Treasuries zullen de Europese obligaties in het stof laten zitten, zeggen investeerders

(Bloomberg) — De inflatiestrijd in Europa zal zo lang aanslepen dat het de aantrekkelijkheid van de schuld van de regio dit jaar zal aantasten, blijkt uit een enquête onder investeerders.

Meest gelezen van Bloomberg

Volgens meer dan een derde van de 3.5 beleggers in de laatste MLIV Pulse-enquête zal de depositorente van de Europese Centrale Bank de 1.5% overschrijden na nog eens 201 procentpunt aan verhogingen. Nog eens 15% ziet het naar 4% of hoger gaan, wat een recordniveau zou zijn. Dat verklaart mede de sterke overtuiging van de respondenten dat obligaties uit het eurogebied het dit jaar slechter zullen doen dan Amerikaanse staatsobligaties.

De Federal Reserve "lijkt dichter bij het einde van de cyclus dan de ECB" en er is ook "grotere onzekerheid" over waar de rente in de eurozone piekt, zegt Rohan Khanna, rentestrateeg bij UBS Group AG. Met mogelijke bezuinigingen van de Fed later dit jaar en een aanbodgolf van Europese regeringen, is de outperformance van staatsobligaties ten opzichte van staatsobligaties een van zijn belangrijkste transacties.

Marktweddenschappen op de piekrente van de ECB zijn de afgelopen dagen gedaald en vielen terug tot onder de 3.5% voor juli, volgens swaps gekoppeld aan vergaderingen van de centrale bank. Meer dan de helft van de respondenten ziet de piek pas in het derde kwartaal of later.

Er is geen gebrek aan waarschuwingen voor beleggers van beleidsmakers: de leden van de Raad van Bestuur van de ECB, Olli Rehn en Pablo Hernandez de Cos, zijn de laatsten die zeggen dat er nog "aanzienlijke" rentestijgingen in het verschiet liggen.

De kern van hun zorgen is de kernmaatstaf voor inflatie van de eurozone, die voedsel en energie uitsluit. Het steeg tot een recordhoogte van 5.2% in december, terwijl het totale cijfer daalde tot 9.2%.

Ondertussen voedt de vertragende inflatie in de VS de verwachting dat de Fed op het punt staat haar agressieve cyclus van renteverhogingen in toom te houden. De markten neigen nu naar een stijging van 25 basispunten in februari, wat de kleinste in bijna een jaar zou zijn. Jupiter Asset Management ziet de rente op 10-jaars Treasuries dalen tot slechts 2%, vergeleken met ongeveer 3.40% nu, omdat een wereldwijde neergang beleggers naar veilige activa drijft.

Het verhaal gaat verder

Uitbarstingsrisico

De verwachting van verdere aanzienlijke verkrapping door de ECB verklaart mede een andere reactie op de MLIV-enquête: ongeveer 72% van de beleggers denkt dat het zeer waarschijnlijk of enigszins waarschijnlijk is dat de centrale bank haar Transmission Protection Instrument zal moeten gebruiken, een instrument voor het kopen van obligaties om financiële stress te verminderen .

Vergelijk dat met opmerkingen van ECB-functionarissen, die hebben gezegd dat ze hopen dat de TPI niet zal worden gebruikt en dat het bestaan ​​ervan alleen voldoende zal zijn om ongerechtvaardigde uitverkoop in de risicovollere staatsobligaties van de regio te voorkomen.

"Ik denk dat er een niet-triviale waarschijnlijkheid is dat TPI zal worden gebruikt, als je nadenkt over het verhogen van de tarieven en het enorme aanbod dat eraan komt", zegt Greg Peters, co-chief investment officer bij PGIM Fixed Income. "Ze kunnen het zich niet veroorloven om Italiaanse smeersels uit te laten waaien."

Volgens de strategen van Société Générale SA zou een aanhoudend agressieve houding van de ECB de stijging van de Duitse schuld tot dusver dit jaar kunnen doen ontsporen en de 10-jaarsrente dit kwartaal dicht bij 3% kunnen brengen, van ongeveer 2.2% momenteel. Als gevolg hiervan gaf meer dan driekwart van de ondervraagden dit jaar de voorkeur aan staatsobligaties boven obligaties uit de eurozone.

Hoewel de totale inflatie in Europa misschien plakkerig is, is ze in ieder geval op weg naar beneden. Door zacht weer is de prijs van aardgas sterk gedaald doordat het brandstofverbruik daalt en de voorraden voller zijn dan normaal voor deze tijd van het jaar. Dat leidt ertoe dat meer dan 60% van de deelnemers aan de MLIV-enquête denkt dat een energiecrisis in Europa in 2023 nu kan worden vermeden.

De economische vooruitzichten zijn zo sterk hersteld dat economen van Goldman Sachs Group Inc. niet langer een recessie in de eurozone voorspellen voor 2023. Ze verwachten nu dat het bruto binnenlands product dit jaar met 0.6% zal groeien, vergeleken met een eerdere prognose voor een krimp van 0.1%.

Bovendien zal de baanbrekende ommekeer van China van zijn Covid Zero-beleid naar verwachting de vraag naar Europese goederen van de op een na grootste economie ter wereld stimuleren. Het is geen verrassing dat de respondenten van de enquête de Europese luxe en andere duurzame consumptiegoederen zien als de grootste begunstigden, gevolgd door reizen en toerisme.

Europese aandelen behaalden in het vierde kwartaal hun beste run ooit ten opzichte van Amerikaanse tegenhangers in dollars; die opmerkelijke outperformance zette door in 2023. Relatief goedkope waarderingen hielpen. De Stoxx Europe 600 Index wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding over 12 maanden van meer dan 12 keer, vergeleken met de S&P 500 op ongeveer 17. De premie van Amerikaanse aandelen is historisch gezien duur.

De heropening van China is ook een positieve factor. Ongeveer een derde van de respondenten zei dat luxe en andere discretionaire sectoren het meest zouden profiteren van de heropening in China, terwijl nog eens 23% zei toerisme en reizen. Europa is de thuisbasis van enkele luxe giganten, waaronder LVMH en Gucci-eigenaar Kering SA. De MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods Index is dit jaar tot nu toe tweemaal zoveel gestegen als de Stoxx 600. De koersniveaus van luxe aandelen worden verhandeld boven de doelstellingen van analisten.

Hoewel zowel Amerikaanse aandelen als staatsobligaties het tot nu toe goed doen in januari, denkt een meerderheid van professionele en particuliere beleggers dat degenen die obligaties aanhouden de volgende maand betere rendementen zullen behalen. Volgens Marija Veitmane, senior multi-asset strategist bij State Street, zien de langetermijnvooruitzichten voor aandelen er ook slecht uit.

"De huidige staat van de Amerikaanse economie is redelijk sterk en dat zorgt voor inflatiedruk", zei ze vrijdag in een interview met Bloomberg TV. “De Fed zal langer vrij agressief moeten blijven, zonder bezuinigingen, en dat betekent later een diepere recessie. In die wereld verkies je obligaties boven aandelen.”

Klik hier om je te abonneren op MLIV Pulse-verhalen. Zie de MLIV Blog voor meer marktanalyse.

–Met assistentie van Simon White, Heather Burke en Alicia Diaz.

Meest gelezen van Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP