(Bloomberg) — Het is een van de meest bizarre weddenschappen op de wereldwijde kredietmarkten: het opkopen van in gebreke blijvende obligaties die zijn verkocht door een land onder sancties waardoor Amerikaanse investeerders worden uitgesloten van de markt.
Meest gelezen van Bloomberg
Maar voor handelaren die het risico willen nemen, is er gewoon te veel geld te verdienen om schulden af te staan die voor slechts 2 cent op de dollar worden verhandeld. Enigszins vergelijkbaar met het kopen van een loterijlot, dompelen een handvol Latijns-Amerikaanse en Europese fondsen hun tenen in Venezolaanse effecten, aangemoedigd door tekenen van dooiende spanningen tussen Washington en Caracas.
"Je kunt Venezolaanse obligaties niet zien als een normale obligatie - ze zijn meer een optie", zegt Guillermo Guerrero, een senior strateeg bij de in Londen gevestigde makelaardij EMFI, die notities van de overheid en het staatsoliebedrijf aanbeveelde. PDVSA aan klanten deze maand. "U betaalt een extreem lage prijs om blootstelling aan een mogelijkheid te kopen."
De mogelijkheid is dat de sancties worden opgeheven die uiteindelijk de weg zouden vrijmaken voor de Venezolaanse regering om de bankbiljetten, die een nominale waarde van zo'n 60 miljard dollar hebben, te herstructureren. Terwijl eerdere speculatierondes investeerders uiteindelijk verbrandden toen deals uitbleven, wakkert de recente verbintenis tussen Washington en Caracas het optimisme aan. Analisten durven niet te zeggen dat een uitbetaling op handen is, maar ze hebben steeds meer hoop dat de VS na de tussentijdse verkiezingen een aantal straffen zullen versoepelen.
"Voor beleggers die blootstelling aan Venezuela zoeken, zijn de huidige bodemprijzen een goed instappunt en we raden niet aan te wedden op een betere timing", zei Guerrero in een notitie aan klanten.
De zweem van hoop is een grimmige ommekeer voor een markt die de afgelopen zes maanden weinig tekenen van leven heeft getoond, met recordprijzen van 2 cent op de dollar voor Petroleos de Venezuela SA-biljetten en bijna 7 cent voor de staatsschuld. Er zijn maar weinig andere soevereine of quasi-soevereine effecten die op een dergelijk noodlijdend niveau worden verhandeld, afgezien van enkele in gebreke gebleven obligaties van Libanon en het Russische staatsbedrijf VTB Bank en Vnesheconombank.
Francesco Marani, hoofd van de handel bij het in Madrid gevestigde Auriga Global Investors, ziet een koopkans. Hij wijst op een reeks gebeurtenissen die begin deze maand begon toen de Venezolaanse president Nicolas Maduro zeven gevangengenomen Amerikanen vrijliet in ruil voor de vrijlating van twee familieleden die in de VS werden vastgehouden. Die ruil nam een hindernis weg die een mogelijke versoepeling van de sancties in de weg stond. Een eerste stap zou kunnen zijn dat Chevron Corp. de olieproductie in zijn Venezolaanse joint ventures kan verhogen.
"We denken dat het handelsverbod zal blijven bestaan, maar andere sancties zullen geleidelijk worden versoepeld", zei Marani.
Staatssecretaris Antony Blinken zei dat de VS bereid is om een wijziging in hun sanctiebeleid te overwegen – ingevoerd door eerdere regeringen – als Maduro constructieve stappen onderneemt om de democratie te herstellen. Dat zou kunnen beginnen met zijn besluit om de onderhandelingen met de oppositie te hervatten over regels voor de presidentsverkiezingen in 2024. Hoewel die besprekingen een jaar hebben stilgestaan, zijn de verwachtingen voor een snelle hervatting gestegen.
Om zeker te zijn, zou het hernieuwde momentum snel uit elkaar kunnen vallen, zoals zes maanden geleden nadat Biden-functionarissen in maart een zeldzaam bezoek brachten aan Caracas om Maduro te ontmoeten. Dat zorgde voor een piek in de obligatiekoersen van maar liefst 56%, een rally die in de daaropvolgende maanden wegebde.
De obligatiekoersen zijn deze keer inderdaad nauwelijks gestegen. Beleggers zeggen dat dit gedeeltelijk te wijten is aan het feit dat obligaties van opkomende markten over het algemeen een pak slaag krijgen en dat Amerikaanse kopers nog steeds worden buitengesloten.
"We hebben een paar grote kopers nodig om deze huidige overvloed aan aanbod op te vangen voordat we een significante omslag in de prijzen zien, vooral met de huidige slechte achtergrond op de wereldwijde obligatiemarkten", zegt Dean Tyler, het in Londen gevestigde hoofd van de wereldmarkten. bij BancTrust. "Waar momenteel obligaties worden verhandeld, zou het een fantastische handel kunnen zijn die loopt naar de volgende verkiezingen en daarna."
Tolovereenkomst
Potentiële kopers hebben nog een dilemma om over na te denken. Het is bijna vijf jaar geleden dat de obligaties failliet gingen, en volgens de regels die in de effecten zijn vervat, verliezen houders hun recht om terugbetaling te eisen als ze voor de zesde verjaardag geen actie hebben ondernomen.
Investeerders worden dus geconfronteerd met de vraag of ze het geld moeten uitgeven om binnenkort een rechtszaak aan te spannen om hun geld terug te krijgen, niets doen en aannemen dat ze zullen worden opgevangen wanneer er eindelijk een herstructurering plaatsvindt, of een derde optie: proberen om een zogenaamde tolovereenkomst met Venezuela te bereiken die de verjaringstermijn zou opschorten, terwijl obligatiehouders zouden voorkomen dat ze een rechtszaak aanspanden.
Een groep obligatiehouders volgt die weg. Maar zoals met alles wat met Venezuela te maken heeft, is het ingewikkeld omdat Amerikaanse sancties het smeden van een overeenkomst met Maduro verbieden. De houders zouden kunnen proberen een deal te sluiten met oppositieleider Juan Guaido, die een nogal machteloze schaduwregering leidt die door de VS wordt erkend, maar zijn kantoor heeft niet gereageerd op voorstellen van investeerders.
"Het is verrassend en teleurstellend", zegt Richard Cooper, senior herstructureringspartner bij Cleary Gottlieb die werkt aan Venezuela. Hij zegt dat als er geen deal wordt bereikt, investeerders gedwongen zullen worden om een rechtszaak aan te spannen, wat zal leiden tot een stortvloed aan juridische kosten voor het Venezolaanse volk.
De regering van Guaido heeft in 2019 en 2020 twee openbare aankondigingen gedaan waarin ze beloofden tolheffingsvoorstellen die door een schuldeiser zijn ingediend, in overweging te nemen. Maar de schuldencommissie die hij in het leven had geroepen, werd vorig jaar ontbonden, waardoor niemand de leiding had over mogelijke onderhandelingen. De procureur-generaal van de schaduwregering van Guaido reageerde niet op verzoeken om commentaar.
De regering-Maduro van haar kant heeft aangegeven open te staan voor het idee van een tolovereenkomst, maar ambtenaren zien geen zin om te gaan zitten om te onderhandelen, omdat de meeste obligatiehouders gezien de sancties niet kunnen deelnemen, volgens mensen die bekend zijn met de denkwijze van de regering.
Vanaf nu hebben houders met 8.7% van de in gebreke gebleven schuld rechtszaken aangespannen om volledige terugbetaling te eisen. Als er geen tolovereenkomst is, zeggen analisten dat het aantal zal stijgen naarmate de verjaringsstatuten voor meer obligaties dichter bij het aflopen komen.
Dat is de verwachting van Jay Newman, de voormalige fondsbeheerder bij Elliott Management Corp. in New York, die een episch, meerjarig gevecht leidde met Argentinië over zijn in gebreke gebleven obligaties. Vanaf nu zullen de sancties van de VS samen met een gebrek aan interesse van het kamp van Guaido het moeilijk maken om tot een tolovereenkomst te komen, zei hij.
"Je moet een bevoegde autoriteit hebben om het te doen," zei hij. “Wie is de legitieme autoriteit? Is het Guaidó? Is het Maduro?”
Beleggers zouden de komende maanden dichter bij een antwoord op die vraag kunnen komen. Volgens Pilar Navarro, een analist van het in Londen gevestigde analist Pilar Navarro, zal de verlichting van sancties tegen Venezuela waarschijnlijk toenemen na de tussentijdse verkiezingen van volgende maand in de VS – wanneer het voor de Democraten politiek aanvaardbaarder wordt om dat te doen – en vóór het einde van het eerste kwartaal van 2023. Medley adviseurs.
"Een onderhandeling tussen Maduro en de oppositie die leidt tot het oplossen van het probleem van de erkenning van de Venezolaanse regering in internationale jurisdicties, zou de weg naar een schuldsanering kunnen vrijgeven", zei Navarro.
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/two-cent-venezuela-bonds-lure-130000542.html