(Bloomberg) — Amerikaanse rentestrategen verwachten meestal dat staatsobligaties hun recente rally zullen voortzetten, waardoor de rente lager zal worden en de curve steiler zal worden in de tweede helft van 2023, zolang de omstandigheden op de arbeidsmarkt zachter worden en de inflatie wegebt.
Meest gelezen van Bloomberg
De meest optimistische prognoses die zijn gepubliceerd door primary dealer-firma's - inclusief voorspellingen van Citigroup Inc., Deutsche Bank AG en TD Securities - verwachten dat de Federal Reserve in 2024 haar benchmark van de ene op de andere dag zal verlagen. Goldman Sachs Group Inc., die voorspelt dat de inflatie zal stijgen onaanvaardbaar hoog blijven en dat de Amerikaanse economie een diepe recessie zal vermijden, heeft de meest bearish voorspelling.
Naast de vooruitzichten voor het beleid en de inflatie zijn de verwachtingen over het aanbod van schatkistpapier een sleutelfactor bij het bepalen van de prognoses. Het aanbod van nieuwe Amerikaanse schulden kromp in 2022, maar zou weer kunnen groeien als de Fed haar posities blijft afstoten.
Hieronder volgt een compilatie van prognoses en jaaroverzichten van verschillende strategen die in de laatste paar maanden van 2022 zijn gepubliceerd.
Bank of America (Mark Cabana, Meghan Swiber, Bruno Braizinha en Ralph Axel, rapport van 20 november)
"De tarieven zullen waarschijnlijk lager worden, hoewel de verhuizing een verdere versoepeling van de arbeidsmarkt vereist en mogelijk pas later in 2023 zal plaatsvinden", en de risico's voor de vooruitzichten zijn evenwichtiger
"We verwachten dat de UST-curve zal afnemen en naar een positieve helling zal evolueren"
"Een vertragende economie, een eventuele wandelpauze van de Fed en een lager volume zouden de UST-vraag moeten ondersteunen", terwijl het netto aanbod van coupons aan het publiek zou moeten afnemen
Citigroup (Jabaz Mathai en Raghav Datla, rapport van 16 december)
"Er is ruimte voor staatsobligaties om in eerste instantie goedkoper te worden voordat een rally in de tweede helft plaatsvindt" brengt de 10-jaarsrente terug naar 3.25% aan het einde van het jaar
Gaat ervan uit dat het Fed Funds-percentage een piek zal bereiken van 5.25%-5.5% en dat de markt prijsverlagingen van in totaal 275 bp zal inprijzen van december 2023 tot december 2024
Forward-start-steilers zien er aantrekkelijk uit: "Wat betreft de overgang van de wandelende cyclus naar on-hold en de daaropvolgende versoepeling van het beleid, is het potentieel voor de voorwaartse curve om steiler te worden naarmate de cyclus keert, een van de meest veelbelovende rendementsgebieden in 2023"
Break-evens zullen blijven dalen naarmate de inflatiecurve steiler wordt; 10-jaars break-even heeft een bereik tot ongeveer 2.1%
Deutsche Bank (Matthew Raskin, Steven Zeng en Aleksandar Kocic, rapport van 13 december)
"Hoewel de cyclische piek in de Amerikaanse rente waarschijnlijk achter ons ligt, wachten we op verder bewijs van zwakte op de Amerikaanse arbeidsmarkt om over te schakelen naar een langetermijnvisie"
“De Amerikaanse recessie en renteverlagingen door de Fed zullen een steilere curve met zich meebrengen, hoewel drie factoren ervoor zullen zorgen dat de rente niet verder daalt: aanhoudende inflatiedruk die vraagt om aanhoudende terughoudendheid van het Fed-beleid, een nominaal Fed Funds-tarief op langere termijn van 3% en hogere termijnpremies”
“Tijdens periodes van hogere inflatie en inflatieonzekerheid zijn de rendementen op obligaties en aandelen meestal positief gecorreleerd. Dit vermindert de afdekkingsvoordelen van obligaties, en de risicopremies op obligaties zouden dienovereenkomstig moeten stijgen. Ook resulteert de toename van het aanbod van obligaties en de afname van de QE van de centrale bank in een materiële verschuiving in de vraag/aanbod-vergelijking.”
Goldman Sachs (Praveen Korapaty, William Marshall en anderen, rapport van 21 november)
"Onze prognoses liggen substantieel boven de verwachtingen voor de komende zes maanden en we zijn op zoek naar hogere piekpercentages dan we tot nu toe in deze cyclus hebben gezien"
Redenen zijn onder meer: de economie zal waarschijnlijk een diepe recessie vermijden en de inflatie zal hardnekkig zijn, waardoor restrictief beleid langer nodig zal zijn
Ook zal "aanzienlijke inkrimping van de balansen van centrale banken" resulteren in "meer aanbod aan het publiek en een vermindering van overliquiditeit"
JPMorgan Chase & Co. (Jay Barry en Phoebe White, rapport van 23 november)
"Rendementen zouden moeten dalen en het lange gedeelte zou steiler moeten worden zodra de Fed de wacht houdt, in overeenstemming met eerdere cycli", verwacht in maart op 4.75%-5%
"De dynamiek van de vraag zou een uitdaging kunnen blijven", maar naarmate QT voortduurt, weerspiegelt de buitenlandse vraag een gematigde opbouw van reserves en onaantrekkelijke waarderingen, en ervaren commerciële banken een bescheiden groei van deposito's; pensioen en de wederzijdse vraag zouden moeten verbeteren, maar niet genoeg om het gat te dichten
Morgan Stanley (Guneet Dhingra, rapport van 19 november)
Afronding van de Fed-wandelcyclus in januari, matigende inflatie en een zachte landing van de Amerikaanse economie zullen de rente geleidelijk naar beneden drijven
De curves van 2s10s en 2s30s zullen tegen het einde van het jaar steiler zijn dan voorwaarts, waarbij de versteiling geconcentreerd zal zijn in 2H
Belangrijke thema's zijn onder meer een ondieper pad van de Fed dan de markt verwacht (verlaging met 25 bp in december versus prijsverlagingen in 2024) en verhoogde termijnpremies door factoren als bezorgdheid over de hardnekkigheid van de inflatie en de liquiditeit van de schatkistmarkt
MUFG (George Gonçalves)
Amerikaanse rentetarieven, met name lange looptijden, “zullen nog minstens één uitverkoop hebben (aangedreven door de resterende Fed-verhogingen, een terugkeer van bedrijfsuitgiftes, QT van de ECB, aanbod van de euro-govie en de versoepeling van BoJ YCC) voordat er een echte beweging in de richting van lagere tarieven kunnen beginnen”
Terwijl andere centrale banken de rente verhogen, zal de Amerikaanse curve "meerdere rondes van mini-beersteiling zien", maar "de curve zal niet kunnen omkeren totdat de Fed officieel in een versoepelingscyclus zit:
Dit creëerde "de mogelijkheid om voorwaarts beginnende curve-steilers te verzamelen in afwachting van bezuinigingen"
NatWest Markten (Jan Nevruzi en John Briggs)
Met een waarschijnlijke recessie in 2023 en een verwachte terminal fed funds rate van 5% "goed geprijsd, zoeken we naar rendementen die pieken als ze dat nog niet hebben gedaan"
Het stijgen van de stieren zal echter waarschijnlijk worden uitgesteld in vergelijking met eerdere cycli, omdat de inflatie traag zal terugkeren naar het doel, waardoor de versoepeling van de Fed wordt voorkomen
Geeft de voorkeur aan vooruitlopende 5s30s-steilers en 10s30s-steilers met echte opbrengst
Vooruitzichten voor versoepeling van het Fed-beleid begin 2024, "Treasuries zullen aantrekkelijkere beleggingen zijn voor zowel binnenlandse als internationale investeerders"
RBC Capital Markets (Blake Gwinn, rapport van 22 november)
De UST-curve kan in het eerste kwartaal van 1 blijven afvlakken, daarna zouden de tarieven voor terminalfondsen van 2023%-5% en "een meer aanhoudende daling van de inflatie" en verwachtingen voor renteverlagingen "een verschuiving naar een vriendelijkere omgeving voor bull-steepening en duration mogelijk moeten maken" blootstelling"
Verwacht 50 basispunten aan bezuinigingen in H2 2023, met risico's die neigen naar meer, in "een geleidelijke terugkeer naar neutraal, in plaats van een grootschalige versoepelingscyclus"
De binnenlandse vraag naar UST's zou moeten herstellen nu beleggers willen profiteren van historisch hoge rendementen
Societe Generale SA (Subadra Rajappa en Shakeeb Hulikatti, rapport van 24 november)
Verwacht dat de rente op staatsobligaties geleidelijk zal dalen en dat de rendementscurve in de tweede helft omgekeerd zal blijven en vervolgens geleidelijk steiler zal worden in de tweede helft van 2 "terwijl we kijken naar een recessie begin 2", vertraagd door een krappe arbeidsmarkt en gezonde bedrijfswinstmarges
Fed-tarief zal 5% -5.25% bereiken en daar blijven "tot het daadwerkelijke begin van een recessie"
TD Securities (Priya Misra en Gennadiy Goldberg, rapport van 18 november)
"We verwachten opnieuw een volatiel jaar voor de rente, maar zien de risico's voor de looptijd als tweezijdiger"
Fed zal de rente waarschijnlijk verhogen tot 5.5%, daar enige tijd handhaven vanwege "zeer geleidelijk afnemende inflatie" en beginnen met versoepelen in december 2023 naarmate de arbeidsmarkt verzwakt
"We denken dat de markt de tarieven voor terminalfondsen onderprijst, evenals de omvang van de renteverlagingen in 2024, wat de stelling is achter onze SOFR H3-H5-flattener"
Einde van Fed-wandelcyclus zou de vraag naar langerlopende staatsobligaties moeten verbeteren, die "voor liquiditeit en veiligheid zorgen op weg naar een recessieomgeving"
Meest gelezen van Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Bron: https://finance.yahoo.com/news/treasury-strategists-expect-lower-yields-193501573.html