, vertelde hij: Barron's in een e-mail: "Hoewel er economische berekeningen zijn die een terugkoop ondersteunen, is onze algemene houding om opnieuw in het bedrijf te investeren, zodat we klanten beter van dienst kunnen zijn." Gevraagd naar de kloof tussen de intrinsieke waarde van Amerco en de aandelenkoers, antwoordde Shoen: “Er is geen actie die van tafel is. Ik denk dat we beter kunnen communiceren met investeerders en proberen dat ook te doen.”
Aandeelhouders kunnen die inspanning beleefd toejuichen. Maar terugkopen en dikkere dividenden zouden waarschijnlijk een staande ovatie krijgen.
Schrijven aan Andrew Bary bij [e-mail beveiligd]
